每經(jīng)評(píng)論員 傅克友

如果猝不及防的壞消息就是“黑天鵝”，那么A股市場(chǎng)上的“黑天鵝”也太多了。比如，萊美藥業(yè)投資者遇到的這一只。

3月30日，萊美藥業(yè)發(fā)布2016業(yè)績(jī)快報(bào)修正公告，稱2016年歸屬母公司的凈利潤(rùn)由6279.64萬(wàn)元修正為707.21萬(wàn)元，由此業(yè)績(jī)變動(dòng)區(qū)間也由預(yù)增204.65%變?yōu)橄禄?5.69%。

上述業(yè)績(jī)變臉的原因在于海外投資失利，公司對(duì)全資子公司萊美（香港）有限公司間接持有的Argos股份計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

這完全是180度的大反轉(zhuǎn)。不出意外，昨日的股市上，公司股價(jià)以大幅下挫之勢(shì)來(lái)迎接這只“黑天鵝”的降臨。

但萊美藥業(yè)的員工持股計(jì)劃卻完美地躲過(guò)了這只“黑天鵝”。此前公司曾在2月24日發(fā)布公告，“截至本公告披露日，公司員工持股計(jì)劃中持有的公司股票15973059股已通過(guò)大宗交易的方式全部出售完畢”。

問(wèn)題在于，就在此前約一個(gè)月的1月26日，萊美藥業(yè)曾發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，稱2016年全年盈利預(yù)計(jì)6000萬(wàn)元~6500萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)191.09%~215.34%。

也就是說(shuō)，員工持股計(jì)劃所持有股票出售完畢的公告，恰好發(fā)生在業(yè)績(jī)預(yù)增和業(yè)績(jī)快報(bào)修正這兩個(gè)公告之間。甚至萊美藥業(yè)發(fā)布那個(gè)“關(guān)于生物醫(yī)藥基金投資項(xiàng)目進(jìn)展的公告”（稱“項(xiàng)目存在臨床失敗、不能獲得FDA批準(zhǔn)等風(fēng)險(xiǎn)”）的時(shí)間，也恰好處在員工持股計(jì)劃清倉(cāng)之后的2月25日。不得不說(shuō)，一切都顯得那么的完美，甚至完美得有些不太真實(shí)。

萊美藥業(yè)的員工持股計(jì)劃是“幸運(yùn)”的，因?yàn)樗麄儽苊饬藫p失，甚至是賺取了利潤(rùn)。但萊美藥業(yè)的投資者，特別是那些還沒(méi)有來(lái)得及跑掉、舍不得割肉的投資者，是不幸的，因?yàn)樗麄冊(cè)馐芰藫p失。冰火兩重天的分割線，只在于一方是公司的內(nèi)部人，另一方是市場(chǎng)的外部人。

上述事件在時(shí)間上的先后順序，或許只是一種巧合，而且看起來(lái)都在規(guī)則允許的范圍之內(nèi)。失利的市場(chǎng)投資者，除了自認(rèn)倒霉，只能打落牙齒和血吞，或者拿“市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”來(lái)聊以自慰。而萊美藥業(yè)依然可以在市場(chǎng)上繼續(xù)發(fā)展和交易，直到投資者淡漠了傷痛。

但是這種員工持股計(jì)劃的“精準(zhǔn)清倉(cāng)”，真的可以歸結(jié)到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的范疇，而令人無(wú)動(dòng)于衷嗎？在資本市場(chǎng)上，它僅僅是讓一部分投資者損失了三五斗而無(wú)傷大雅嗎？

不是的，這樣的事件，最大的傷害在于“信用”二字，包括企業(yè)的信用和市場(chǎng)的信用。

為什么要搞員工持股計(jì)劃？作為長(zhǎng)期激勵(lì)的一種形式，它的目的不過(guò)是要通過(guò)利益共享機(jī)制，來(lái)改善公司治理水平，提高員工的積極性和公司競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)公司更好的發(fā)展，為投資者帶來(lái)更多的收益。

當(dāng)一個(gè)公司要搞員工持股計(jì)劃的時(shí)候，它傳遞給外界的是這樣一種積極有為的信號(hào)。投資者之所以買(mǎi)進(jìn)股票，也就是對(duì)公司投下了信任票，把相應(yīng)的資金托付給了公司。他們相信員工持股計(jì)劃能夠?yàn)楣編?lái)更好的發(fā)展前景，能夠?yàn)樽约簬?lái)更多的回報(bào)。

但顯然，萊美藥業(yè)的員工持股計(jì)劃辜負(fù)了投資者的信任。在員工持股計(jì)劃實(shí)施期間，公司效益和股價(jià)并沒(méi)有得到顯著的提升，反而在員工持股計(jì)劃鎖定期一結(jié)束，就在業(yè)績(jī)預(yù)增的時(shí)間窗口，迫不及待地“全部出售完畢”，這帶給投資者雙重的傷害。一個(gè)將投資者拋棄的公司，一個(gè)連內(nèi)部人都不看好的公司，還有什么企業(yè)信用可言呢？

企業(yè)信用是整個(gè)市場(chǎng)信用的一部分。問(wèn)題就在于，這種員工持股計(jì)劃的“精準(zhǔn)減持”或者“精準(zhǔn)清倉(cāng)”，不是個(gè)別現(xiàn)象，而是資本市場(chǎng)上司空見(jiàn)慣的現(xiàn)象。它所傷害的就不只是企業(yè)信用，更是整個(gè)市場(chǎng)的信用。

所謂“精準(zhǔn)”，就在于這些上市公司員工持股計(jì)劃鎖定期滿進(jìn)行減持前后，往往會(huì)借助“高送轉(zhuǎn)”等套路，通過(guò)利好消息來(lái)推高短期股價(jià)。今年年初，媒體曾報(bào)道，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)上，鎖定期滿的員工持股計(jì)劃約有193個(gè)，其中40家上市公司41個(gè)員工持股計(jì)劃宣告股票出售完畢，有24家公司在持股計(jì)劃存續(xù)期間推出了最低10送轉(zhuǎn)4股，最高轉(zhuǎn)增30股的年度或半年度利潤(rùn)分配方案。

很難說(shuō)，沒(méi)有實(shí)際價(jià)值的“高送轉(zhuǎn)”是不是為員工持股計(jì)劃的“精準(zhǔn)減持”而做嫁衣裳。

盡管它們可能沒(méi)有飛出萊美藥業(yè)那樣的“黑天鵝”，但是很難回避市場(chǎng)的質(zhì)疑，即背后可能存在著相似的邏輯，由此對(duì)企業(yè)信用同樣將帶來(lái)不同程度的傷害，最終也是對(duì)市場(chǎng)信用的傷害。因?yàn)橐粋€(gè)資本市場(chǎng)的好壞，很大程度上就在于它有沒(méi)有良好的信用。

員工持股計(jì)劃的“精準(zhǔn)清倉(cāng)”，是以信用為代價(jià)來(lái)?yè)Q取了企業(yè)內(nèi)部人的私人利益和短期利益。如果市場(chǎng)信用最終成為予取予奪的“公地悲劇”，這將是最可怕的地方。