3月6日，A股迎來逾六年最貴新股申購——億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，發(fā)行價88.67元/股。 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的主承銷商為中國國際金融股份有限公司（下稱中金），它是中金逾十年來發(fā)行的最貴新股，也是逾六年來在A股發(fā)行的最貴新股。北京一家大型投行人士向經(jīng)濟觀察報分析稱，漂亮的財報數(shù)據(jù)，推升了億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)如此高的定價，而從發(fā)行市盈率15.76倍來看，處于一個相對合理的估值水平。 根據(jù)申購情況來看，市場并不“惜金”。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)此次網(wǎng)上定價發(fā)行有效申購戶數(shù)為1344.26萬戶，有效申購倍數(shù)達到7138.38倍，對應(yīng)每個配號的中簽率僅為0.014%。7000-8000倍的認購水平幾乎已經(jīng)是近期IPO網(wǎng)上發(fā)行認購的最高水平，很多一部分新股的認購倍數(shù)在2000-3000倍之間。 市場對億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)也寄予厚望，按照以往新股發(fā)行的上漲幅度測算，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)或?qū)⑻魬?zhàn)第一高價股貴州茅臺，其3月9日收盤價為369.9元。按照行業(yè)平均市盈率56倍計算，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)估計有望躍升至300元上方，按照創(chuàng)業(yè)板平均市盈率71倍來算，股價則接近400元。西南證券預(yù)估，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2017年30-40倍市盈率，對應(yīng)合理價值區(qū)間為206元-274元。 不過，經(jīng)濟觀察報記者就行業(yè)前景、企業(yè)未來盈利表現(xiàn)等情況咨詢一家券商通信行業(yè)分析師，其表示，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)所在的行業(yè)——企業(yè)統(tǒng)一通信系統(tǒng)屬于一個比較小眾的行業(yè)，市場份額有限，大企業(yè)基本已經(jīng)安裝了通信系統(tǒng)，而小企業(yè)的則看自身需求。國內(nèi)有諸多大大小小生產(chǎn)企業(yè)通信終端（企業(yè)固定電話機——編者注）的廠商，競爭激烈。 貴股中金“造” 為何億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)行價格大幅高于同于同期上市發(fā)行的企業(yè)呢？這還要從定價方式說起。 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)采取直接定價的方式，即網(wǎng)上定價。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)擬發(fā)行不超過1867萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，預(yù)計募集資金總額16.55億元。根據(jù)其招股書，該價格是綜合考慮發(fā)行人基本面、市場情況、同行業(yè)上市公司估值水平、募集資金需求及承銷風(fēng)險等因素得出來的?！鞍l(fā)行規(guī)模比較小的企業(yè)，采用直接定價法，可以縮短發(fā)行周期?！鄙鲜龃笮屯缎腥耸肯蚪?jīng)濟觀察報解釋道。證監(jiān)會2015年底出臺的IPO新規(guī)征求意見稿中明確規(guī)定，“公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價環(huán)節(jié)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價，直接向網(wǎng)上投資者定價發(fā)行，以簡化程序，縮短發(fā)行周期，提高發(fā)行效率，降低中小企業(yè)發(fā)行成本”。 記者從上述投行人士處了解到，發(fā)行價一般遵循的公式是通過最近一期的凈利潤乘以市盈率算出市值，除以總股本可以推算出大概的發(fā)行價格。據(jù)此推算，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2016年度凈利潤4.32億元，發(fā)行市盈率為15.76　倍，發(fā)行后總股本7467　萬股，其發(fā)行價格在91元左右，與中金最終定的價格基本一致。在其看來，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的價格“貴得合理”，Wind披露的同行業(yè)的平均市盈率在56　倍左右，照此推算，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)上市之后股價大有可能會翻番。 據(jù)記者了解，中金對創(chuàng)業(yè)板的立項標準更為嚴苛，尤為看重增長率的指標。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2014至2016年間每年的凈利潤分別為1.5億元、2.48億元、4.32億元，同比分別增長65.33%和74.19%，超出創(chuàng)業(yè)板的最低門檻。