還有兩周才到3月底，銀行資金流動(dòng)性緊張最猛烈的時(shí)期卻提前來臨了。央行3次變相加息、MPA和季末考核壓力等等都接踵而至。

今天（3月20日）顯然是不尋常的一天！

一是銀行間資金價(jià)格繼續(xù)走高，其中，銀行間7天回購利率（fr007）大漲41bp，報(bào)3.85%，漲至兩年來的最高點(diǎn)；

二是國債回購利率大幅飆升；

三是銀行間債市利率互換(IRS) 繼續(xù)全面走高；

四是同業(yè)存單“續(xù)命”的錢也越來越貴！

重要的是，央行今天（3月20日）在公開市場開展了1000億元逆回購操作。鑒于今日到期逆回購有600億,故今日公開市場實(shí)現(xiàn)資金凈投放400億元。這是時(shí)隔17個(gè)交易日后，央行在公開市場首次實(shí)現(xiàn)資金凈投放。

3月底資金缺口到底有多大

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，3月末將有1.59萬億元同業(yè)存單將到期，再加上300億光大轉(zhuǎn)債打新的沖擊，預(yù)計(jì)凍結(jié)資金將達(dá)4500億，僅上述兩者就會(huì)市場帶來超過2萬億的資金缺口。

與此同時(shí)，公募基金委外定制迎來嚴(yán)厲監(jiān)管，新老基金均受沖擊，存量基金可能面臨調(diào)倉壓力，整個(gè)市場流動(dòng)性緊張局面將不斷升級。

資金價(jià)格繼續(xù)全面走高

這幾天，國債逆回購市場又火起來了！市場流動(dòng)性偏緊，銀行又來借錢過日子了。

看看今天銀行間7天回購利率、7天國債回購和隔夜國債回購，都在上漲。這種漲勢已經(jīng)持續(xù)了近5個(gè)交易日了。

一般來說，長假前幾日，或者年底、年中流動(dòng)性格外緊張的時(shí)候，國債逆回購的利率會(huì)大幅上漲，但像3月中旬即出現(xiàn)大漲還是比較少見的。

不過，鑒于3月末2萬億資金缺口，而目前又臨近一季度末，市場機(jī)會(huì)仍然不少。

1、銀行間7天回購利率

今天銀行間7天回購利率，大漲41bp，報(bào)3.85%，已經(jīng)上漲到了2015年3月以來的最高點(diǎn)，遠(yuǎn)超去年年底債災(zāi)期間。

2、7天國債回購(GC007)

上交所7天期國債回購利率（GC007）今天最高沖至5.095%的高點(diǎn)，最后收報(bào)于4.80%，全天加權(quán)平均利率在4.698%。

3、隔夜國債回購(GC001)

上交所7天期國債回購利率（GC007）今天最高沖至7.20%的高點(diǎn)，最后收報(bào)于4.55%，全天加權(quán)平均利率在6.069%。

4、銀行間債市利率互換

今天銀行間債市利率互換(IRS) 繼續(xù)全面走高

同業(yè)存單“續(xù)命”的錢越來越貴

3月底到期同業(yè)存單是有史以來單月最高值。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，3月份，同業(yè)存單的到期規(guī)模是1.59萬億，共涉及1762批次。其中，有1240批次的同存賬單期限是在3月期以上的，涉及金額為9901.1億元，占總到期額的62.22%。從發(fā)行主體看，城商行是絕對的發(fā)行主力軍，共發(fā)行1332批次，資金總量達(dá)7974.1億元，占比50.11%。

為了彌補(bǔ)巨大的流動(dòng)性缺口，銀行不得不持續(xù)滾動(dòng)發(fā)行以維系已然十分脆弱的同業(yè)鏈條。一些銀行已經(jīng)顧不上投資收益情況了，“續(xù)命”要緊，能發(fā)出去就是勝利。3月同業(yè)存單發(fā)行了1.05萬億元，3月發(fā)行面額占同期所有發(fā)行債券比重超50%。

但是，“續(xù)命”的錢越來越貴，同業(yè)存單的發(fā)行利率一路上揚(yáng)，各期限已經(jīng)普遍超過4.5%，向5%逼近。個(gè)別同業(yè)存單發(fā)行已經(jīng)達(dá)到了7%的歷史罕見高度。

顯然，面對今年一季度MPA考核，這個(gè)有可能是今年最為嚴(yán)峻的一次考驗(yàn)，前期大幅追漲進(jìn)場的機(jī)構(gòu)在大考來臨之際。據(jù)DM金融平臺觀察，主體評級AA+以上同業(yè)存單收益率最高為1月期的4.7%。部分存單收益甚至超過同評級短融收益。

華創(chuàng)證券評述：

巨量的發(fā)行背后，必然是銀行旺盛的融資需求在支撐，一方面央行采取中性偏緊的貨幣政策基調(diào)，基礎(chǔ)貨幣投放遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足商業(yè)銀行的需要，商業(yè)銀行不得不發(fā)行存單以彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口。另一方面，此前銀行表外業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張正是建立在同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)?shù)扰l(fā)式融資工具大量發(fā)行的基礎(chǔ)之上，而隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)張，負(fù)債端滾動(dòng)發(fā)行的壓力也越來越大。

央行加大投放“穩(wěn)市場”

今天，央行在公開市場開展了1000億元逆回購操作。鑒于今日到期逆回購有600億，故今日公開市場實(shí)現(xiàn)資金凈投放400億元。這是時(shí)隔17個(gè)交易日后，央行在公開市場首次實(shí)現(xiàn)資金凈投放。

周一，央行分別開展了600億元7天期、200億元14天期、200億元28天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.45%、2.60%和2.75%。

進(jìn)入了3月下旬，隨著季末越來越近，央行加大逆回購?fù)斗刨Y金力度，在公開市場重回資金凈投放，顯示出維穩(wěn)季末資金面的意圖。而此前3周，央行已連續(xù)凈回籠，并且在上周四進(jìn)一步上調(diào)了逆回購和MLF利率10個(gè)BP。

顯然，央行已經(jīng)預(yù)估到了月底前資金面面臨的壓力。但是由此能帶動(dòng)同業(yè)存單利率下滑，資金市場價(jià)格下滑嗎？這個(gè)仍然很難看到。

中金公司：金融防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿還未落地，今年對穩(wěn)的訴求很高，不允許大幅沖擊市場，而各方妥協(xié)的結(jié)果很可能弱于預(yù)期。但近期長端資金的緊張，存單發(fā)行量的急劇攀升等恰好也說明金融去杠桿還沒有明顯見效。比如定制化公募等政策的落地，不排除中間引發(fā)配置行為的擾動(dòng)。

天風(fēng)證券：我們預(yù)計(jì)季末前資金價(jià)格仍會(huì)進(jìn)一步走高。但是3月下旬資金面極端緊的可能性較小。MPA考核壓力大的銀行往往是資金融入方，本身沒有多少資金可以融出，而市場資金主要融出方—大行MPA考核壓力小。此外，市場對此次MPA考核影響的預(yù)期較為充分，下旬資金面極端緊的可能性小。而且有了2016年12月中旬“債災(zāi)”之前車之鑒，相信在市場資金價(jià)格急劇走高之時(shí)，央行勢必會(huì)增加流動(dòng)性投放來穩(wěn)定資金價(jià)格，也會(huì)使得資金極端緊難以出現(xiàn)。