蔣光祥

《中國證券報》4月12日刊發(fā)《銀監(jiān)會重拳治理“三套利”遏制資金空轉(zhuǎn) 鎖定同業(yè)、理財?shù)葮I(yè)務(wù)》一文。文章指出，近日，銀監(jiān)會下發(fā)的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作要點》引發(fā)市場關(guān)注。此項工作被業(yè)內(nèi)人士稱為“‘三套利’專項治理”，有明確的時間表：各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在2017年11月30日前全面完成自查、“上查下”以及監(jiān)管檢查發(fā)現(xiàn)問題的整改和問責(zé)工作，并形成報告報送監(jiān)管部門。

清明節(jié)前，在同業(yè)存單發(fā)行量屢創(chuàng)歷史新高的悸動中，銀行業(yè)迎來了季度末MPA大考；近期央行連續(xù)十余個交易日暫停公開市場操作的安靜里，等來的卻是金融機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理的“大殺器”。聯(lián)系不久前債券質(zhì)押政策進(jìn)一步收緊等消息的坐實，我們不難發(fā)現(xiàn)在整個資管領(lǐng)域，技術(shù)上的閃轉(zhuǎn)騰挪已經(jīng)越來越受掣肘。流動性拐點面前，靠天吃飯、靠流動性掙錢的余地也越來越小，對于一些已經(jīng)有路徑依賴、牌照依賴的中小金融機(jī)構(gòu)來說，錢還能不能掙？究竟怎么掙？已成資管界普遍關(guān)心的問題。

與監(jiān)管套利相關(guān)的一系列問題并非我們所獨有，成熟如美國，其商業(yè)銀行在州層面和聯(lián)邦層面之間的監(jiān)管套利行動也廣泛存在。但在中國，由于對結(jié)構(gòu)性金融較為嚴(yán)格的管制，上述主流監(jiān)管資本套利模式并不多見。

將資產(chǎn)從銀行賬戶向交易賬戶劃轉(zhuǎn)是監(jiān)管資本套利的主要模式。曾有人推測，在極端時期銀行交易賬戶大約有將近80%的資產(chǎn)，源于監(jiān)管資本套利目的的賬戶轉(zhuǎn)移，相當(dāng)于降低銀行資本充足率近2個百分點。配合這一“遷徙”，我們見到過太多的橫跨幾個行業(yè)監(jiān)管，眼花繚亂、層層嵌套包裝出來的金融產(chǎn)品。與此同時，監(jiān)管規(guī)則卻“政出多門”，呈現(xiàn)出一種“彌散”的狀態(tài)，無法聚氣聚力。不同種類的金融產(chǎn)品得以分別“選擇性”適用各自的監(jiān)管規(guī)則，其發(fā)行條件、募集對象、審批條件和程序、信息披露要求、投資風(fēng)險分擔(dān)、資金使用要求、監(jiān)管措施以及法律責(zé)任等方面的內(nèi)容均是“各自表述”，從而使得監(jiān)管套利機(jī)會閃現(xiàn)。

“一行三會”雖“守土有責(zé)”，彼此之間權(quán)力邊界也算相對清晰，但就監(jiān)管現(xiàn)狀而言，“多頭行事”給監(jiān)管部門帶來的一個顯而易見的負(fù)擔(dān)就是“重復(fù)勞動”和由此帶來的立法與執(zhí)法資源利用的不經(jīng)濟(jì)。

各金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品在法律性質(zhì)上雖高度相似，但監(jiān)管規(guī)則卻并非統(tǒng)一制定，而是由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會各行其是，大多基于各自部門工作需要的考量而出臺適用范圍有限的監(jiān)管規(guī)則。這樣很容易使得金融市場監(jiān)管活動的整體有效性大打折扣，更無法束縛金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動游離于監(jiān)管體系之外的天然沖動，弱化資本監(jiān)管效率，增加系統(tǒng)性風(fēng)險。

我們有理由認(rèn)為，“三套利”等舊路逐一被封，將悄然改變整個金融業(yè)的生態(tài)結(jié)構(gòu)。它不僅將從技術(shù)上限制同業(yè)的盲目發(fā)展，還將令表內(nèi)表外套利無橋可渡，從而整頓通道業(yè)務(wù)。“影子銀行”拉長的“影子”必將在強(qiáng)光下逐漸矮小甚至消失，資金脫虛入實也有了可能。

否則，舉目望去，都是價格戰(zhàn)的喧囂，做什么都是俗套，去哪里都是窠臼，有套利的錢好掙，哪里還用得著什么創(chuàng)新？此刻監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變，既是鼓勵金融創(chuàng)新，也是顧全國家當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大局。“一行三會”監(jiān)管下的各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極研判大勢，告別套利依賴，拿出創(chuàng)新舉措，最終為實體發(fā)展添薪助力。

（作者為公募基金從業(yè)人士）