今年5月初舉行的昆侖萬(wàn)維（300418.SZ）2016年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，投資者先后將“自研項(xiàng)目何時(shí)能對(duì)公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)”、“主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和格局單薄”、“海外業(yè)務(wù)占比過(guò)高”以及“是否存在地域性風(fēng)險(xiǎn)”等尖銳問(wèn)題拋向昆侖萬(wàn)維董事長(zhǎng)周亞輝等人。

這些問(wèn)題與整個(gè)游戲行業(yè)的數(shù)據(jù)形成了對(duì)照。據(jù)《2016年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱：《報(bào)告》），2016年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)1655.7億元，同比增長(zhǎng)17.7%。其中，移動(dòng)游戲市場(chǎng)占比超過(guò)客戶端游戲市場(chǎng)達(dá)到49.5%，實(shí)際銷售收入達(dá)819.2億元，同比增長(zhǎng)59.2%，成為份額最大、增速最快的細(xì)分市場(chǎng)。

一系列不斷膨脹的數(shù)字背后是昭示著巨大的商機(jī)，但烈火烹油、繁花似錦背后也隱藏著些許隱痛，行業(yè)性的毛利率下降的背后，是自研能力不足、代理產(chǎn)品增多且無(wú)法長(zhǎng)期保有等核心問(wèn)題，而這都提前透支著中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)活力和潛力。

毛利劇降

2016年無(wú)疑是昆侖萬(wàn)維業(yè)績(jī)向好的一年。其分別獲得24.25億元的營(yíng)業(yè)收入和5.31億元的凈利潤(rùn)，相比上年同期分別增長(zhǎng)35.52%和31.14%，主營(yíng)業(yè)務(wù)“游戲產(chǎn)品”也獲得了19.56億元的營(yíng)收，同比上年增長(zhǎng)12.10%。

但比對(duì)“游戲產(chǎn)品”的毛利率不難發(fā)現(xiàn)，其毛利率相比上年同期呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且這種下降正在逐漸增大。2014年的這個(gè)數(shù)字是69.50%，到 2016年則為48.96%。

在2015年昆侖萬(wàn)維的“游戲產(chǎn)品”營(yíng)收更是遭遇下降，同比減少8.33%。其傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)項(xiàng)目——網(wǎng)頁(yè)游戲和客戶端游戲營(yíng)收更是同比下降50.74%和46.64%，寄予厚望的手機(jī)游戲營(yíng)收也僅僅增長(zhǎng)9.09%。

毛利率逐年下滑的趨勢(shì)，正在游戲行業(yè)的上市公司中蔓延。2016年游戲相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收排名前十位的公司中，除三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)的毛利率相比上年同期上漲，以及騰訊、網(wǎng)龍暫無(wú)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)外，其余六家的毛利率均呈現(xiàn)同比下降趨勢(shì)，游戲業(yè)務(wù)巨頭網(wǎng)易亦難免毛利率同比下降的行業(yè)大趨勢(shì)，毛利率下降4.5%。

伽馬數(shù)據(jù)首席分析師王旭稱，游戲類上市公司的毛利率基本是下降的，但一些集研發(fā)、代理和支付等全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，可能并不受影響，比如騰訊。

前述2016年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告稱，由于產(chǎn)品供過(guò)于求、同質(zhì)化嚴(yán)重，加之新增用戶減少，導(dǎo)致游戲企業(yè)的宣傳和渠道成本增高、用戶付費(fèi)難度增大。

易觀智庫(kù)游戲行業(yè)分析師李玖龍稱，隨著游戲行業(yè)的深入發(fā)展，用戶心智逐漸成熟，看清付費(fèi)“套路”和游戲構(gòu)架的速度也加快了，這使得游戲廠商需要支付比以往更高昂的營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)成本才能獲取到同樣的客戶；而相比網(wǎng)頁(yè)游戲，手機(jī)游戲需要支付的分發(fā)、宣傳及活動(dòng)成本也更高，因而在國(guó)內(nèi)游戲企業(yè)集中從頁(yè)游向手游過(guò)度的時(shí)間內(nèi)，游戲業(yè)的毛利率必然逐年下降；同時(shí)，除騰訊、網(wǎng)易等大廠外，國(guó)內(nèi)游戲廠商自研游戲產(chǎn)出減少，代理發(fā)行和代理運(yùn)營(yíng)的游戲增多，需要支付給生產(chǎn)企業(yè)相應(yīng)的分成，也是導(dǎo)致游戲行業(yè)毛利率下降的重要因素。

