作者：張曉琪

截至8月8日，新三板659家處于連續(xù)停牌狀態(tài)?？侵匾?、IPO受理、擬籌劃資產(chǎn)重組、終止掛牌成為新三板企業(yè)停牌的四大原因，但也有部分企業(yè)對(duì)停牌涉及的具體事項(xiàng)秘而不宣。專家指出，在停復(fù)牌業(yè)務(wù)的規(guī)范方面，新三板市場仍需進(jìn)一步完善細(xì)則。

新三板市場停牌之風(fēng)蔓延。數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日，在新三板市場11326家掛牌企業(yè)中，659家處于連續(xù)停牌狀態(tài)，占掛牌企業(yè)總數(shù)的5.81%。這659家合計(jì)市值超過6000億元。

分析人士指出，除確有重大事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)停牌外，不少企業(yè)借停牌作為掩護(hù)規(guī)避負(fù)面消息以維持股價(jià)。有些企業(yè)對(duì)停牌涉及的具體事項(xiàng)秘而不宣。相關(guān)公司長期停牌，投資者無法通過交易進(jìn)行退出，大批資金被強(qiáng)制鎖倉，市場流動(dòng)性將進(jìn)一步降低。大面積停牌可能導(dǎo)致市場指數(shù)失真，“僵尸股”數(shù)目增加，不利于市場整體發(fā)展。

長期停牌頻現(xiàn)

數(shù)據(jù)顯示，按累計(jì)停牌自然日計(jì)算，停牌200天以上的公司199家，占停牌企業(yè)比例為28.55%；停牌100天以上公司616家，占比為88.38%。停牌企業(yè)數(shù)量以及停牌總時(shí)間均出現(xiàn)較大幅度增長。

從目前情況看，刊登重要公告、IPO受理、擬籌劃資產(chǎn)重組、終止掛牌成為新三板企業(yè)停牌的四大原因。其中，因刊登重要公告而停牌的企業(yè)數(shù)量最多，共有252家公司，占比達(dá)36%；IPO受理企業(yè)123家、擬籌劃資產(chǎn)重組企業(yè)234家、終止掛牌企業(yè)107家，占比分別為18%、33%、14%。

停牌時(shí)間最長的當(dāng)屬ST樺清。公司于2013年7月掛牌新三板，2014年1月13日停牌，其停牌時(shí)間已超過1000個(gè)自然日。對(duì)于停牌的原因，公司解釋稱，因發(fā)生重大事項(xiàng)，為避免公司股票價(jià)格異常波動(dòng)，保護(hù)投資者權(quán)益，向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請(qǐng)暫停轉(zhuǎn)讓。而就在暫停轉(zhuǎn)讓前一天，ST樺清公告稱，公司董事長潘子系因涉嫌騙取貸款、票據(jù)承兌、金融票證罪被公安機(jī)關(guān)采取刑事強(qiáng)制措施。而公司董事劉學(xué)升涉嫌騙取貸款罪，被公安機(jī)關(guān)采取刑事強(qiáng)制措施取保候?qū)彙?/p>

4月27日，ST樺清發(fā)布2016年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司營收和歸母凈利潤相比去年同期分別下降了13.1%及81.44%。對(duì)于業(yè)績下滑的主要原因，公司表示，“營改增”稅制改革導(dǎo)致稅控機(jī)具及延伸產(chǎn)品收入大幅下降，打印機(jī)、掃描儀產(chǎn)品市場萎縮。訴訟尚未執(zhí)行加上經(jīng)營能力存在不確定性，令ST樺清的復(fù)牌之路遙遙無期。

九鼎集團(tuán)長期處于休眠狀態(tài)。因?yàn)橹卮筚Y產(chǎn)重組，截至8月8日，九鼎集團(tuán)停牌時(shí)間已達(dá)793個(gè)自然日。2015年6月5日，九鼎集團(tuán)公告稱，正籌劃重大資產(chǎn)重組和非公開發(fā)行股票，出于維護(hù)投資者利益的考慮停牌；2015年11月12日，九鼎發(fā)布收購公告，擬以106.88億港元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，收購富通亞洲控股有限公司100%股權(quán)，股票繼續(xù)停牌。

