每經(jīng)編輯 陳晨    

每經(jīng)記者 陳晨 每經(jīng)編輯 吳永久

都說券商是資本市場弄潮兒，整天不僅給忙著各種機構(gòu)投資者做投資指導(dǎo)，也會給普通小散們提提投資建議，似乎券商個個都是投資高手，洞悉各種投資秘訣，那么券商做投資到底如何呢？

要知道自2015年下半年以來，券商自營業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速擴張的大趨勢，28家上市券商自營業(yè)務(wù)收入今年前三季度仍然以超20%的速度遞增，相較于經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)雙位數(shù)下滑的趨勢格外搶眼，并2017年取代素有“現(xiàn)金奶牛”之稱的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，成為券商營業(yè)收入中的老大。

1.8萬億后：6家自營規(guī)模破千億

自2015年下半年后，時間已經(jīng)過去了兩年半，現(xiàn)在各家券商自營規(guī)模情況究竟如何？

根據(jù)記者統(tǒng)計，截至三季度末28家上市券商（不包括財通證券，下同）自營總規(guī)模（投資凈收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益+公允值變動的凈收益）近1.79萬億元，相比2015年二季度末救市前的1.11萬億元，增長了61%，而當(dāng)年中信證券和廣發(fā)證券分別達到2230億元和1144億元，是僅有過千億的券商。

時至昨日，中信證券還是領(lǐng)頭羊，總規(guī)模達到2286.17億元，但是過千億的券商已經(jīng)大為增加，還包括廣發(fā)證券、海通證券、華泰證券、國泰君安和東方證券，而且這5家比2015年中旬增長幅度都在40%以上。

數(shù)據(jù)進一步顯示，相比上述“大塊頭”，還有16家券商的自營業(yè)務(wù)規(guī)模尚未超過500億元，尤其是像中原證券、浙商證券、太平洋證券等7家，自營規(guī)模僅在100億元出頭。

但是如果仔細研究，你就會發(fā)現(xiàn)這些券商“小”而“美”，自營規(guī)模較小的券商增長率更為顯著。就與最近的今年初的規(guī)模來比較，這28家券商截至今年三季度末規(guī)模較年初規(guī)模增幅超20%的券商共有10家，不過其中僅有3家在三季度末規(guī)模是超過500億元的，其余均在500億元以下，而前述規(guī)模超1000億元的6家券商中，除東方證券的自營規(guī)模增幅超過20%以外，其余均在10%以下。

“券商自營規(guī)模一直處于快速增長階段，2015年受股市大跌影響，券商參與救市，自營規(guī)模極速提升”，愛建證券相關(guān)人士進一步表示，“但因高基數(shù)影響，2016年較2015年出現(xiàn)小幅回落，不過2007年～2016年投資規(guī)模復(fù)合增長率來看，高達27%。”事實正如此，2015年A股市場變幻莫測，6月中旬的大跌讓資本市場經(jīng)歷了前所未有的打擊，在各方全力救市之下，券商充當(dāng)了救市先鋒的作用，其中的自營部分更是身先士卒，分別于當(dāng)年7月和9月將約定的救市資金投入到證金公司設(shè)立并管理的專戶上。

值得一提的是，當(dāng)時相關(guān)監(jiān)管層對券商等機構(gòu)的救市政策是倡議各證券機構(gòu)主動承擔(dān)責(zé)任，采取保持每天股票自營凈買入措施。不過就在年末取消了這一限制。“雖然不允許凈賣出的限制取消了，但是大部分券商還是自愿遵守這一承諾，尤其是大券商，這也無形增加了券商自營的規(guī)模”，一家證券自營部門的投資經(jīng)理告訴記者。

上市券商自營業(yè)務(wù)規(guī)模↓

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

自營超經(jīng)紀成營業(yè)收入最大來源

隨著各家券商自營規(guī)模的快速擴張，自營業(yè)務(wù)收入對總營業(yè)收入的貢獻程度也越來越高。

根據(jù)東財Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度28家上市券商共計實現(xiàn)營業(yè)收入1914.93億元，同比下降0.97%。券商營業(yè)收入來源主要是五大板塊——經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，依次分別實現(xiàn)485.89億元、233.57億元、168.32億元、227.07億元和551.14億元。很顯然，自營業(yè)務(wù)收入已經(jīng)超越了有著“現(xiàn)金奶牛”稱號的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，成為券商收入中的最大來源。