伽馬數(shù)據(jù)此前的分析則顯示，對(duì)IP的依賴，也導(dǎo)致游戲企業(yè)需要增加原創(chuàng)版權(quán)的購(gòu)置費(fèi)用，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率下降。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年第二季度分發(fā)平臺(tái)力推的25款新游中，僅三款為無(wú)IP作品，其余均為有IP游戲或者續(xù)作。

王牌游戲

昆侖萬(wàn)維的游戲產(chǎn)品分為代理和自研兩種形式，自研對(duì)應(yīng)財(cái)報(bào)中“研運(yùn)一體化”游戲，而代理則指代理發(fā)行和代理運(yùn)營(yíng)的游戲。多位分析師告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，導(dǎo)致其“游戲產(chǎn)品”毛利率下降的主要原因是，其自研或者研運(yùn)一體的游戲的增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于預(yù)期，而過(guò)分依靠代理的模式又會(huì)遇到很多不確定性。

代理游戲方面，昆侖萬(wàn)維旗下有現(xiàn)象級(jí)游戲《部落沖突》《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》在內(nèi)地的發(fā)行權(quán)，并且同時(shí)負(fù)責(zé)《夢(mèng)三國(guó)》《太極熊貓2》《六龍爭(zhēng)霸3D》等游戲的海外代理權(quán)。易觀分析師李玖龍估算，以《部落沖突:皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》在中國(guó)大陸3000萬(wàn)的用戶量和平均每人每月2元至3元的付費(fèi)能力估算，僅此一項(xiàng)即可為昆侖萬(wàn)維帶來(lái)7億元至10億元的營(yíng)收，保守估計(jì)占其游戲產(chǎn)品營(yíng)收的40%左右。而另一款現(xiàn)象級(jí)游戲《部落沖突》在2016年的收益相對(duì)低于《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》，但也非?？捎^。

這項(xiàng)大額營(yíng)收或?qū)?ldquo;易主”。2016年6月23日騰訊宣布以86億美元收購(gòu)super-cell84.3%的股權(quán)后，昆侖萬(wàn)維對(duì)supercell旗下多款游戲的代理權(quán)及其戰(zhàn)略合作關(guān)系的走向，便成了游戲行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

昆侖萬(wàn)維在收購(gòu)發(fā)布后稱：“從短期來(lái)看，雙方有協(xié)議約束；從長(zhǎng)期來(lái)看，supercell已經(jīng)給出了官方答案：收購(gòu)Supercell后，騰訊將會(huì)保持戰(zhàn)略投資者的身份，不會(huì)干涉游戲開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，supercell團(tuán)隊(duì)仍將具有完全的自主權(quán)。”

但從騰訊和拳頭公司的合作歷史看，騰訊雖然并沒(méi)有過(guò)多地干預(yù)拳頭的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，而這僅限于非中國(guó)大陸市場(chǎng)。在中國(guó)大陸市場(chǎng)，英雄聯(lián)盟所有的環(huán)節(jié)幾乎都由騰訊包辦。伽馬數(shù)據(jù)首席分析師王旭認(rèn)為，當(dāng)涉及到supercell的王牌游戲時(shí)，騰訊可能也會(huì)嘗試上述已經(jīng)被驗(yàn)證過(guò)的成功模式。“因?yàn)镾upercell的CEO伊卡·帕納寧在公開(kāi)信中提到：‘騰訊社交平臺(tái)給我們的游戲提供了更大的機(jī)會(huì)，特別是社交玩法方面’”，王旭說(shuō)。

