每經(jīng)編輯 朱邦凌    

朱邦凌

日前，平潭發(fā)展、羅普斯金同時(shí)發(fā)布了員工持股計(jì)劃存續(xù)期展期的公告，平潭發(fā)展的員工持股計(jì)劃浮虧近四成。近期，眾多上市公司的員工持股計(jì)劃出現(xiàn)不同程度的虧損，有的不得不清倉(cāng)割肉，更多的無(wú)奈選擇展期，以緩兵之計(jì)避免浮虧變成真金白銀的損失。

截至2017年6月1日，A股有708家上市公司推出了員工持股計(jì)劃，共有375份員工持股計(jì)劃實(shí)施完成。其中，215份員工持股計(jì)劃浮虧，占比達(dá)到57.3%。

自2014年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》以來(lái)，上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃如雨后春筍，成為普遍現(xiàn)象。在實(shí)施過(guò)程中，一些問(wèn)題逐漸浮現(xiàn)，有些風(fēng)險(xiǎn)不得不讓人警惕。比較突出的是，大部分員工持股計(jì)劃與績(jī)效激勵(lì)脫鉤，呈現(xiàn)單純的投資甚至投機(jī)性，過(guò)于注重短期回報(bào)和財(cái)務(wù)性，偏離了長(zhǎng)期績(jī)效激勵(lì)的本源。

員工持股計(jì)劃在理論上是為了解決代理人問(wèn)題而出現(xiàn)的，是為了激勵(lì)、吸引員工，通過(guò)讓員工持有公司股票而使其獲得勞動(dòng)成果的利益分享，并參與經(jīng)營(yíng)決策的一種制度安排，也是一種長(zhǎng)期績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。

員工持股最被公眾耳熟能詳?shù)睦樱褪亲钆Ｇ芭_(tái)童文紅的勵(lì)志故事。她2000年進(jìn)入阿里巴巴做前臺(tái)接待，馬云在公司內(nèi)分配股權(quán)，給她0.2%股權(quán)。后來(lái)童文紅一步一步做到阿里核心高管，當(dāng)初那0.2%的股權(quán)市值也早已過(guò)億元。華為的成功，也離不開(kāi)它著名的全員持股方案。華為推動(dòng)全員持股的行為，可以說(shuō)敢為天下先，它直接成為華為的崛起支柱。

反觀現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)上市公司的員工持股計(jì)劃，多數(shù)以員工認(rèn)購(gòu)公司股票的方式獲取短期收益，很少與公司績(jī)效掛鉤，實(shí)際上變成了單純財(cái)務(wù)性質(zhì)的投資甚至投機(jī)行為，目的是大家一起出資賺取二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)。

當(dāng)行情好時(shí)，員工持股計(jì)劃成為“股神”，大賺特賺。當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，員工持股計(jì)劃就出現(xiàn)浮虧甚至巨額虧損。員工持股計(jì)劃更多的與二級(jí)市場(chǎng)漲跌和股市波動(dòng)相聯(lián)系。在這樣的員工持股方案中，員工更多關(guān)心的是公司股價(jià)漲漲跌跌，更多關(guān)注股市的日常波動(dòng)，而缺少參與公司治理的熱情與動(dòng)力，很難起到激勵(lì)經(jīng)營(yíng)、留住人才的作用。從這個(gè)意義上說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)上市公司的多數(shù)員工持股計(jì)劃本質(zhì)上屬于投資行為。

員工持股計(jì)劃投機(jī)性太強(qiáng)的原因，與員工持股計(jì)劃的設(shè)計(jì)時(shí)間周期也有一定關(guān)系。大部分的員工持股計(jì)劃設(shè)計(jì)存續(xù)期限只有一年和三年，在如此短的時(shí)間內(nèi)，員工持股的盈虧基本上是靠“蒙”，依靠擇時(shí)和市場(chǎng)風(fēng)格偏好。2015、2016年創(chuàng)業(yè)板和中小板牛氣沖天時(shí)，一批創(chuàng)小板公司的員工持股計(jì)劃賺得盆滿缽滿。當(dāng)今年股市出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整后，這些公司的員工持股計(jì)劃普遍出現(xiàn)浮虧。今年出現(xiàn)浮虧的員工持股計(jì)劃，大部分是創(chuàng)小板公司，美的等藍(lán)籌白馬股的員工持股計(jì)劃大幅盈利。

部分公司員工持股計(jì)劃嵌入高杠桿，使得風(fēng)險(xiǎn)陡增。據(jù)媒體報(bào)道，歐菲光是2014年最早嘗試員工持股計(jì)劃的公司之一，第一期員工持股計(jì)劃2014年11月的買入價(jià)格為22.59元/股，2016年5月賣出價(jià)格為29.07元/股，考慮中間公司的兩次分紅，一年半時(shí)間，賬面浮盈約近三成，再考慮到歐菲1號(hào)資管計(jì)劃高達(dá)29倍的杠桿，參與員工計(jì)劃各方的盈利可想而知。

2016年7月開(kāi)始實(shí)施的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》中明確規(guī)定股票類、混合類資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)1倍。失去“高杠桿”的機(jī)制后，部分高位買入或高杠桿配置的員工持股計(jì)劃難以展期。金運(yùn)激光5月11日公告，公司第一期員工持股計(jì)劃依托的“鑫眾18號(hào)集合計(jì)劃”所持公司68.15萬(wàn)股股票已全部出售。員工持股計(jì)劃購(gòu)買均價(jià)為53.83元/股，由于公司近年來(lái)沒(méi)有進(jìn)行高送轉(zhuǎn)，以18.55元/股的出售價(jià)格估算，金運(yùn)激光員工持股計(jì)劃虧損比例超過(guò)65%。

在二級(jí)市場(chǎng)上，員工持股計(jì)劃逐漸成為炒作和抄底題材，眾多投資者對(duì)此題材趨之若鶩。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，員工持股計(jì)劃相當(dāng)于上市公司亮明了自己的底牌，持股價(jià)位關(guān)系到高管和員工的切身利益，員工持股價(jià)格容易產(chǎn)生股價(jià)“安全墊”。一直以來(lái)，不少分析師也認(rèn)為員工持股計(jì)劃具有較高的安全邊際。但投資者對(duì)此類公司還是應(yīng)該仔細(xì)甄別基本面和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。

減持新規(guī)發(fā)布后，少數(shù)公司的大股東將通過(guò)大宗通道減持的股份拋給了員工持股計(jì)劃，員工持股計(jì)劃也成了大股東花樣減持的一部分。鎖定期內(nèi)一旦股價(jià)下跌、增持員工就可能被套。“控制人減持套現(xiàn)而員工買單”的交易，恐怕與員工持股計(jì)劃的初衷不相吻合。