每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 王可然    

“我想改變一下，不想永遠屈居人下！

我怎肯坐在窗邊，渴望明媚的陽光又無能為力？！

于是我爭取自由，大聲疾呼，一切無足輕重，并非意料中事。

阿根廷，別為我哭泣，說句心底話，我從未離開大家……”

如果阿根廷比索也有“小情緒”，相信用《阿根廷別為我哭泣》里的部分歌詞來形容它近期的心情，最貼切不過。

近期，隨著美元的走高，部分新興市場貨幣遭到拋售，其中受影響最嚴(yán)重的貨幣非阿根廷比索莫屬。在過去一周多時間內(nèi)，阿根廷央行更是連續(xù)絕望式加息三次，將基準(zhǔn)利率從27.25%提升至40%，以穩(wěn)定“一瀉千里”的阿根廷比索。

全球宏觀視角徐陽告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，美元指數(shù)至今已升到了92上方，此輪上漲來勢洶洶，令非美貨幣面臨巨大貶值壓力，阿根廷比索成為首批招架不住的貨幣之一。美聯(lián)儲6月份大概率加息，在這一市場預(yù)期下，外儲規(guī)模單薄的阿根廷遭遇更為嚴(yán)峻的考驗。

關(guān)鍵時刻迎來當(dāng)頭一棒

【面對比索突然大幅貶值，阿根廷央行迅速出臺兩項措施并鄭重公告，貨幣政策上大幅加息；同時進行資本外流管制】

隨著5月4日阿根廷7天期比索通票利率調(diào)升至40%，阿根廷央行近期上調(diào)基準(zhǔn)利率合計已超過1000點。5月3日該基準(zhǔn)利率為33.25%，一日之間升675個基點。7天期比索通票利率是阿根廷貨幣利率走廊的中心，也是貨幣政策的重要參考基準(zhǔn)利率。此次利率上調(diào)，相當(dāng)于阿根廷貨幣當(dāng)局一次性加息接近700點。而這并非近期首次，此前已連續(xù)多次上調(diào)利率。

在5月4日上調(diào)利率之前，5月3日的7天期33.25%已是當(dāng)日上調(diào)300個基點之后的結(jié)果。阿根廷央行官方表示，考慮到外匯市場的動態(tài)變化，并且在國際波動較大的情況下，阿根廷中央銀行貨幣政策委員會在預(yù)先制定的時間表之外舉行會議并決定提高其貨幣政策利率，基準(zhǔn)利率上調(diào)300基點至33.25％。而在此之前的4月末利率也有上調(diào)，也就是說近期利率上調(diào)超過1000點。

阿根廷央行對外表示，鑒于外匯市場的動態(tài)，5月3日比索兌新興國家其余貨幣貶值，阿根廷共和國中央銀行貨幣政策委員會已經(jīng)決定了一系列措施以穩(wěn)定市場。

匯率數(shù)據(jù)顯示，5月2日阿根廷比索對美元為20.53，5月3日即跌為21.18，跌幅6500點，5月4日再大跌至22.25以下，單日跌幅超過10000點。

除了將貨幣政策利率上調(diào)675點之外，5月4日阿根廷央行還宣布，自2018年5月7日起，金融機構(gòu)以參考匯率計算每日結(jié)余的外匯凈正頭寸不得超過可計算流動資產(chǎn)10％。

這意味著阿根廷貨幣當(dāng)局在實施了兩年多的浮動匯率制度基礎(chǔ)上開始實施資本外流管制。

考慮到由于一些臨時性因素，去年底至今年初幾個月來居民消費價格面臨上漲壓力，阿根廷中央銀行在1月份決定下調(diào)利率之后保持政策利率不變，以使其符合新中間目標(biāo)所需的較低通貨膨脹率。然而，5年通脹目標(biāo)已推遲一年，2018年和2019年中期目標(biāo)的調(diào)整以及年初政策利率的下調(diào)。阿根廷央行稱，這被市場解釋為貨幣政策過度寬松的前奏，導(dǎo)致比索貶值，反映出未來貨幣政策的市場觀點與中央銀行不一致。在這種情況下，與利率政策相配套，從3月初開始中央銀行出面干預(yù)外匯市場，認(rèn)為比索迄今為止所記錄的較高比率貶值是不合理的，如果不能避免，可能會影響反通貨膨脹過程。