2016年6月，Supercell發(fā)布的《關(guān)于騰訊收購(gòu)Supercell》公告顯示：“為了讓大家獲得更好的社交體驗(yàn)，我們可能會(huì)在游戲內(nèi)加入一些和騰訊相關(guān)的功能，例如微信、QQ好友關(guān)系，但所有決定都將是由Supercell的游戲團(tuán)隊(duì)作出的。”

騰訊游戲則在2016年7月公告稱：“玩家通過(guò)App　Store或者騰訊平臺(tái)下載《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》，即可以使用微信或者QQ登錄游戲”。

Supercell的游戲和騰訊的平臺(tái)都強(qiáng)調(diào)社交屬性，基因天然吻合，增加微信和QQ登錄入口可能會(huì)導(dǎo)致其他渠道的玩家逐漸流向騰訊渠道。針對(duì)以上問(wèn)題，周亞輝曾在公開(kāi)場(chǎng)合回應(yīng)：“評(píng)論了就得罪人了”。

自研能力

在昆侖萬(wàn)維2016年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，周亞輝坦承：“2016年公司新發(fā)了兩款自研游戲，流水占比相對(duì)較小。”

這兩款自研游戲既指《艾爾戰(zhàn)記》和《神魔圣域》，財(cái)報(bào)中并未公布具體營(yíng)收規(guī)模；2015年其自研游戲?yàn)椤稛o(wú)雙劍姬》《風(fēng)云三國(guó)2》和《師父有妖氣》三款，亦未公布具體營(yíng)收規(guī)模，但其2015年“游戲產(chǎn)品”營(yíng)收較上年同期下降8.83%；2014年其自研游戲?yàn)椤督^代雙驕》和《武俠外傳》，報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.42億元和0.2億元。

昆侖萬(wàn)維上市前，同時(shí)在線人數(shù)較高的游戲是《武俠風(fēng)云》《千軍破》和《三國(guó)風(fēng)云》，峰值在線人數(shù)分別為8.4萬(wàn)、6.0萬(wàn)和4.0萬(wàn)。

在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上談到自研業(yè)務(wù)時(shí)，周亞輝稱，希望今明兩年自研游戲流水能夠和代理游戲流水相媲美。類似的表述并無(wú)新意，這家公司的2015年年報(bào)中稱：“隨著IP儲(chǔ)備的逐步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司自研產(chǎn)品將于2016年全面爆發(fā)。”

爭(zhēng)議閑徠互娛

上市后，自研游戲始終不能與代理游戲并駕齊驅(qū)，昆侖萬(wàn)維加大收購(gòu)國(guó)內(nèi)新興游戲企業(yè)的力度。2016年12月15日昆侖萬(wàn)維公告稱，其全資子公司西藏昆諾與寧波辰海科譯共同購(gòu)買北京閑徠互娛網(wǎng)絡(luò)科技（以下簡(jiǎn)稱：閑徠互娛）100%股權(quán)，交易價(jià)格為20億元。其中，西藏昆諾出資10.20億元，將取得閑徠互娛51%股權(quán)。

閑徠互娛成立于2016年4月，是一家專注于“地方特色休閑競(jìng)技”產(chǎn)品領(lǐng)域的游戲公司，公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)是《閑來(lái)麻將》《閑來(lái)跑得快》《熊貓四川麻將》三款A(yù)PP游戲，日活躍用戶超過(guò)300萬(wàn)，平臺(tái)累計(jì)用戶量達(dá)3000萬(wàn)人次。

工商資料顯示，閑徠互娛2016年4月1日注冊(cè)成立，最初注冊(cè)資本10萬(wàn)元，總資產(chǎn)為480萬(wàn)元。同年5月6日，其注冊(cè)資本從10萬(wàn)元，擴(kuò)大至1000萬(wàn)元。出資人也從彭嘯增加至彭嘯、譚星、譚炎等五人，且譚星成為董事長(zhǎng)，彭嘯任董事、經(jīng)理等職位。此外，上述5人的出資額是認(rèn)繳額度，截至2016年5月6日，5人的實(shí)際出資額均為零。

