每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 蔡鼎    

每經(jīng)記者 蔡鼎 每經(jīng)編輯 周禹彤

在美股三大指數(shù)不斷創(chuàng)出新高的同時(shí)，今年以來(lái)衡量美股波動(dòng)率的關(guān)鍵指標(biāo)卻長(zhǎng)期在低位附近徘徊，這個(gè)異?，F(xiàn)象也吸引了眾多投資者和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的關(guān)注。這個(gè)指數(shù)便是芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)（CBOE Volatility Index），也就是市場(chǎng)上俗稱(chēng)的“恐慌指數(shù)”。

那么，究竟是什么造成了美股今年的低波動(dòng)性？我們?cè)撊绾卫斫獠▌?dòng)性低迷背后的邏輯？美股未來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)又將來(lái)自哪里？

波動(dòng)性指數(shù)長(zhǎng)期徘徊于低位

VIX指數(shù)反映的是標(biāo)普500指數(shù)未來(lái)30天的隱含波動(dòng)率。當(dāng)VIX指數(shù)越高時(shí)，暗示市場(chǎng)參與者預(yù)期后市波動(dòng)程度會(huì)更加激烈，同時(shí)也反映其不安的心理狀態(tài)；相反，如果VIX越低，則反映市場(chǎng)參與者預(yù)期后市波動(dòng)程度會(huì)趨于緩和。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，自去年11月4日至今，這個(gè)被稱(chēng)為“華爾街恐慌指數(shù)”的VIX指數(shù)都未觸及過(guò)其長(zhǎng)期以來(lái)的平均值——19.4。據(jù)芝加哥期權(quán)交易所官方數(shù)據(jù)，年初至今，VIX的均值為11.32，最高16.04，最低為9.19。需要指出的是，本世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆發(fā)的前夕——2000年3月10日當(dāng)天的VIX指數(shù)為21.24。

記者留意到，上一次VIX指數(shù)觸及11點(diǎn)上方，是在上周一（10月23日），當(dāng)時(shí)也創(chuàng)下了六周內(nèi)最高點(diǎn)位。今年第三季度（7月~9月），VIX的均值為10.94，為該指數(shù)歷史上最低的季度。該季度也是VIX指數(shù)連續(xù)出現(xiàn)下跌的第三個(gè)季度，創(chuàng)下該指數(shù)自2011年以來(lái)最長(zhǎng)的連跌紀(jì)錄。換句話(huà)說(shuō)，在過(guò)去一年時(shí)間內(nèi)，美股波動(dòng)性處于長(zhǎng)期低迷且異常溫和的狀態(tài)。

全球最大的獨(dú)立投資研究公司之一的CFRA投資策略師琳賽·貝爾（Lindsey Bell）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“從歷史上講，市場(chǎng)通常在波動(dòng)性上升時(shí)期達(dá)到峰值。我的預(yù)期是，在美股出現(xiàn)崩盤(pán)之前，每個(gè)交易日股市的波動(dòng)必然都會(huì)有所回升。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)股市處于下行狀態(tài)時(shí)，VIX指數(shù)會(huì)上升，因此我認(rèn)為VIX指數(shù)是一個(gè)很有代表性的衡量指標(biāo)。”

此外，琳賽·貝爾進(jìn)一步向記者分析稱(chēng)，“個(gè)股和標(biāo)普500指數(shù)之間的相關(guān)性降低，推動(dòng)了美股長(zhǎng)期的低波動(dòng)性。也就是說(shuō)，并非美股所有的板塊或個(gè)股都在走高。標(biāo)普500成分股和指數(shù)本身之間相關(guān)性降低導(dǎo)致了更低的波動(dòng)性，而低波動(dòng)性也有利于股價(jià)的上漲。”