此外，掛牌私募機(jī)構(gòu)自查工作遲遲未完成，也是九鼎集團(tuán)無法復(fù)牌的重要因素。根據(jù)公司發(fā)布的公告，公司按照《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》對(duì)下屬私募業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行了自查，因股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還將進(jìn)一步研究明確掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改報(bào)告的具體內(nèi)容與格式、自查整改條件的計(jì)算口徑等，掛牌私募機(jī)構(gòu)自查工作尚未結(jié)束。

停牌理由籠統(tǒng)

部分企業(yè)對(duì)停牌涉及的具體事項(xiàng)秘而不宣。以華圖教育為例，公司于2016年12月7日起停牌，停牌理由卻非?；\統(tǒng)，僅稱正籌劃重大事項(xiàng)，而具體是何事項(xiàng)卻未詳細(xì)說明。
天星資本研究院副所長王晨指出，除了確實(shí)有重大事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)停牌的案例外，不少企業(yè)出于各種目的而停牌，如維持股價(jià)、規(guī)避公司負(fù)面消息等。這類公司發(fā)布的定期停牌進(jìn)展公告往往只是簡單羅列過往停牌公告，屬于籠統(tǒng)、模板式的信息披露，沒有事件進(jìn)展的實(shí)質(zhì)性信息。“這些公司復(fù)牌后，股價(jià)往往出現(xiàn)大幅波動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，因重大事項(xiàng)和重大資產(chǎn)重組而停牌的公司中，約80%的企業(yè)復(fù)牌當(dāng)日股價(jià)向下發(fā)生異動(dòng)。”

安信證券研究指出，新三板掛牌企業(yè)的停牌數(shù)量持續(xù)增加，與企業(yè)持續(xù)延期復(fù)牌有關(guān)。以占比最多的“刊登重要公告”為例，相當(dāng)部分公司未披露做出停牌決定的“重要事項(xiàng)”，甚至有公司在消除最初導(dǎo)致停牌的因素影響之后，籠統(tǒng)以“正在籌備重大事項(xiàng)”為由繼續(xù)停牌。

“不論是忽悠式‘停牌’還是確有迫不得已的原因，長期停牌均直接觸及中小股東的利益。停牌期間，股票無法交易，導(dǎo)致投資者無法通過交易退出。尤其對(duì)于前期采用做市轉(zhuǎn)讓方式、交易較為活躍的股票，更會(huì)使得大批投資者被強(qiáng)制鎖倉。”一位私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴中國證券報(bào)記者，“新三板的投資者數(shù)量本就有限，如果因自身籌碼被長期鎖定喪失交易機(jī)會(huì)，投資者積極性將大幅降低，流動(dòng)性問題只會(huì)更加無解。”

九鼎集團(tuán)的股東總戶數(shù)高達(dá)3206戶，在整個(gè)新三板市場中排名前列。持續(xù)停牌兩年間，掛牌PE經(jīng)歷了新三板市場下行、PE行業(yè)市場監(jiān)管趨嚴(yán)，中科招商、信中利等知名PE業(yè)已經(jīng)歷幾輪漲跌。但九鼎集團(tuán)的市值仍停留在2015年6月的高位，高達(dá)1025億元，居新三板市場首位。分析人士指出，復(fù)牌之后，九鼎集團(tuán)大概率難逃補(bǔ)跌命運(yùn)。“補(bǔ)跌就算了，畢竟對(duì)標(biāo)的PE也在跌，但資金深鎖兩年的機(jī)會(huì)成本難以估測。”

