每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 翟敏    

▲超市中的牛奶產(chǎn)品  

每經(jīng)記者 翟敏 成都攝影報(bào)道 每經(jīng)編輯 張海妮

繼新希望乳業(yè)提交IPO申報(bào)材料后，同在四川的另一家乳制品企業(yè)——四川菊樂(lè)食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱菊樂(lè)股份）也向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，意欲登陸資本市場(chǎng)。不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，菊樂(lè)股份目前面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、成長(zhǎng)性受限等問(wèn)題。

四川地區(qū)業(yè)務(wù)占比超98%

“菊樂(lè)”牛奶，對(duì)于其他地區(qū)消費(fèi)者和投資者而言，可能較為陌生，但在四川就較為知名。其前身成立于1984年，早在1996年便推出“菊樂(lè)純牛奶”，是中國(guó)西部地區(qū)最早引進(jìn)利樂(lè)生產(chǎn)線從事超高溫滅菌乳生產(chǎn)的企業(yè)之一。菊樂(lè)與華西牛奶一道，伴隨了許多成都人的成長(zhǎng)。

根據(jù)菊樂(lè)股份招股書(shū)申報(bào)稿，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括含乳飲料、滅菌乳、調(diào)制乳、巴氏殺菌乳、發(fā)酵乳、復(fù)合蛋白飲料等，其中以酸樂(lè)奶為代表的含乳飲料產(chǎn)品，是公司收入的主要來(lái)源。

菊樂(lè)股份實(shí)際控制人為自然人童恩文，其對(duì)公司擁有73.35%的表決權(quán)。本次發(fā)行前，公司總股本約為9248.28萬(wàn)股，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3083萬(wàn)股。此次IPO募投項(xiàng)目共計(jì)擬投入4.86億元。其中2.6億元用于成都市新津縣乳品生產(chǎn)基地的建設(shè)，1.58億元用于生產(chǎn)基地技術(shù)改造，5305萬(wàn)元用于營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，3050萬(wàn)元用于研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

作為四川地區(qū)老牌乳企，菊樂(lè)股份業(yè)務(wù)大多集中在四川省及周邊地區(qū)。招股書(shū)顯示，2014~2016年及2017年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.34億元、6.45億元、6.89億元和3.32億元。其中，在四川省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的98.73%、98.64%、98.43%和98.58%。

菊樂(lè)股份幾乎全部業(yè)務(wù)收入都來(lái)自四川省內(nèi)。業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于其歷史發(fā)展深耕當(dāng)?shù)?，區(qū)域性乳企市場(chǎng)地域劃分業(yè)務(wù)較為集中很正常，但目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)飽和，且單一地區(qū)市場(chǎng)容量有限，從未來(lái)成長(zhǎng)性角度來(lái)看，就顯得會(huì)很局限，業(yè)務(wù)突破難度較大。

菊樂(lè)股份亦坦承，公司對(duì)四川市場(chǎng)的依賴程度較高，該區(qū)域的市場(chǎng)容量及市場(chǎng)拓展情況仍將在一定程度上影響公司未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，公司存在區(qū)域市場(chǎng)依賴和市場(chǎng)開(kāi)拓的風(fēng)險(xiǎn)。

扣非凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)

與菊樂(lè)股份同處四川的新希望乳業(yè)此前也提交了IPO申報(bào)材料。但與菊樂(lè)股份發(fā)展路徑不同的是，新希望乳業(yè)憑借其強(qiáng)大的品牌和資金優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行了大量并購(gòu)。

早在10年前，新希望乳業(yè)便先后收購(gòu)了四川華西乳業(yè)、安徽白帝乳業(yè)、河北天香乳業(yè)、杭州雙峰乳業(yè)等10余家地方性乳企。從2015年起，新希望乳業(yè)再次開(kāi)啟收購(gòu)模式，先后完成對(duì)蘇州雙喜、湖南南山、西昌三牧等區(qū)域型乳企的收購(gòu)。2016年，新希望乳業(yè)營(yíng)收為40.53億元。

相較新希望乳業(yè)不斷并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，菊樂(lè)股份的發(fā)展速度稍顯緩慢和局限，近年資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)并不明顯。2014~2016年末及2017年上半年末，菊樂(lè)股份資產(chǎn)總計(jì)為4億元、4.55億元、3.46億元和4.04億元。

公司營(yíng)業(yè)收入增速也較緩慢。2014~2016年，菊樂(lè)股份營(yíng)業(yè)收入分別為6.34億元、6.45億元和6.89億元。以此計(jì)算，其2015年、2016年?duì)I收增速分別為1.74%、6.81%。

凈利潤(rùn)方面，2014~2016年及2017年上半年，菊樂(lè)股份分別實(shí)現(xiàn)凈利約1599萬(wàn)元、4759萬(wàn)元、3162萬(wàn)元和3883萬(wàn)元。2015年較2014年出現(xiàn)較大增幅，增幅達(dá)到198%。但2016年凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑，下降幅度達(dá)33.5%。而2017年上半年的凈利潤(rùn)已超過(guò)2016年全年。

對(duì)公司近年凈利潤(rùn)波動(dòng)情況，菊樂(lè)股份表示，2016年公司凈利潤(rùn)較低是因公司決定不再?gòu)氖履膛ｐB(yǎng)殖業(yè)務(wù)，對(duì)奶牛養(yǎng)殖設(shè)施及奶牛計(jì)提減值準(zhǔn)備2784萬(wàn)元，該事項(xiàng)具有偶發(fā)性?？鄯呛?，2014~2016年的凈利潤(rùn)分別為1382萬(wàn)元、4457萬(wàn)元和5675萬(wàn)元，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。

上海巨潮資產(chǎn)董事長(zhǎng)趙公明向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，作為上市公司，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和持續(xù)成長(zhǎng)性尤為重要。菊樂(lè)股份身處傳統(tǒng)行業(yè)，且競(jìng)爭(zhēng)充分，自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平滑，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)缺乏想象空間。對(duì)公司而言，單純通過(guò)市場(chǎng)層面擴(kuò)張已經(jīng)幾乎不可能，若能成功上市，直接通過(guò)資本層面并購(gòu)將成為其占領(lǐng)市場(chǎng)的重要手段。

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