“我的意思是，標(biāo)普500指數(shù)成分股和指數(shù)本身之間的相關(guān)性是股市波動(dòng)性的決定性因素。這之間的相關(guān)性越低（意味著成分股之間走出各自獨(dú)立行情，而非齊上齊下），那么波動(dòng)性就越低。” 琳賽對(duì)記者表示，“我認(rèn)為這是因?yàn)橥顿Y者在去年美國(guó)總統(tǒng)大選過(guò)后變得更加理性了，他們只會(huì)買(mǎi)入那些有增長(zhǎng)潛力的股票，從而推動(dòng)這些公司股價(jià)的上漲，而其他的股票則成為冷門(mén)。”

分析師：美股的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自全球?qū)捤申懤m(xù)步入尾聲

1987年10月19日，紐約股市崩盤(pán)，道指重挫22.6%，標(biāo)普指數(shù)500指數(shù)重挫20.5%，創(chuàng)美股單日跌幅紀(jì)錄。而在剛剛過(guò)去的10月19日——美國(guó)股災(zāi)30周年紀(jì)念日這天，道指和標(biāo)普500指數(shù)均創(chuàng)收盤(pán)新高。

CNBC分析指出，截至上周一（10月23日），標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)連續(xù)242個(gè)交易日沒(méi)有出現(xiàn)超過(guò)3%的回調(diào)，超過(guò)1995年的連續(xù)241個(gè)交易日成為歷史上最長(zhǎng)的一輪走勢(shì)。也有分析指出，市場(chǎng)的這種“自滿(mǎn)情緒”是由于個(gè)股和指數(shù)之間的相關(guān)性下降所導(dǎo)致，這也可能預(yù)示著股市將出現(xiàn)崩盤(pán)；市場(chǎng)目前是在分散風(fēng)險(xiǎn)，意味著股市潛在的風(fēng)險(xiǎn)要比總體上的風(fēng)險(xiǎn)高得多——標(biāo)普500非常狹窄的波動(dòng)范圍正在被這些低相關(guān)性所分散，這也使投資者陷入了一種嚴(yán)重的自滿(mǎn)情緒中。此外，還需指出的，上一次出現(xiàn)如此低的相關(guān)性，還是2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前。

對(duì)于美股低波動(dòng)性的根本原因，美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)公司林賽集團(tuán)（The Lindsey Group）首席市場(chǎng)分析師彼特·布克瓦（Peter Boockvar）對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，“我認(rèn)為，是央行‘扼殺’了股市的波動(dòng)性，我預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步加大量化緊縮和加息的力度，而歐央行將在明年結(jié)束QE政策，屆時(shí)波動(dòng)性也將再次上升。”

記者注意到，美聯(lián)儲(chǔ)于2014年開(kāi)始逐步取消QE、2015年年底開(kāi)始實(shí)行利率正?；?，并在近期宣布縮表；歐央行正在考慮在2018年縮減其QE速度，以及何時(shí)開(kāi)始逐步淘汰負(fù)利率。

路透社對(duì)數(shù)名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，其很有可能在2018年年底前結(jié)束QE政策。同樣，英國(guó)央行于今年7月份完成了于去年6月英國(guó)脫歐公投后啟動(dòng)的一輪QE政策，其目前也正在考慮加息。此外，加拿大央行和澳大利亞央行也均暗示將在接下來(lái)加息。這也表明，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的非常規(guī)貨幣政策逐漸降溫。

“美國(guó)股市現(xiàn)在面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是央行寬松政策的結(jié)束，我們之前也已見(jiàn)過(guò)巔峰時(shí)期的寬松政策。如果把這一寬松的政策與嚴(yán)重高估值的市場(chǎng)放在一同研究的話(huà)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)在資產(chǎn)定價(jià)上已經(jīng)建立了一個(gè)潛在的問(wèn)題；估值可以保持在高位，而波動(dòng)率則可能在一段時(shí)間內(nèi)維持低位。換句話(huà)說(shuō)，估值和波動(dòng)率這兩大重要市場(chǎng)指標(biāo)現(xiàn)在來(lái)講并不重要，而是取決于重要的市場(chǎng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。我認(rèn)為，包括歐央行在內(nèi)的各大央行很有可能在明年取消寬松政策，那就是估值和波動(dòng)率發(fā)揮重要性的時(shí)刻了。”布克瓦補(bǔ)充道。