繼東北特鋼之后，遼寧省再現(xiàn)企業(yè)債券違約事件。

10月30日，丹東港集團公告稱，由于公司有息債務(wù)負擔(dān)重，短期支付壓力較大，“14丹東港MTN001”因未能按期兌付本金，出現(xiàn)了實質(zhì)性違約，違約金額為10億元人民幣。

“違約是由于計劃資金沒有到位。”10月31日丹東港集團有限公司（以下簡稱“丹東港”）相關(guān)負責(zé)人對經(jīng)濟觀察報表示。記者追問下一步的償還計劃時，對方并未回應(yīng)更多信息。記者曾多次致電丹東港集團新任法定代表人黃梅雨，其回復(fù)短信稱：“正在開會”，并未就違約事件做出回應(yīng)。

就在同一天，該只債券的評級機構(gòu)聯(lián)合資信將丹東港主體和債項信用評級等級調(diào)降至破產(chǎn)級“C”。

港口行業(yè)首例公司債違約

據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計，本次丹東港債券出現(xiàn)違約為港口行業(yè)的第一次公司債違約。

鑒于丹東港集團信用狀況已經(jīng)嚴重惡化，10月31日，聯(lián)合資信公告稱確定將丹東港主體長期信用評級等級由“AA”下調(diào)至“C”，將“16丹東港01”和“16丹東港02”的信用等級由“AA”下調(diào)至“C”。而評級“C”等級意味著不能償還債務(wù)，會嚴重影響丹東港其它融資需求。

對于“14丹東港MTN001”違約評級的斷崖下調(diào)，聯(lián)合資信方面對經(jīng)濟觀察報表示：“關(guān)于丹東港違約時間已經(jīng)在評級報告里做了披露，暫時沒有更多得信息做披露。”

此次債券的主承銷商中信證券(17.270, 0.04, 0.23%)相關(guān)負責(zé)人表示：“根據(jù)交易商協(xié)會有關(guān)規(guī)定，及時召開持有人會議，組織發(fā)行人與投資人就違約事件進行溝通，發(fā)行人也在繼續(xù)籌措資金。”

該筆債券于2014年6月13日首次發(fā)行，聯(lián)合資信將丹東港集團主體與14丹東港MTN001債項評級均評為AA，隨后的2015年、2016年丹東港集團主體評級仍為AA，評級展望穩(wěn)定。

值得注意的是，2017年6月6日聯(lián)合資信雖然維持了丹東港集團主體AA評級不變，但評級展望由穩(wěn)定調(diào)為負面，原因是今年6月份復(fù)評時關(guān)注到公司債務(wù)規(guī)模增長、債務(wù)水平居高不下、短期支付壓力加大、對外擔(dān)保金額增加以及資產(chǎn)流動性減弱等因素對公司信用水平帶來不利影響。

或受主體評級展望為負面的影響，10月23日，丹東港公告回售結(jié)果顯示，回售數(shù)量達1000萬張，回售人民幣10億元，即此次回購為全額回購，未回售債券總額為人民幣0元。根據(jù)“14丹東港MTN001”回售期限，此次發(fā)行債券為5年期，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)，即后兩年未回售票面利率為7.50%。這意味著利率上調(diào)后，比前三年票面利率高164個基點，不過，這仍未阻止投資者全額回購。

除了債券融資外，截止2017年3月底，丹東港獲得中國銀行、中國進出口銀行、中國工商銀行、中國交通銀行、中國建設(shè)銀行等銀行的授信額度共計336.62億元，尚未使用額度131.95億元。

資料顯示，丹東港集團是2005年2月由丹東港務(wù)局、紐約港務(wù)發(fā)展公司、美國羅森全球投資公司和日林建設(shè)集團有限公司合資成立的有限責(zé)任公司，初始注冊資本2980萬美元，上述各方各占注冊資本的20%、30%、14%和36%。

中間經(jīng)過股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，截至2012年底，丹東港集團注冊資本9380萬美元，股權(quán)結(jié)構(gòu)為：遼東國企投資有限公司占20%，美國紐約港務(wù)發(fā)展有限公司占30%，環(huán)球港口經(jīng)營有限公司占14%，日林實業(yè)有限公司占36%。兩名境內(nèi)終極股東王文良先生與丹東市國資委合計間接實際控制公司，公司實際控制人未發(fā)生變更，仍為王文良先生。

