做市曾是新三板公司追捧的香餑餑，但從2016年以來，風向悄然轉(zhuǎn)變，做市公司轉(zhuǎn)協(xié)議的案例驟然增多。

對于其中原因，新三板市場人士認為，做市和協(xié)議只是交易手段，企業(yè)會根據(jù)自身需要進行抉擇。

139家企業(yè)放棄做市

從4月10日至5月11日，三板做市指數(shù)(899002)連續(xù)23個交易日下跌，從1159.92點一路下行，最低跌至1088.06點，跌幅超6%。這也創(chuàng)造了三板做市指數(shù)推出以來最長的連續(xù)下跌記錄。

對于下跌原因，有分析人士指出，“不斷地有做市企業(yè)出逃，變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，也是原因之一”。做市公司“出逃”對指數(shù)的下跌有多大影響，不好判斷，但越來越多的做市公司轉(zhuǎn)向協(xié)議交易卻是不爭的事實。

從2016年3月份，第一家公司明德生物由做市交易轉(zhuǎn)變?yōu)閰f(xié)議交易以來，截至2017年5月12日，新三板市場共有219家公司，由做市轉(zhuǎn)變?yōu)閰f(xié)議交易方式，其中139家發(fā)生在2017年，占比超過60%。

2017年前四個月，新三板做市轉(zhuǎn)協(xié)議公司數(shù)量分別為36家、23家、37家、31家。5月份的9個交易日中，已經(jīng)有12家做市企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閰f(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

另外，從新進做市企業(yè)數(shù)量來看，2017年以來共有61家新三板公司新進入做市轉(zhuǎn)讓行列。因此，今年新三板做市企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)負增長，由2016年末的1652家，降至2017年5月12日的1574家。

四大原因

2014年8月，新三板做市商制度正式實施，做市轉(zhuǎn)讓曾備受掛牌企業(yè)追捧。尤其是在2015年新三板市場行情火爆之際和分層方案公布之后的兩個月，大量掛牌企業(yè)集中選擇做市轉(zhuǎn)讓。

做市制度啟動之初，被普遍認為是掛牌企業(yè)提高交易活躍程度的重要手段，做市轉(zhuǎn)讓成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的身份象征。新三板市場流動性在一定程度上得到改善。

對于做市公司轉(zhuǎn)協(xié)議，聯(lián)訊證券分析有四大原因：首先，諸多進入上市輔導(dǎo)進程及正在籌劃實施并購的掛牌企業(yè)選擇變更協(xié)議轉(zhuǎn)讓，避免股權(quán)分散及三類股東問題而引起不必要的麻煩。

其次，在掛牌企業(yè)并購過程中，變更協(xié)議轉(zhuǎn)讓也是完成股東變更和清理工作的重要步驟。

再者，一些做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)面臨股東減持或私募產(chǎn)品到期的處境，目前以缺少大宗交易平臺的做市轉(zhuǎn)讓方式難以操作。

此外，一些處于停牌中的做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)也擔憂一旦復(fù)牌后將有可能被砸盤，為避免股價暴跌從而采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

在眾多的原因中，新三板公司IPO無疑是其中重要的一個。證券時報記者統(tǒng)計，在做市轉(zhuǎn)協(xié)議的219家新三板公司中，有84家為已經(jīng)宣布IPO的企業(yè)，占比近四成。

南山投資創(chuàng)始人周運南認為，做市交易不利于擬IPO企業(yè)控制股東人數(shù)，特別是將股東人數(shù)控制在200人以下。從協(xié)議轉(zhuǎn)讓推出報價新規(guī)后，有企業(yè)就想利用這個新規(guī)來實現(xiàn)控制交易和控制股東人數(shù)的目的。

周運南還稱，由于這2年以來，特別是近一個月來做市指數(shù)再次持續(xù)下行，很多做市票股價不斷創(chuàng)新低，這給很多有股權(quán)質(zhì)押行為的公司帶來較大壓力，而轉(zhuǎn)協(xié)議可以較低成本較好地維護股價，防止質(zhì)押爆倉。

趨勢或仍將持續(xù)

對于新三板做市轉(zhuǎn)協(xié)議這一趨勢，不少市場人士認為“還將持續(xù)”。聯(lián)訊證券曾預(yù)測，這種熱潮將在2017上半年達到高峰，2017年下半年，隨著私募做市制度的逐漸深化，做市轉(zhuǎn)協(xié)議案例數(shù)量的增長將有望逐步放緩。

去年12月，10家私募試點名單發(fā)布。根據(jù)近期消息，10家做市私募已進入進場驗收階段，新三板的私募做市即將正式開啟。

另外，根據(jù)近日媒體消息，新三板交易制度或有大的變動，將引入大宗交易和集合競價機制，渠道協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度。據(jù)媒體報道，該消息從部分券商新三板做市部門得到印證，稱“在配合全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進行測試”，測試案例與大宗交易和集合競價交易有關(guān)，“但目前只處于系統(tǒng)測試階段”。

周運南表示，大宗交易的推出，將徹底解決做市轉(zhuǎn)讓不能進行大宗交易這個現(xiàn)存的最大缺陷。他認為，做市或協(xié)議或未來的集合競價都只是交易手段，而不是最終目的，企業(yè)會為了自身的需要進行決擇，這也同時證明新三板交易制度還有很多需要改進的地方。

“如果未來集合競價全面取代協(xié)議轉(zhuǎn)讓，同時推出盤后大宗交易，那么協(xié)議轉(zhuǎn)讓將徹底退出新三板歷史舞臺”，周運南稱。