不幸的是，4月中旬以來，美元迎來一波持續(xù)升值行情，令阿根廷比索在關(guān)鍵時刻迎來當(dāng)頭一棒。匯率數(shù)據(jù)顯示，5月4日單日阿根廷比索對美元跌幅超過10000點，這令阿根廷央行措手不及。當(dāng)然，對此輪美元強勢上漲反應(yīng)強烈的不止阿根廷比索，還有港元等其他非美元貨幣。

面對這一次比索突然大幅貶值，阿根廷央行迅速出臺兩項措施并鄭重公告，貨幣政策上大幅加息，利率走廊中多個品種同時上調(diào)。外匯干預(yù)上，自2018年5月7日起，金融機構(gòu)以參考匯率計算每日結(jié)余的外匯凈正頭寸不得超過可計算流動資產(chǎn)10％。“BCRA（阿根廷央行）將繼續(xù)在外匯市場中運用所有干預(yù)工具。這些操作可能以現(xiàn)金和期限進行安排。貨幣當(dāng)局作出這些決定是為了避免市場出現(xiàn)破壞性行為，并防止通貨繼續(xù)膨脹。我們還準(zhǔn)備在必要時再次采取行動，繼續(xù)使用掌握的所有工具實施貨幣政策，以在2018年實現(xiàn)通脹率15％的中期目標(biāo)。”阿根廷央行對外宣稱。

通脹加速、貨幣貶值內(nèi)外施壓

【2017年12月初阿根廷比索對美元為匯率為17.2920，至4月25日已跌至20.2593，而到了5月4日，跌至22.2618，數(shù)日內(nèi)跌幅超過20000點】

阿根廷央行2016年9月對外發(fā)布通脹目標(biāo)：通過促進系統(tǒng)和可持續(xù)的通貨膨脹率下降來顯示貨幣穩(wěn)定性，預(yù)計2019年通脹率將下降至5％。按照這一目標(biāo)設(shè)定，2017年底通脹目標(biāo)為12%~17%，2018年底為8%~12%。

為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，中央銀行決定在2016年采用通貨膨脹目標(biāo)制。具體做法上，主要盯住7天回購利率水平，中央銀行通過回購交易，購買和出售證券以及LEBAC票據(jù)和NOBAC票據(jù)拍賣來解決流動性需求。

2018年5月3日的回購交易報告顯示，隔夜回購利率31.25%，7天期回購利率32.50%。此后的回購交易信息，此后阿根廷央行官網(wǎng)未再更新該項數(shù)據(jù)。

2016年一季度貨幣政策評估與展望報告顯示，從2015年末到2016年初的幾個月中，阿根廷年化通脹率從25%上升到接近35%。此次見頂之后逐步回落。

不過，今年4月阿根廷央行發(fā)布的一季度貨幣政策評估與展望報告披露，2018年第一季度通貨膨脹率與2017年第四季度相比有所加快，達到月平均值2.2％。這意味著年化通脹率達到26.4%，這與兩年前同期水平接近。

5月3日，據(jù)阿根廷當(dāng)?shù)厝A人反映，在電費和天然氣費上漲后，5月1日開始對水費進行調(diào)整，按國家自來水公司的建議，平均上漲26％。這將對通脹構(gòu)成壓力，并將進一步遠離年通脹率15％的官方目標(biāo)。

阿根廷政府計劃在全年范圍內(nèi)對30％的住宅用戶實施減少補貼，2018年全年水費上漲比例將高達68％。因此，大都會地區(qū)的住宅用戶月平均水費將達到208比索，最低水費也會在130比索左右。去年，自來水和下水道服務(wù)費用平均增長率為23％。

公共服務(wù)費推動面粉、面包價格上漲，阿根廷當(dāng)?shù)厝A人稱，目前省內(nèi)每公斤面包在40至55比索之間，1月份時約為36比索，在目前局勢下，當(dāng)?shù)厝祟A(yù)測面包價格會再次上漲，面粉供應(yīng)商也在減少交貨，等待漲價。

外匯市場數(shù)據(jù)顯示，自2017年年底以來，阿根廷比索對美元一路走跌。2017年12月初阿根廷比索對美元匯率為17.2920，至4月25日已跌至20.2593，累計跌幅近30000點，而到了5月4日，跌至22.2618，數(shù)日內(nèi)跌幅超過20000點。阿根廷比索對內(nèi)對外均迅速貶值。

