每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 蓋源源 每經(jīng)編輯 陳 旭    

編者按

【 在賈躍亭勾畫的樂視生態(tài)三大體系中，樂視影業(yè)歸屬于以上市公司樂視網(wǎng)（300104）為核心建立起來的互聯(lián)網(wǎng)視頻生態(tài)系統(tǒng)。樂視影業(yè)扮演的角色是提供互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的影視內(nèi)容，并升級為IP運營公司，與整個樂視生態(tài)協(xié)同。從2014年12月6日樂視網(wǎng)公告“擬在未來一年內(nèi)將樂視影業(yè)的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給樂視網(wǎng)”開始，樂視影業(yè)的動向就吸引著資本市場的密切關(guān)注。然而，樂視網(wǎng)在2016年5月披露并購樂視影業(yè)預(yù)案后，卻又在半年后宣布重大資產(chǎn)重組無法完成。

2017年4月17日，樂視網(wǎng)并購樂視影業(yè)終于有了新進(jìn)展——公司公告稱，預(yù)計新的重組方案將與2016年年報同時披露。然而，4月20日年報披露日，久等的重組預(yù)案并未公布，但樂視網(wǎng)卻提到，先前樂視影業(yè)98億元的估值預(yù)計將下調(diào)。

與此同時，樂視影業(yè)身處的中國影視市場發(fā)生了明顯變化：2016年電影票房增速明顯放緩，IP市場號召力不再那么靈驗。樂視影業(yè)2016年以71.5%的增幅成為行業(yè)增速第一的公司，但其投資的兩部大片《盜墓筆記》《長城》并未達(dá)到預(yù)期。如此背景下，樂視影業(yè)能否實現(xiàn)曾經(jīng)承諾的2016年扣非凈利潤不低于5.2億元呢？】

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4月17日，樂視網(wǎng)發(fā)布公告稱，公司股票自當(dāng)日上午開市起停牌，停牌時間不超過5個交易日。并購樂視影業(yè)的新的重組方案預(yù)計將與公司2016年度報告同時披露。

但到了年報發(fā)布的4月20日，新的重組方案再次延期。公司方面透露，本次重大資產(chǎn)重組事項的相關(guān)工作尚未全部完成，股票延期復(fù)牌。

從2014年12月底推動的樂視影業(yè)“上市”再度遭遇擱置，至今已有28個月。樂視網(wǎng)稱，樂視影業(yè)的預(yù)估值預(yù)計將會發(fā)生下調(diào)，但具體金額尚未最終確定。

影視并購監(jiān)管趨嚴(yán)估值下調(diào)在情理之中

2017年初，樂視影業(yè)來了位新的戰(zhàn)略投資者——融創(chuàng)中國旗下的嘉睿匯鑫。賈躍亭的老鄉(xiāng)、融創(chuàng)中國董事長孫宏斌為資金鏈緊張的樂視“輸血”160億元，其中包括以10.5億元的價格受讓樂視影業(yè)15%的股權(quán)，旗下嘉睿匯鑫成為樂視影業(yè)第二大股東。

按照嘉睿匯鑫受讓股權(quán)的價格估算，樂視影業(yè)的估值約為70億元，這與2016年5月并入樂視網(wǎng)預(yù)案中的估值98億元相比，縮水了大約28.6%。樂視影業(yè)CEO張昭表示：“孫宏斌投樂視影業(yè)的估值，是樂視影業(yè)C輪融資的價格。”

成立于2011年的樂視影業(yè)曾進(jìn)行過三輪融資。2013年8月A輪融資后估值15.5億元，2014年9月B輪融資后估值達(dá)48億元。2015年4月樂視網(wǎng)股東大會上，公司宣布樂視影業(yè)即將完成C輪融資，但并未披露融資信息。孫宏斌為樂視“輸血”后，這也是樂視影業(yè)方面首次公開提及C輪融資的情況。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，70億元的估值接近樂視影業(yè)2015年9月29日增資后的估值，當(dāng)時樂視影業(yè)估值約為69.75億元，那次增資樂視影業(yè)引入了孫儷、鄧超、黃曉明、孫紅雷等十余名明星股東。

樂視影業(yè)到底價值幾何？賈躍亭在樂視與融創(chuàng)中國的戰(zhàn)略發(fā)布會上是這么說的：“（上市后）樂視影業(yè)最起碼價值300億元以上，并不是98億元，但我們這次（融創(chuàng)中國注資）不是做IPO，這次只是一輪PE，我們裝入的價格（98億元），相當(dāng)于一次準(zhǔn)IPO。”