記者其實也給上述五大板塊算了算賬，今年前三季度，上述五大業(yè)務(wù)中，同比增幅最大的就是自營業(yè)務(wù)，增幅超過20%，而經(jīng)紀業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)分別受到傭金逐漸下滑和債券、定增發(fā)行大幅下降等因素，均同比大幅下滑，彼此之間形成巨大反差。

“受益于前三季度結(jié)構(gòu)性牛市特別是二季度以來藍籌行情催化，上市券商自營業(yè)績增速成最快的業(yè)務(wù)條線”，國泰君安非銀分析師劉欣琦團隊分析到。

與此同時，正是由于自營業(yè)務(wù)在收入以及收入增速上都居第一，自然收入貢獻率也是排在首位。記者也統(tǒng)計一下，截至今年三季度末，28家上市券商自營業(yè)務(wù)收入占總營業(yè)收入比重達到28.78%，成為了上市券商最大的收入來源。值得注意的是，就在2016年末時，自營業(yè)務(wù)收入占比還未超過經(jīng)紀業(yè)務(wù)，占比僅為22.87%，比經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比少了7.14個百分點。

海通證券非銀分析師孫婷團隊表示，自營業(yè)務(wù)占比較2016年明顯上升，主要是由于利率上行、股市回暖，權(quán)益類、固收類投資收益率同比增長，且券商自營盤結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投資凈收益明顯提升所致。

自營業(yè)務(wù)收入占比最大，那么到底具體是哪些券商的自營收入占比最大，占比又有多少呢？

根據(jù)記者統(tǒng)計，截至三季度末，共有16家上市券商的營業(yè)收入中，自營業(yè)務(wù)收入在前述5大業(yè)務(wù)中占比最大，其中以東方證券最具代表，占比高達66.53%，此外，西南證券、國海證券、東興證券和廣發(fā)證券的自營收入占比也超過40%。另外值得一提的是，中信證券、國泰君安和華泰證券這樣的行業(yè)龍頭亦是如此。

7家券商自營收入翻倍

根據(jù)記者統(tǒng)計，今年前三季度，28家上市券商自營業(yè)務(wù)收入達551.14，同比增長20.05%。其中，中信證券、海通證券和廣發(fā)證券均超過60億元，穩(wěn)居第一梯隊。60億元意味著什么?今年前三季度，超過一半的上市券商總營業(yè)收入還未超過60億元。另外，排在第四和第五位的分別是東方證券和國泰君安，二者相差微弱，均在46億元多，居于第二梯隊。而華泰證券、興業(yè)證券、申萬宏源和中國銀河也以超過20億元緊跟其后。

數(shù)據(jù)進一步顯示，28家券商中有19家實現(xiàn)了同比增長，尤其是山西證券、第一創(chuàng)業(yè)、華安證券、東方證券、申萬宏源、國海證券和光大證券這7家更是實現(xiàn)了翻倍增長。

這背后的增長原因又有什么不同？比如山西證券自營業(yè)務(wù)收入同比增長了326.71%，其業(yè)務(wù)收入從1.82億元增長到7.78億元，成為了今年前三季度中自營收入增長最快的券商。為此山西證券對此表示，公司的投資凈收益大增主要是因為固定收益業(yè)務(wù)收益增加所致。

當(dāng)然，也有不僅僅是受益于債券等固定收益品種，比如華安證券，權(quán)益類投資擴大了投資范圍，加大了量化衍生品業(yè)務(wù)配置；此外，東方證券則是大幅增加了股票類投資，股票投資規(guī)模較年初增長了50%。

“總體而言，券商自營增配較多的是債券類”，前述證券自營部門投資經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。正如所說，長江證券也統(tǒng)計顯示，以截至今年上半年來看，上市券商自營投資整體以固收類資產(chǎn)為主，固收資產(chǎn)占自營資產(chǎn)比重基本保持79%左右，權(quán)益類占比僅為21%左右，2017上半年上市券商繼續(xù)降低權(quán)益資產(chǎn)配置，增加固定收益資產(chǎn)配置，較2016年底合計分別變動-10.3%和+8.8%左右。

此外，記者仔細分還有9家自營業(yè)務(wù)收入則是同比下滑，其中某券商自營業(yè)務(wù)規(guī)模下滑幅度達到66.77%，公司解釋稱，投資凈收益下滑較大，主要是因為去年同期公司處置金融資產(chǎn)收益較好而導(dǎo)致基數(shù)大所致。

上市券商自營業(yè)務(wù)營業(yè)收入↓

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice