每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

4月4日，上交所給太平洋發(fā)去了一份關(guān)于年報的問詢函，就公司年報中六大方面提出了多達(dá)11個問題，引起了市場和行業(yè)的關(guān)注。4月12日晚間，太平洋的答復(fù)按時披露。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，這份多達(dá)14頁的回復(fù)中，太平洋不但披露了去年的股票投資思路和年末持倉，還包括關(guān)于劣后級資管產(chǎn)品問題、股票質(zhì)押式回購、大股東質(zhì)押公司股份等情況，可謂對公司年報的詳細(xì)補充。

股票投資：偏向中小成長導(dǎo)致虧損

我們先來看看太平洋的自營情況：

“由于在權(quán)益類證券投資中，報告期內(nèi)公司出現(xiàn)較大虧損，取得投資收益為-9688.76萬元，與上年相比減少8734.40萬元，成為拖累公司業(yè)績的重要原因之一”。但在年報中，太平洋并未對此進(jìn)行更詳細(xì)的說明。

對于上交所有關(guān)公司權(quán)益類投資的疑問，太平洋是這樣回答的：

“公司年初重點布局了光通信成長股、軍工成長股和海南板塊股等個股，但受市場行情風(fēng)格分化影響，部分重倉股不在全年市場主流熱點中，上半年一度遭受較大投資虧損；下半年公司調(diào)倉加配了部分國企改革股和白馬藍(lán)籌股，經(jīng)過不斷調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)和擇時滾動操作，實現(xiàn)了較大減虧，但截至2017年末依然錄得一定數(shù)量的虧損。由于公司自營投資風(fēng)格偏向于中小盤成長股，與2017年持續(xù)全年的市場主流熱點藍(lán)籌白馬股偏離較大，所以業(yè)績出現(xiàn)較大幅度波動。”

而公司截至去年年底的前五大持倉情況如下：

火山君（微信公眾號：huoshan5188）查了查K線圖：中儲股份去年年底收于每股11元，前復(fù)權(quán)后年漲幅為21.68%；泰豪科技收于10.7元，前復(fù)權(quán)后年漲幅為-42.47%；海南瑞澤收于11.36元，年漲幅為13.83%；美爾雅收于12.63元，年漲幅為-33.25%；紅寶麗收于6.09元，年漲幅為-28.27%。

也就是說，這五只個股去年總體表現(xiàn)有好有壞。不過，我們也并不知道太平洋的具體買賣時間和買賣點位；但是總體來看，在去年市場之中，除了中國平安、貴州茅臺等這類總體單邊上揚的藍(lán)籌股之外，對其他個股進(jìn)行買賣選擇是相對困難的。若是時點不當(dāng)，就算是概念不錯、業(yè)績不錯的個股，股價也可能會出現(xiàn)大幅回撤。

另外，關(guān)于公司自營業(yè)務(wù)人員僅9人，比上年同期減少2人，該數(shù)值大幅低于行業(yè)平均的自營部門的人數(shù)規(guī)模。太平洋是這樣回答的：

“公司2017年年報中披露的自營業(yè)務(wù)人員9名僅為證券投資總部人員；此外，公司固定收益總部的非權(quán)益類證券投資業(yè)務(wù)人員為23人。公司加大對固定收益類產(chǎn)品投資力度主要原因為：其一，債券類資產(chǎn)流動性較高、風(fēng)險資本占用較低，增加對債券類資產(chǎn)的資本金投入、同時合理提高規(guī)模，符合公司資產(chǎn)配置需求，同時能夠有效提升公司資金使用效率。其二，非權(quán)益類證券投資業(yè)務(wù)價格波動性遠(yuǎn)低于權(quán)益類證券，做大非權(quán)益類證券投資規(guī)模有利于平滑公司整體的業(yè)績波動。：

投資債券結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品總規(guī)模84億元

此外，上交所還注意到，太平洋其他營業(yè)外收入和支出為-1554萬元，主要由于公司投資了劣后級的資管產(chǎn)品，因而公司披露，其需先行承擔(dān)資管產(chǎn)品的虧損并計提預(yù)計負(fù)債1817萬元。上交所因此要求公司補充說明。

對此，太平洋表示，公司投資債券結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品劣后級份額合計12億元，總規(guī)模84億元，占結(jié)構(gòu)化總資管產(chǎn)品比例為14.29%。因債券配置的時點不同以及債券市場出現(xiàn)調(diào)整，截至2017年末，產(chǎn)品所配置的部分個券估值出現(xiàn)一定程度下調(diào)，導(dǎo)致部分產(chǎn)品的劣后級部分出現(xiàn)浮虧。基于謹(jǐn)慎會計處理原則，公司根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表日資管產(chǎn)品的凈值以及應(yīng)支付給優(yōu)先級的利息，公司預(yù)計將承擔(dān)償付金額為1817.96萬元，已全部按預(yù)計負(fù)債確認(rèn)當(dāng)期損失。

