價(jià)值投資曾是投資界最火的詞，被譽(yù)為股神的巴菲特通過(guò)價(jià)值投資賺得盆滿缽滿，價(jià)值投資也因此備受推崇。不過(guò)，高盛在最近的一份研報(bào)中卻直言，價(jià)值投資已死。

高盛研報(bào)指出，從1940年至2007年，由Eugene Fama和Kenneth創(chuàng)建的價(jià)值因子帶來(lái)的年均收益是5%。在這期間，最簡(jiǎn)單的策略——買入估值最低的股票+賣出估值最高的股票，在10年中有7年是獲得正收益的，并且沒有出現(xiàn)過(guò)連續(xù)三年都低于歷史最高水平的情況。

在過(guò)去十年，事情也卻開始反轉(zhuǎn)了。據(jù)高盛，過(guò)去十年價(jià)值因子累計(jì)帶來(lái)了15%的虧損，并且該策略10年中有6年的收益是下降的。而在同期，標(biāo)普500指數(shù)卻幾乎翻倍了。

價(jià)值投資過(guò)去十年不如人意的表現(xiàn)，讓高盛質(zhì)疑：“價(jià)值投資已死”？那價(jià)值投資過(guò)去十年為什么又表現(xiàn)這么差呢？

高盛分析了兩大原因，首先價(jià)值投資其實(shí)是一個(gè)周期性因子。當(dāng)經(jīng)濟(jì)普遍擴(kuò)張時(shí)，價(jià)值投資通常會(huì)更加跑贏大市，當(dāng)經(jīng)濟(jì)大背景是疲軟和增長(zhǎng)乏力時(shí)，價(jià)值投資通常就會(huì)弱于大市。當(dāng)經(jīng)濟(jì)總體疲弱時(shí)，人們總是喜歡投資一些增長(zhǎng)速度比較高的成長(zhǎng)股，近10年來(lái)，以FANG的科技股的狂飆就是最好的一個(gè)例子。

價(jià)值投資近10年的疲弱表現(xiàn)，很大程度上可以歸因于金融危機(jī)以來(lái)異常緩慢的經(jīng)濟(jì)增速。高盛分析道，“滯脹的出現(xiàn)使得投資者將更多資金配置在內(nèi)生增長(zhǎng)性較高的成長(zhǎng)股，因此成長(zhǎng)股會(huì)跑贏大市，而代價(jià)就是價(jià)值股表現(xiàn)或弱于大市。”

寬松的貨幣政策也是導(dǎo)致價(jià)值股表現(xiàn)疲弱的一大因素。高盛稱，金融危機(jī)后，央媽的大放水使得所有資產(chǎn)的估值都水漲船高，價(jià)值股的市盈率也隨著變高，這導(dǎo)致價(jià)值股看起來(lái)也沒有那么便宜。在過(guò)去十年以來(lái)，標(biāo)普500的市盈率不斷減小，就很好地說(shuō)明了這一點(diǎn)。

2016年大選后，市場(chǎng)對(duì)基建帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期普遍升高，但是要想經(jīng)濟(jì)真正回升到有利于價(jià)值股增長(zhǎng)的狀態(tài)，還需等待。

不過(guò)高盛指出，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資還是有價(jià)值的。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，價(jià)值股其實(shí)賭的是投資者心理的缺陷。在歷史長(zhǎng)河中，投資者總是喜歡高估增長(zhǎng)性因子，這使得價(jià)值效應(yīng)在一定程度上會(huì)一直持續(xù)下去。

正如對(duì)沖基金大佬Icahn曾說(shuō)過(guò)的一句話，有人通過(guò)學(xué)習(xí)人工智能變得富有，而我，通過(guò)學(xué)習(xí)人類的愚蠢來(lái)賺錢。（Some people get rich studying artificial intelligence. Me, I make money studying natural stupidity.）