任澤平觀點回顧：新5%比舊8%好，5000點不是夢，改革牛，一線房價翻一倍，經(jīng)濟L型，新周期。

2016-2018年經(jīng)濟L型，需求韌性強：美歐經(jīng)濟復(fù)蘇帶動出口，房地產(chǎn)補庫存和租賃房建設(shè)支撐地產(chǎn)投資，產(chǎn)能出清和盈利改善推動企業(yè)資本開支筑底恢復(fù)，2017年3季度-2018年上半年步入MINI去庫存周期，進入消費主導(dǎo)的經(jīng)濟發(fā)展階段。

產(chǎn)能出清新周期：2010-2017年，市場自發(fā)出清，疊加供給側(cè)改革去產(chǎn)能和環(huán)保督查，出清加快，這一輪產(chǎn)能出清周期接近尾聲。行業(yè)集中度提升，企業(yè)盈利改善，剩者為王，強者恒強，新5%比舊8%好。2018年下半年-2019年再度補庫存周期和新一輪產(chǎn)能周期疊加，經(jīng)濟可能突破L型的一橫向上。

中期通脹預(yù)期上升，但總體溫和：美國失業(yè)率創(chuàng)2000年以來的新低，薪資上漲；原油是通脹之母，價格創(chuàng)新高；上游價格向中下游傳導(dǎo)；環(huán)保抬升豬價；需求有韌性，供給側(cè)改革；房地產(chǎn)長效機制，租賃房推出；金融去杠桿，貨幣穩(wěn)健。

積極財政政策從基建轉(zhuǎn)向減稅，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向中性穩(wěn)健以及實際趨緊，人民幣匯率穩(wěn)中有升。

進入新時代，社會主要矛盾轉(zhuǎn)化，從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段：供給側(cè)改革、美好生活、消費升級、先進制造、科技創(chuàng)新、環(huán)保、房地產(chǎn)長效機制、扶貧、對外開放、新政治周期帶來政令暢通等。

戰(zhàn)略看多A股結(jié)構(gòu)性牛市：從風(fēng)險偏好和無風(fēng)險利率轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利驅(qū)動，價值投資回歸，消費、金融、周期、先進制造、真成長。債市以配置價值為主。

挑戰(zhàn)和風(fēng)險提示：全球主要央行逐步退出貨幣寬松；全球經(jīng)濟如何從貨幣刺激轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動；金融監(jiān)管加強是新常態(tài)；中國經(jīng)濟如何從以前過度依靠金融地產(chǎn)轉(zhuǎn)向更多依靠先進制造、消費和創(chuàng)新；地緣政治。

2017年代表性報告：《新常態(tài)新周期新牛市——2017年經(jīng)濟和資本市場展望》，《站在新周期的起點上——來自產(chǎn)能周期的多維證據(jù)》。

來源：方正證券研究報告（2017年11月10日） 作者：任澤平

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