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記者 陳瑩瑩 實(shí)習(xí)記者 王凱文 趙白執(zhí)南

金融作為人工智能落地的最佳場(chǎng)景之一，正迅速升級(jí)到智能金融時(shí)代。各類金融機(jī)構(gòu)不斷加碼支付、信貸、客戶服務(wù)、數(shù)字化等領(lǐng)域的布局，借助金融科技實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)的升級(jí)和延展。然而，今年2月的美股閃崩一度讓全球資本市場(chǎng)蒙上陰影，市場(chǎng)關(guān)于“第一次算法股災(zāi)”的探討和爭(zhēng)議更是甚囂塵上。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如何有效應(yīng)對(duì)金融科技對(duì)市場(chǎng)造成的影響勢(shì)必成為全球金融監(jiān)管的重要課題。

“算法股災(zāi)”應(yīng)可避免

陽(yáng)光之下，陰影猶存。在智能金融走向“黃金時(shí)代”之時(shí)，美國(guó)股市在2018年2月2日和5日連續(xù)暴跌，并帶動(dòng)全球股市劇烈調(diào)整。

一時(shí)之間，對(duì)于歷史上“第一次算法股災(zāi)”的討論和爭(zhēng)議四起。據(jù)報(bào)道，交易員們表示當(dāng)股市下行時(shí)，程序化交易加劇了市場(chǎng)的恐慌。

在瑞信亞太區(qū)私人銀行董事總經(jīng)理兼大中華區(qū)副主席陶冬看來(lái)，股市調(diào)整，其實(shí)有跡可循。真正將股市推下懸崖的，是15分鐘內(nèi)近700億美元的成交量，令一場(chǎng)正常調(diào)整變成奪門而逃，進(jìn)而演變成全球范圍內(nèi)的股災(zāi)。他說(shuō)：“當(dāng)市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)某種接近算法程序中預(yù)設(shè)大手減持所設(shè)定的場(chǎng)景的時(shí)候，沽空盤就會(huì)蜂擁而出，而這又觸發(fā)其他算法程序拋售，市場(chǎng)形成向下的自我循環(huán)。資金在跌市中奪路而逃、自相踐踏，在歷史上發(fā)生過(guò)不少次，甚至有幾次比這次股災(zāi)更為慘烈，但是這次調(diào)整的機(jī)械色彩最濃厚，速度也更快。”

資深投資人士對(duì)記者表示，美國(guó)的智能投顧在標(biāo)的選擇上以穩(wěn)定的、跟隨市場(chǎng)發(fā)展腳步的資產(chǎn)為主，一旦波動(dòng)較大，將造成頻繁調(diào)倉(cāng)，從而影響投資組合模型的有效性。因此，美國(guó)的智能投顧標(biāo)的多為交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。目前我國(guó)投顧產(chǎn)品主要標(biāo)的為優(yōu)選基金與權(quán)益類產(chǎn)品。

周旭對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，程序化交易最大的劣勢(shì)在于股市下跌時(shí)由于自動(dòng)集中拋售所造成的擁擠交易，從而加劇市場(chǎng)恐慌。為了控制這種行為，亟待監(jiān)管機(jī)制的跟進(jìn)和完善。他表示：“正常交易時(shí)，很難出現(xiàn)同時(shí)拋售。然而在極端時(shí)一旦出現(xiàn)集中拋售，便會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。”

南京大學(xué)商學(xué)院茅寧教授認(rèn)為，程序化交易“股災(zāi)”出現(xiàn)的另一個(gè)根源在于趨同性。由于編寫交易算法的技術(shù)人員出身類似，其所編寫的機(jī)器算法與邏輯都存在高度趨同性，所以在發(fā)生交易時(shí)，同質(zhì)化的程序便帶來(lái)了擁擠交易。他說(shuō)：“如果趨同，必然失控。監(jiān)管層需要從源頭抓起，監(jiān)管交易公司本身的算法，并加強(qiáng)市場(chǎng)從業(yè)者的準(zhǔn)入資格與素質(zhì)，確保各公司交易程序之間的差異性。”