但是太平洋同時也說明，隨著債券市值的回調(diào)或到期兌付，資管產(chǎn)品凈值的增加，公司也將會沖回相應(yīng)的損失。

而關(guān)于資管業(yè)務(wù)，上交所還注意到，太平洋由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)形成了對上海東方國貿(mào)投資管理有限公司8237萬元的其他應(yīng)收款，期限為2-3年，占其他應(yīng)收款總金額的53.8%。同時公司披露，被執(zhí)行人名下財產(chǎn)已被有關(guān)法院另案查封，暫無財產(chǎn)可供執(zhí)行，在計提理由中，公司表示款項收回存在不確定性，計提比例僅為20%。上交所要求公司說明此事合理性。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，對于上述款項，太平洋是這樣說明的：

“公司雖然僅按賬面應(yīng)收款項8237.37萬元的20%計提了1647.47萬元的壞賬準(zhǔn)備，但如果按照法院判決上海東方國貿(mào)投資管理有限公司（簡稱“東方國貿(mào)”）應(yīng)向公司償還全部債務(wù)1.44億元來計算，減值已超過50%（賬面凈值6589.90萬元）。

其次，東方國貿(mào)項目成立之初，以其自有不動產(chǎn)設(shè)定抵押擔(dān)保，并辦理了抵押權(quán)登記手續(xù)，抵押面積共計9254.37平方米。根據(jù)最新司法拍賣結(jié)果顯示，該地塊單價為10000元/平方米。公司享有抵押權(quán)的房屋距離上海虹橋機場不足5公里，屬于上海大虹橋板塊，為上海近期重點發(fā)展的區(qū)域，其房價減值的概率較小。公司于2017年初開始先后與幾家有意向的機構(gòu)討論債權(quán)轉(zhuǎn)讓的方案，并于2017年底取得一定進(jìn)展，無須增加壞賬準(zhǔn)備的計提比例，所以仍按原計提比率計提壞賬準(zhǔn)備。”

此外，太平洋還披露了此事的背景：2014年初，公司管理的集合資產(chǎn)管理計劃合計認(rèn)購方正東亞信托有限責(zé)任公司所設(shè)立的“方正東亞·東方國貿(mào)集合資金信托計劃”8080萬元，方正東亞信托公司向上海東方國貿(mào)投資管理有限公司發(fā)放信托貸款，信托貸款期限2年。因東方國貿(mào)資金狀況惡化，無力清償信托貸款本息，方正東亞信托公司無法在信托計劃存續(xù)期屆滿后以現(xiàn)金形式向信托計劃受益人分配信托利益，2016年7月，方正東亞信托公司將相關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司，公司成為東方國貿(mào)的債權(quán)人向上海市第一中級人民法院提起訴訟。

業(yè)績波動原因：證券投資收入波動

此外，太平洋還就上交所要求，對公司各個季度之間，業(yè)績大幅波動做出了說明。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，從月報來看，太平洋去年1月、4月、5月和7月均發(fā)生了虧損。虧損最多的是1月的1.44億元。而10月和11月凈利潤也只有區(qū)區(qū)幾百萬元。

分季度來看，太平洋的業(yè)績是這樣的：

太平洋對此的解釋是：公司2017年四個季度的業(yè)績確實存在一定程度的波動，但從收入端和成本端來看，業(yè)績波動的主要原因是由公司營業(yè)收入波動較大造成的：

“在收入端，造成公司營業(yè)收入波動的主要因素是證券投資業(yè)務(wù)的投資收益（含公允價值變動收益）。二季度該指標(biāo)環(huán)比增長1.38億元，歸屬于母公司股東的凈利潤增長6612萬元，三季度該指標(biāo)環(huán)比增長2.56億元，歸屬于母公司股東的凈利潤增長2.39億元，四季度該指標(biāo)環(huán)比減少1.42億元，歸屬于母公司股東的凈利潤減少1.81億元。由此可見，公司的業(yè)績波動，主要是公司證券投資業(yè)務(wù)收入不穩(wěn)定造成的。

綜上所述，公司2017年第三季度實現(xiàn)投資收益（含公允價值變動收益）3.04億元，環(huán)比增長2.56億元，環(huán)比增長534%，也是造成全年各季度業(yè)績波動的主要原因。”

總之，對于太平洋來說，去年悲催的業(yè)績已經(jīng)是過去。由于公司業(yè)績不佳，加上整個券商板塊表現(xiàn)平淡，近期太平洋二級市場股價創(chuàng)出了四年來新低，絕對價格不足三塊錢。如何將這家云南省上市券商經(jīng)營出特色，給投資者帶來良好回報，無疑將一直會是市場對太平洋關(guān)注的焦點。