不過，一位互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)的分析師在接受每經(jīng)記者采訪時表示：“融創(chuàng)中國注資時樂視影業(yè)的估值70億元，其實就相當(dāng)于在縮水。去年沒能成功，一是監(jiān)管層對并購監(jiān)管趨嚴(yán)，二是樂視影業(yè)做不到2016年的業(yè)績承諾，所以自己否定了預(yù)案，待時機(jī)成熟，樂視影業(yè)仍將注入，但估值、業(yè)績都可能會下調(diào)。”

事實上，在目前的市場環(huán)境下，樂視影業(yè)估值下調(diào)也在情理之中。4月13日，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》稱，南方一家券商投行高管透露，影視、娛樂、文化類的再融資項目將遭到“勸退”，這些行業(yè)的并購重組項目也會被“勸退”。

這一消息并未得到監(jiān)管層的回應(yīng)。但從2016年5月開始，監(jiān)管層就對互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR行業(yè)的跨界定增監(jiān)管趨嚴(yán)。2016年9月修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》實施，影視娛樂類的并購重組遭遇“寒流”。暴風(fēng)集團(tuán)、萬達(dá)院線、唐德影視等多家上市公司未能完成影視資產(chǎn)的并購重組。

目前，監(jiān)管層對上述監(jiān)管并未有松動跡象，而且業(yè)內(nèi)研究人士指出，影視傳媒類并購?fù)ǔ＞哂懈吖乐?、高業(yè)績承諾的“雙高”特征，這類并購在監(jiān)管審核中具有較大不確定性。

基于此，樂視網(wǎng)將要拋出的這份并購案仍處于“風(fēng)口浪尖”。一位互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)分析師告訴每經(jīng)記者：“現(xiàn)在外界關(guān)注的不僅是樂視影業(yè)的估值下調(diào)，更重要的是預(yù)案出來了，能否核審?fù)ㄟ^。”

注入為增厚業(yè)績2017年樂視影業(yè)“上市”最重要

2017年至今，樂視網(wǎng)發(fā)布了6次重大資產(chǎn)重組公告，目前新的重組方案還未塵埃落定。算起來，從2014年12月6日樂視網(wǎng)啟動并購樂視影業(yè)以來，至今已有28個月。

但“上市”又是必須的。樂視影業(yè)CEO張昭在2017年初的投資者交流會上曾表示：“2017年最重要的事就是推動樂視影業(yè)注入上市公司。”

在賈躍亭勾畫的樂視生態(tài)中，樂視影業(yè)是以樂視網(wǎng)為核心的互聯(lián)網(wǎng)視頻生態(tài)體系中的重要部分。這個生態(tài)體系還包括樂視視頻、樂視云計算、樂視超級電視。樂視影業(yè)將與樂視網(wǎng)旗下的花兒影視形成內(nèi)容互補，通過與整個樂視生態(tài)的協(xié)同，從“互聯(lián)網(wǎng)+影視”的模式升級為“互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)+影視”模式。

當(dāng)然，樂視影業(yè)不僅是生態(tài)的內(nèi)容提供者，更對增厚上市公司利潤至關(guān)重要。樂視網(wǎng)2016年年報顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.55億元，同比減少3.19%，這也是公司凈利潤增長6年來首次回調(diào)。

然而，在此前發(fā)布的2016年業(yè)績快報中，樂視網(wǎng)原本預(yù)計利潤總額為4019.36萬元，凈利潤為7.66億元。業(yè)績快報與年報公布業(yè)績的大幅反差，再次將樂視推向輿論風(fēng)口。

一位互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)分析師告訴每經(jīng)記者：“這是樂視網(wǎng)營業(yè)利潤較差的一年，急需填補利潤降低估值，并入樂視影業(yè)最大的作用就是能提高上市公司利潤。”

知名科技文化投資人曹海濤告訴每經(jīng)記者，“樂視影業(yè)也承受著財務(wù)投資人的壓力，投資人進(jìn)去一般都會簽訂對賭或回購，投資樂視影業(yè)4~5年還無法退出的話，財務(wù)投資人也會受不了。”

但樂視影業(yè)對2017年上市公司利潤的貢獻(xiàn)能否達(dá)到預(yù)期，并不好說。一位互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)分析師向每經(jīng)記者表示：“今年再公布注入方案，接下來還有證監(jiān)會反饋，時間會比較長。即便順利完成并購，樂視影業(yè)的利潤也最多能并入上市公司第四季度財報。從資本市場角度來說，也貢獻(xiàn)不了太多利潤。”