畢馬威管理咨詢總監(jiān)毛茅認(rèn)為，當(dāng)前通過(guò)大數(shù)據(jù)進(jìn)行機(jī)器算法開展金融投資業(yè)務(wù)，所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)可避免。而避免風(fēng)險(xiǎn)首先需要提高各機(jī)構(gòu)獲取數(shù)據(jù)的差異性，當(dāng)前各家機(jī)構(gòu)都是找固定的少數(shù)數(shù)據(jù)服務(wù)公司合作。在應(yīng)用場(chǎng)景方面，也沒(méi)有做到更細(xì)分。在此背景下，機(jī)器算出的數(shù)據(jù)趨同性一定會(huì)很高。針對(duì)同樣的數(shù)據(jù)，再采取類似的處理手段，則出問(wèn)題的時(shí)間點(diǎn)集中度就可能非常高。他說(shuō)：“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)管控形成更高的標(biāo)準(zhǔn)，滿足監(jiān)管要求的基礎(chǔ)之上，根據(jù)客戶特征、行業(yè)特征制訂一系列風(fēng)控手段，尤其是要形成差異化優(yōu)勢(shì)。還需注意的是，大數(shù)據(jù)并非小數(shù)據(jù)，真正的大數(shù)據(jù)包含了人的投資偏好、企業(yè)的納稅信息等，數(shù)據(jù)源頭不可能相同，算出結(jié)果也不會(huì)完全一樣。另外，市場(chǎng)規(guī)律不可忽視，即使模型再精準(zhǔn)，也不能顛覆市場(chǎng)規(guī)律。”

智能投顧迎黃金時(shí)代

智能投顧作為智能金融的重要部分，以其低門檻、高效率、低道德風(fēng)險(xiǎn)的顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有效覆蓋長(zhǎng)尾市場(chǎng)、在國(guó)外市場(chǎng)逐漸成為大眾投資主流。在中國(guó)，智能投顧發(fā)展正邁向“黃金時(shí)代”。根據(jù)瑞信數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2016-2021年全球中產(chǎn)階級(jí)新增2億人。國(guó)內(nèi)新中等收入群體的崛起進(jìn)一步放大理財(cái)需求缺口。據(jù)Statista測(cè)算，未來(lái)5年國(guó)內(nèi)智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模及覆蓋人數(shù)的年復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)100%。

2015年開始，國(guó)內(nèi)個(gè)別金融機(jī)構(gòu)打出智能投顧的概念。進(jìn)入2017年，機(jī)構(gòu)布局智能投顧迎來(lái)一波小高潮。東吳證券、廣發(fā)證券、中泰證券等紛紛入局，除此之外，國(guó)內(nèi)多家銀行也在智能投顧上進(jìn)行了實(shí)踐。比如，招商銀行的摩羯智投、興業(yè)銀行的興業(yè)智投、光大銀行的光云智投、中信銀行的“信智投”等。

在江蘇銀行零售業(yè)務(wù)部總經(jīng)理助理劉靜看來(lái)，銀行智能投顧設(shè)計(jì)伊始的目的在于優(yōu)化銷售方式。銀行智能投顧系統(tǒng)主要投的是基金產(chǎn)品，在主觀上可以減少理財(cái)經(jīng)理的業(yè)績(jī)壓力，但是智能投顧目前更適合有一定經(jīng)驗(yàn)與投資能力的人。

“從大類資產(chǎn)配置的角度來(lái)說(shuō)，券商的智能投顧產(chǎn)品與銀行的并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別。”南京證券研究所所長(zhǎng)周旭表示：“券商的優(yōu)勢(shì)在于權(quán)益類投資，券商客戶更看重收益，所以券商的智能投顧產(chǎn)品需要多策略、高收益。相較于開放基金有著較大的年波動(dòng)率，券商的智能投顧產(chǎn)品策略延性更佳。”