這三年間，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入復(fù)合增長率達到37.53%。而根據(jù)據(jù)2014年發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板上市門檻包括，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長。 西南證券分析師劉言在其研報中預(yù)測，估算億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2017年、2018年和2019年每股收益6.86元、7.42元和9.90元。參照可比公司大唐電信、烽火通信、中興通訊、星網(wǎng)銳捷，以及公司主要競爭對手PLCMUS　77倍的市盈率，考慮到中美市場資產(chǎn)定價差異以及公司的成長性和在A股市場的稀缺性，給予公司2017年30-40倍市盈率，對應(yīng)合理價值區(qū)間為206元-274元。 市場“很小眾” 作為一家企業(yè)統(tǒng)一通信終端解決方案提供商，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)通過向授權(quán)經(jīng)銷商和其他客戶統(tǒng)一銷售通信終端產(chǎn)品、提供解決方案服務(wù)來盈利，其生產(chǎn)模式為外協(xié)加工。簡單來說，這是一家研發(fā)、生產(chǎn)、銷售企業(yè)固定電話機的廠商。傳統(tǒng)固話語音傳輸走的是專門的固話網(wǎng)絡(luò)，而互聯(lián)網(wǎng)興起之后，由于成本相對較低、功能多樣性等優(yōu)點，基于IP（Internet　Protocol）傳輸?shù)墓淘捪到y(tǒng)應(yīng)運而生。 據(jù)記者從多位行業(yè)人士處了解，這是一個相對小眾、市場份額有限的行業(yè)。2015年全球SIP電話終端市場前三大參與者分別是寶利通（Poly-com）、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)（Yealink）、思科（Cis-co）。 從財報來看，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)業(yè)績表現(xiàn)不俗。2016年至2014年公司營業(yè)收入分別為9.24億元、6.62億元、4.88億元，毛利率分別為63.13%、58.62%、55.23%，凈利潤從最初的1.5億元增長至4.32億元，凈利潤率也由2014年的30.83%增長至46.80%。 該公司產(chǎn)品主要銷往外海。2014年、2015年、2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)境外銷售收入分別為4.59億元、6.27億元、8.83億元，均占其主營業(yè)務(wù)收入的94%以上。從客戶類型來看，去年經(jīng)銷商銷售金額8.46億元，占比91.60%，平臺上和運營商只占到3.68%和4.71%。其中，公司的前五大客戶均在海外，2016年前五大客戶分別是ALLNET、American　Technolo-gies、YEALINK　(UK)、NETXUSA、Lydis　B.V.。從財報來看，過去三年前五大客戶基本比較穩(wěn)定，其營業(yè)收入合計分別占當期公司營業(yè)收入的34.66%（2016年）、34.79%（2015年）、30.75%（2014年）。 海外銷售的穩(wěn)定維系億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的盈利能力。從其披露的200萬美元以上、正在履行的21份銷售合同來看，幾乎所有的合同都為一年期，其中于今年3、4月份到期的合同有5份，過半以上將于今年底到期。 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)以較低的價格，主打海外中小企業(yè)市場。其主營產(chǎn)品系列包括SIP桌面電話終端、DECT無線電話終端、VCS高清視頻會議系統(tǒng)。SIP終端平均售價在245元至1052元人民幣不等，DECT終端平均售價439元，而VCS系統(tǒng)售價1.28萬元。處于最低端的SIP產(chǎn)品系列，去年銷量194萬臺，占其所有終端產(chǎn)品銷量的80%以上，貢獻主要收入來源。 相比之下，去年，全球SIP電話終端全球平均零售價在90-100美元/件，隨著技術(shù)升級及原材料價格下降，未來SIP電話終端價格將持續(xù)下降，這也將給億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的盈利帶來一定的壓力。 全球最大的SIP電話終端生廠商寶利通為美國納斯達克上市公司，銷售份額占全球21.7%，銷售收入份額30.6%。其披露的財報數(shù)據(jù)顯示，年度營收不斷下滑，2014年度營收13.45億美元，同比下滑1.7%，2015年度營收12.67億美元，同比下滑超過5%，2016年上半年營收同比下滑近11%，為5.78億美元。其應(yīng)收下滑的原因是統(tǒng)一通信集團設(shè)備和統(tǒng)一通信平臺業(yè)務(wù)收入不斷下滑所致，統(tǒng)一通信個人設(shè)備則不斷上漲。 企業(yè)統(tǒng)一通信行業(yè)前景受市場飽和、技術(shù)升級、原材料價格上漲等多方面的牽制。而億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)能否成功打入中國市場，某券商通信行業(yè)分析師持保留態(tài)度，總的來說，市場份額有限。而且國內(nèi)做企業(yè)統(tǒng)一通信系統(tǒng)的企業(yè)非常多，競爭也比較激烈。這個行業(yè)很難說有比較突出的企業(yè)，除非它有突破了現(xiàn)有的技術(shù)壁壘或者有非常強的商業(yè)模式。