以閑徠互娛20億元的交易對(duì)價(jià)，按持股比例估算，董事長(zhǎng)譚星將獲得17.28億元，其余4位股東，譚炎、彭嘯均獲得1億元，高大偉獲得0.4億元，司偉博獲得0.32億元。在昆侖萬(wàn)維收購(gòu)閑徠互娛之前，甚少有人了解閑徠互娛到底是一家什么樣的公司，市場(chǎng)多對(duì)閑徠互娛20億的估值爭(zhēng)議較大。

深交所于12月20日就此展開(kāi)問(wèn)詢：標(biāo)的公司成立于2016年4月1日，截至2016年6月30日，公司凈利潤(rùn)為負(fù)133萬(wàn)元；截至2016年11月30日，公司凈利潤(rùn)大幅增加至約2.84億元，收購(gòu)的增值率高達(dá)1117.21%。深交所要求，昆侖萬(wàn)維對(duì)閑徠互娛主要游戲的主要游戲運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化過(guò)程、以及凈資產(chǎn)增值率的定價(jià)依據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明。

昆侖萬(wàn)維在2016年12月26日的公告中回應(yīng)稱，本次收購(gòu)交易的增值率在7倍左右，并非11倍，屬于同類行業(yè)較低水平。其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“小城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民是最被忽視的待開(kāi)發(fā)游戲市場(chǎng)，爆發(fā)出來(lái)后有著的驚人消費(fèi)能力”，“閑徠的爆發(fā)看似偶然，其實(shí)有著很強(qiáng)的必然性。”

除了高估值、高溢價(jià)被行業(yè)關(guān)注外，閑徠互娛的業(yè)務(wù)是否具有賭博屬性也成為深交所問(wèn)詢的焦點(diǎn)，問(wèn)詢函要求就閑徠互娛主要產(chǎn)品《閑來(lái)麻將》等存在涉嫌賭博情形進(jìn)行說(shuō)明，并充分披露可能存在的違法及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，閑徠互娛基于微信熟人定向邀請(qǐng)而研發(fā)的好友房模式，可能被玩家用于賭博，存在潛藏法律風(fēng)險(xiǎn)。采用的三級(jí)循環(huán)代理模式，在幫助擴(kuò)占市場(chǎng)的同時(shí)，也有觀點(diǎn)質(zhì)疑其類似傳銷。

針對(duì)以上問(wèn)題，昆侖萬(wàn)維在12月26日的公告中稱，《閑來(lái)麻將》的游戲模式符合我國(guó)現(xiàn)行法律的規(guī)定，其運(yùn)營(yíng)方式及盈利手段不存在觸犯刑法的行為特征；該游戲是利用互聯(lián)網(wǎng)將現(xiàn)實(shí)中的棋牌館虛擬化，期間產(chǎn)生的線下支付與線上游戲存在實(shí)體上的隔離，房卡代理模式與傳銷存在明顯區(qū)別，不存在重大違法風(fēng)險(xiǎn)。

伽馬數(shù)據(jù)首席分析師王旭認(rèn)為，這種熟人定向邀請(qǐng)的方式可能存在將線下賭博線上化的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橄到y(tǒng)會(huì)自動(dòng)計(jì)算玩家得分，游戲玩家可以在私下約好每一分值多少錢，打完后再通過(guò)線下轉(zhuǎn)賬支付。但他同時(shí)稱，很難說(shuō)運(yùn)營(yíng)棋牌游戲的企業(yè)涉嫌賭博，它只是提供了一個(gè)平臺(tái)而已。

2016年7月12日，湖南都市頻道一檔節(jié)目則對(duì)《閑來(lái)麻將》的代理模式展開(kāi)了剖析，該游戲雖然不提供虛擬游戲幣，但是在免費(fèi)“房卡”用完后，需要付費(fèi)購(gòu)買“房卡”才能繼續(xù)游戲。節(jié)目中一位代理商透露，其房卡為1.4元購(gòu)買，3元售出，也可以賣給其他代理商。

此后，昆侖萬(wàn)維依然完成了對(duì)閑徠互娛的收購(gòu)，并在2017年2月將閑徠互娛并入昆侖萬(wàn)維上市公司的財(cái)報(bào)。

（來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，記者：白金蕾，原標(biāo)題：昆侖萬(wàn)維的盛世危言）