更為慘淡的是，阿根廷中央銀行資產(chǎn)負債表非常單薄。4月23日在華盛頓參加世界銀行舉行的政策層執(zhí)行論壇時，阿根廷央行行長Federico Sturzenegger分享了過去兩年任阿根廷中央銀行行長過程中的一些經(jīng)驗教訓(xùn)。他稱，在這個充滿活力的世界里，關(guān)注新興經(jīng)濟體的一個有趣話題就是儲備管理。國際儲備是針對資本市場任何可能出現(xiàn)波動的最佳保險之一，但當(dāng)他們從前政府接手時，國際儲備達到了非常低的水平。事實上，阿根廷凈儲備即儲備除去其外匯債務(wù)后已經(jīng)是負的，在此情形下，他們同時面臨著取消資本管制挑戰(zhàn)的困難局面。

美元加息預(yù)期升溫帶來考驗

【隨著美聯(lián)儲加息概率大增，資產(chǎn)實力不強的阿根廷央行將更加捉襟見肘，比索雪上加霜。內(nèi)憂外患情形下，阿根廷面臨的考驗更為嚴(yán)峻】

在過去的10年里，由于對政府缺乏信任，阿根廷民間除了囤積幾十億美元的外國資產(chǎn)外別無其他，結(jié)果是阿根廷民間外幣過剩。

在這樣的情形下，F(xiàn)ederico Sturzenegger堅持認(rèn)為，匯率管制的放開比大多數(shù)人認(rèn)為的創(chuàng)傷更小。“事實上，當(dāng)我們實施它幾天后，過渡非常順利，在之前的官方匯率和黑市匯率之間達到平衡。”他稱。

然而，在邁出這一大步之后，阿根廷仍處于違約狀態(tài)，參與國際債務(wù)市場的渠道非常有限。2002年初，阿根廷爆發(fā)嚴(yán)重的貨幣危機，外匯儲備損失嚴(yán)重，自此阿根廷官方外匯儲備多年來維持低水平。為應(yīng)對貨幣危機，阿根廷高舉外債，而且期間出現(xiàn)“選擇性債務(wù)違約”。

因此，第二大舉措是使阿根廷與債權(quán)人的關(guān)系正?；＿@發(fā)生在2016年4月，但后來資本流動仍然很小。第三個變化發(fā)生在2017年初，當(dāng)時政府解除了剩余的資本管制（尤其是四個月期限的），資本流動開始正?；?。

按照阿根廷國內(nèi)此前預(yù)測，去年底以來數(shù)月的通脹加速有望迎來改善。4月份阿根廷的分析師預(yù)測，5月份月度通貨膨脹率為1.7％，此后6月份降至1.5％，7月份降至1.4％，8~10月降至1.3％。阿根廷央行表示，這一分析師的趨勢預(yù)測符合央行觀點，最近幾個月的通貨膨脹加速是短暫的。

對于貨幣政策利率，更早前阿根廷央行調(diào)查的結(jié)果預(yù)測，3月名義利率中值為26.75%，認(rèn)為這一數(shù)值將持續(xù)到5月份，隨后將逐步降低到24.5％，即下降至少200基點。

無奈4月中旬以來強勢美元并未給其喘息機會，在資本管制逐步全面解除的背景下，反倒成為阿根廷比索的“致命殺手”，令其國內(nèi)形勢迅速急轉(zhuǎn)直下。

更為悲觀的是，根據(jù)市場觀察，美聯(lián)儲6月加息概率大增，這一預(yù)期無疑令阿根廷比索進一步蒙上陰影。按照中國對此的持續(xù)觀察，交通銀行金融研究中心高級研究員孫長華最新分析指出，美國就業(yè)數(shù)據(jù)依然保持樂觀。4月失業(yè)率降至3.9%，為2000年12月以來首次跌至4%下方。

記者注意到，阿根廷是全球有影響力的大豆生產(chǎn)和出口國，今年卻遭受了50年來最嚴(yán)重的干旱，根據(jù)阿根廷官方最佳預(yù)測，大豆收獲量將比2017年底預(yù)期下降28％，自去年12月以來其價格上漲近7％。國內(nèi)經(jīng)濟面臨下行壓力。

隨著美聯(lián)儲加息概率大增，資產(chǎn)實力不強的阿根廷央行將更加捉襟見肘，比索雪上加霜。內(nèi)憂外患情形下，阿根廷面臨的考驗更為嚴(yán)峻。