清華大學(xué)金融科技中心智能投顧負(fù)責(zé)人林常樂(lè)認(rèn)為，從技術(shù)角度而言，做好智能投顧服務(wù)，需要利用大數(shù)據(jù)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好做好了解和細(xì)分，對(duì)大數(shù)據(jù)采集、處理和分析到位，才能對(duì)用戶的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)偏好和場(chǎng)景化的理財(cái)需求有更深刻的認(rèn)識(shí)，智能投顧才能更加有效地落地。

真融寶董事長(zhǎng)吳雅楠坦言，智能投顧在我國(guó)的發(fā)展環(huán)境當(dāng)中，仍需要克服證券投資工具不足和投資環(huán)境有待成熟等短板?，F(xiàn)實(shí)情況是，成立于2016年12月的摩羯智投據(jù)申購(gòu)規(guī)模已經(jīng)突破100億元，但相較于招行5.4萬(wàn)億元的個(gè)人客戶金融總資產(chǎn)管理規(guī)模來(lái)說(shuō)，100億元的規(guī)模占比尚小。

智能金融的“ABCD”

金融科技正在以迅猛的勢(shì)頭重塑金融產(chǎn)業(yè)生態(tài)，“無(wú)科技不金融”成為行業(yè)共識(shí)。金融科技人士表示，以金融科技應(yīng)用發(fā)展為代表，金融機(jī)構(gòu)利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)進(jìn)行業(yè)務(wù)革新，將傳統(tǒng)的銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行分解，提供更加精準(zhǔn)高效的金融服務(wù)。

有預(yù)測(cè)稱，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度落后于市場(chǎng)平均水平的金融機(jī)構(gòu)，未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值比率平均是-11%，而數(shù)字化領(lǐng)先的金融機(jī)構(gòu)的比率則可達(dá)20%以上。

百度金融、埃森哲最新發(fā)布的《與AI共進(jìn)，智勝未來(lái)——智能金融聯(lián)合報(bào)告》（簡(jiǎn)稱“《報(bào)告》”）認(rèn)為，人工智能通過(guò)“數(shù)據(jù)+算力+算法+場(chǎng)景”深入到金融領(lǐng)域的決策，并推動(dòng)智能金融發(fā)展，智能金融以ABCD為代表、即人工智能（AI）、區(qū)塊鏈（Blockchain）、云計(jì)算（Cloud Computing）和大數(shù)據(jù)（Big Data）四項(xiàng)技術(shù)。

《報(bào)告》顯示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的智能金融主要有三種合作模式：創(chuàng)設(shè)、共建、賦能。創(chuàng)設(shè)即互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合設(shè)立子公司，比如百度聯(lián)手中信銀行設(shè)立百信銀行；中國(guó)聯(lián)通攜手招商銀行設(shè)立招聯(lián)金融。共建即科技公司與金融公司共同構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)能力，當(dāng)前農(nóng)行、建行、工行、中行等分別與百度、阿里、京東、騰訊等幾大巨頭“聯(lián)姻”。賦能即科技公司開放三種能力及客戶服務(wù)金融機(jī)構(gòu)。

百度金融金融科技事業(yè)部總經(jīng)理石立權(quán)稱：“以百度金融大腦為例，未來(lái)將以一體機(jī)的方式賦能給更多合作伙伴，不僅可以支持多方數(shù)據(jù)加工整合，而且可以將機(jī)器學(xué)習(xí)模型融合，支撐分析預(yù)測(cè)與精準(zhǔn)營(yíng)銷和控制風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)更加便捷的軟件為合作伙伴提供軟硬一體的綜合解決方案。百度金融科技也將身份識(shí)別和大數(shù)據(jù)風(fēng)控的單項(xiàng)能力開放給更多合作伙伴。”

“在金融既有的價(jià)值鏈條上，智能金融正促成四方面的重構(gòu)。”埃森哲大中華區(qū)金融事業(yè)部董事總經(jīng)理陳文輝指出，一是重構(gòu)用戶連接和服務(wù)的價(jià)值鏈；二是重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及管理體系；三是重構(gòu)服務(wù)的邊界；四是重構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)行邏輯。