據(jù)2016年9月丹東港一份情況說明顯示：“十二屆全國人大常委會第二十三次會議表決通過了關(guān)于遼寧省人大選舉產(chǎn)生的部分十二屆全國人大代表當選無效的報告，確定45名全國人大代表因拉票賄選當選無效，公司董事長、實際控制人王文良先生位列其中。”不過，王文良仍為該公司高管，正常履行職責(zé)，不存在被司法機關(guān)采取強制措施的情況。

今年8月底，丹東港公告稱因王文良身體原因，不在擔(dān)任公司法人，辭去法人職務(wù)。變更后新的法定代表人為黃梅雨，于2010年加入丹東港，任公司執(zhí)行總裁、總裁、黨委副書記。

中金固收指出，丹東港主業(yè)雖然看起來比較簡單，但各種跡象表明存在一定實際控制人風(fēng)險和內(nèi)控問題，關(guān)聯(lián)方往來和擔(dān)保較多也導(dǎo)致投資者對于公司現(xiàn)金流向的監(jiān)控較為困難。如公司實際控制人涉及賄選事件，對于民營企業(yè)而言都可能是影響現(xiàn)金流正常接續(xù)的重要風(fēng)險因素。

債券集中到期考驗

除“14丹東港 MTN001”已經(jīng)出現(xiàn)10億元違約外，丹東港2017年有59.6億元債券到期，其中10月末到期債券量高達30.9億元，上周到期的2只私募債——14丹東港PPN004和16丹東港艱難兌付。截至2017年10月31日，丹東港集團存量債券有6只，共計69.5億元。2018年1季度到期量為24億元，債券兌付金額較大，也面臨非常大的兌付壓力。

根據(jù)丹東港集團三季度財務(wù)數(shù)據(jù)披露，截至2017年9月末，丹東港集團總資產(chǎn)為601.79億元，其中流動資產(chǎn)37.34億元，貨幣資金僅14.71億元，且多數(shù)為受限資金。該公司2016年報顯示，2016年末該公司貨幣資金為16.73億元，其中14.78億元主要為銀行承兌匯票保證金。

在負債方面，截至今年9月末，丹東港負債總額為464.56億元，流動負債100.16億元，其中短期借款47.97億元，應(yīng)付票據(jù)21億元，長期借款150.86億元，應(yīng)付債券60.1億元，長期應(yīng)付款135.99億元。

中債資信分析認為，從丹東港集團資產(chǎn)情況分析，總體資產(chǎn)質(zhì)量較差、變現(xiàn)難度較大。截至2016年末，該公司可用于抵質(zhì)押的資產(chǎn)主要為固定資產(chǎn)158.16億元、在建工程229.10億元、投資性房地產(chǎn)71.50億元，該公司抵質(zhì)押借款達178.88億元，推測固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)應(yīng)基本用于抵押，剩余可供抵質(zhì)押資產(chǎn)已很少。

中金固收分析指出，丹東港2014至2016年貨物吞吐量和收入均保持增長，不過2016年起毛利率下降，2017年前三季度收入同比下滑，或與所處東北地區(qū)經(jīng)濟下滑有關(guān)。另外公司在建工程增長速度明顯超過固定資產(chǎn)，即轉(zhuǎn)固速度偏慢，一旦轉(zhuǎn)固形成折舊成本將對公司盈利產(chǎn)生更大壓制。而且，現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營現(xiàn)金流長期無法覆蓋龐大的投資支出，存在較大自由現(xiàn)金流缺口。

不過，興業(yè)研究指出，丹東港債務(wù)違約為個別事件，不能延伸至整個港口行業(yè)。首先，港口企業(yè)為區(qū)域性壟斷商業(yè)模式，一般經(jīng)營性現(xiàn)金流情況尚可；其次，丹東港為唯一的民營港口發(fā)債企業(yè)，其余的港口多為地方國企，有著良好的政府支持。

中債資信稱，對于投資激進、債務(wù)規(guī)模迅速增長且無顯著外部支持的企業(yè)，對其分析不應(yīng)簡單停留在其財務(wù)表現(xiàn)上，而應(yīng)綜合考慮其外部環(huán)境變化、資金面情況、資產(chǎn)狀況、投資戰(zhàn)略等多方面因素來衡量其違約風(fēng)險。此外，對于資金鏈高度緊張的企業(yè)，也不應(yīng)存有僥幸心理，即使前期債券全部兌付，后期違約的可能性也仍然較大。