今年7月25日，鋼鋼網(wǎng)稱終止第三次股票發(fā)行方案、終止認(rèn)購首鋼股份（000959）定增股的重大資產(chǎn)重組。公司指出，本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的終止尚需股東大會(huì)審議，且鋼鋼網(wǎng)未于2017年6月30日前披露2016年年度報(bào)告，為了維護(hù)投資者利益，鋼鋼網(wǎng)股票將繼續(xù)暫停轉(zhuǎn)讓，直至終止掛牌。

值得注意的是，掛牌新三板以來，鋼鋼網(wǎng)的股東戶數(shù)從最初的5戶增加至目前17戶，平均每戶持股約為308萬股。公開數(shù)據(jù)顯示，國信證券（002736）位列第十位股東，持股比例為3.25%。

數(shù)據(jù)顯示，目前659家停牌企業(yè)中，市值合計(jì)6247億元。其中，15家企業(yè)股東戶數(shù)在500戶以上，148家企業(yè)股東戶數(shù)在100戶以上。

制度亟待完善

上述私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出，有些掛牌公司股價(jià)一跌就停牌，通過停牌鎖住流動(dòng)性，貌似把股價(jià)穩(wěn)住。但一旦復(fù)牌，仍難逃補(bǔ)跌。“掛牌公司持續(xù)釋放重大資產(chǎn)重組利好，之后宣布重組失敗。這種套路復(fù)牌后勢必會(huì)遭遇投資者用腳投票。”

天星資本研究院副所長王晨指出，新三板停牌及相關(guān)信息披露仍存在多方面問題。不少情況下，投資者難以通過公開披露獲得關(guān)于重組事項(xiàng)的具體信息；很多因籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)停牌的企業(yè)，其重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)最終流產(chǎn)，而真實(shí)情況卻不得而知；部分企業(yè)給出的停牌理由是否充足值得商榷；幾乎所有定期停牌進(jìn)展公告無任何實(shí)質(zhì)性信息。

“除了資金被鎖外，大面積停牌可能導(dǎo)致市場指數(shù)失真，信息更加不透明。此外，長期停牌將進(jìn)一步降低市場流動(dòng)性，‘僵尸股’數(shù)目增加對(duì)市場整體發(fā)展不利。”王晨表示。

安信證券新三板研究分析師諸海濱指出，停牌企業(yè)數(shù)量持續(xù)增長，將進(jìn)一步加劇新三板市場的流動(dòng)性困境。需要進(jìn)一步嚴(yán)格企業(yè)信息披露的制度，做到停牌信息的公開透明，既能保障投資者權(quán)益，同時(shí)也能遏制一部分企業(yè)的“無故停牌”行為，提高市場運(yùn)作的效率。

諸海濱指出，在停復(fù)牌業(yè)務(wù)的規(guī)范方面，新三板市場仍需進(jìn)一步完善細(xì)則。據(jù)了解，為規(guī)范新三板企業(yè)的停復(fù)牌業(yè)務(wù)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于2015年11月修訂并發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司暫停與恢復(fù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)指南(試行)》(簡稱《指南》)。諸海濱表示，相比于深交所出臺(tái)的《備忘錄》，股轉(zhuǎn)出臺(tái)的《指南》并未基于不同停牌原因分別列舉明確、具體的時(shí)間限制和信息披露的要求，僅規(guī)定了“掛牌公司應(yīng)明確恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的最晚時(shí)點(diǎn)，且暫停轉(zhuǎn)讓時(shí)間原則上不應(yīng)超過3個(gè)月”的大體原則。在停牌期間的信息披露方面，暫停轉(zhuǎn)讓期間股轉(zhuǎn)規(guī)定至少每10個(gè)轉(zhuǎn)讓日披露一次未能復(fù)牌的原因和相關(guān)事件的進(jìn)展情況；而在延期復(fù)牌期間提高到每5個(gè)轉(zhuǎn)讓日披露一次。盡管如此，新三板市場上仍有不少企業(yè)宣稱因“重大事項(xiàng)”而長期停牌，高頻率的信息披露要求以及主辦券商的審核仍未對(duì)其形成有效約束。