每經(jīng)記者 夏冰 沙斐 每經(jīng)編輯 盧祥勇

近年來，銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行量與日俱增，僅2016年就有上千款。作為普通消費(fèi)者，當(dāng)面對(duì)號(hào)稱年化收益率18%的產(chǎn)品宣傳時(shí)，一時(shí)心動(dòng)下手，很可能就會(huì)期待落空。因?yàn)椴痪哂袑I(yè)知識(shí)，最后只會(huì)覺得“好像是被騙了，但是又不知道在哪里吃虧”。

在長(zhǎng)達(dá)一年的業(yè)界訪談、專家論證等后，針對(duì)上海消費(fèi)者可買到的17家銀行2016年上半年到期的627只銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，2月23日，上海市消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)委員聯(lián)合上海師范大學(xué)商學(xué)院公布了評(píng)價(jià)結(jié)果。結(jié)果顯示，627只結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中，超過96%的產(chǎn)品實(shí)際收益低于平均預(yù)期最高收益5.8%，1/3的產(chǎn)品實(shí)際收益率為最低預(yù)期收益率。

這些結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的主要問題在于，預(yù)期收益率實(shí)現(xiàn)概率未知、實(shí)現(xiàn)程度偏低、到期收益率水平整體偏低，以及投資管理過程不透明，公開信息披露不規(guī)范。

要達(dá)到最高收益率條件非常嚴(yán)苛

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代初期，90年代在歐美市場(chǎng)出現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)，成為近20年來最具創(chuàng)新性質(zhì)的一類金融理財(cái)產(chǎn)品。

所謂結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，是指通過某種約定，在客戶普通存款的基礎(chǔ)上加入一定的衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將理財(cái)收益與國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)各類參數(shù)掛鉤，例如匯率、利率、債券、一攬子股票、基金、指數(shù)等。其回報(bào)率通常取決于掛鉤資產(chǎn)(掛鉤標(biāo)的)的表現(xiàn)。根據(jù)掛鉤資產(chǎn)的屬性，大致可分為外匯掛鉤類、指數(shù)掛鉤類、股票掛鉤類和商品掛鉤類等。

2002年，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品開始以結(jié)構(gòu)性存款的形式出現(xiàn)。2005年9月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，將結(jié)構(gòu)性存款(尤其是衍生品部分)業(yè)務(wù)納入綜合理財(cái)業(yè)務(wù)范疇。

對(duì)于消費(fèi)者購買結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的原因，上海市師范大學(xué)商學(xué)院副教授楊寶華告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，經(jīng)課題組研究發(fā)現(xiàn)，“風(fēng)險(xiǎn)較低”這一項(xiàng)竟占到將近8成。實(shí)際上，這些結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品雖然風(fēng)險(xiǎn)不高，但收益卻并不像宣傳的那么好。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在預(yù)期收益率區(qū)間大于6%的8款結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中，有6款的最終收益率都只是最低收益率。其中，華僑銀行的“股添利2015年第17期股票掛鉤產(chǎn)品”，預(yù)期最高收益率18%，預(yù)期最低收益率0，實(shí)際收益率為0。江蘇銀行“聚寶財(cái)富專享4號(hào)(結(jié)構(gòu)性)1609期”，預(yù)期最低收益率為1.5%，預(yù)期最高收益率為18.5%，實(shí)際收益率僅為1.5%。平安銀行的“100%保本掛鉤股票2015年243期”，預(yù)期最高收益為8%，實(shí)際收益率為0.5%。

再比如，在江蘇銀行“聚寶財(cái)富專享4號(hào)（結(jié)構(gòu)性）1512期”的條款中，該產(chǎn)品的投資期限為42天（2016年1月6日-2016年2月17日），掛鉤滬深300指數(shù)，客戶“預(yù)期年化收益為2-15%”，但該產(chǎn)品的條款結(jié)構(gòu)很復(fù)雜，還提出了“敲出條款”：即在觀察期內(nèi)，如果滬深300指數(shù)任意一交易日的收盤價(jià)，相對(duì)觀察期起始日收盤價(jià)的漲幅曾超過16%，或者跌幅曾超過-10%，即達(dá)到敲出條款，不管未來滬深300指數(shù)走勢(shì)如何，客戶預(yù)期年化收益率為3.0%。如果出現(xiàn)雙向波動(dòng)，其收益率更是分成兩種情形進(jìn)行計(jì)算收益率，讓消費(fèi)者大嘆摸不著頭腦。這也意味著，要想達(dá)到15%最高收益率，其條件可謂非常嚴(yán)苛。若取產(chǎn)品發(fā)行前后各30天的交易日數(shù)據(jù)來模擬，則實(shí)際收益率多為2-3%。

對(duì)此，楊寶華認(rèn)為，這類產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)很復(fù)雜，作為普通投資者相對(duì)來說是很難理解的，該產(chǎn)品的模擬實(shí)際預(yù)期收益率多集中在2%的水平，實(shí)現(xiàn)較高收益率的概率相對(duì)較小。尤其是老年投資者，可能購買時(shí)只記住了15%的最高收益率，但購買后對(duì)收益率的直觀感受卻是2-3%。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員魏驥遙接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際收益率通常是根據(jù)產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的觸碰條件所形成的，標(biāo)的觸碰到不同的條件時(shí)則會(huì)產(chǎn)生對(duì)應(yīng)該條件的收益率。

投資管理過程不夠透明

研究中，上海消保委還聯(lián)合課題組公布了一組預(yù)期最高收益率實(shí)現(xiàn)程度偏低的銀行名單，對(duì)此，上海市消保委副秘書長(zhǎng)唐健盛則表示，應(yīng)該稱其為“不靠譜銀行表”，也就是說預(yù)期最高收益率非常誘人的產(chǎn)品，最終實(shí)現(xiàn)水平很低。

記者注意到，預(yù)期最高收益高于4.38%（2016上半年理財(cái)產(chǎn)品平均收益）的產(chǎn)品中，平均最高收益實(shí)現(xiàn)程度均在30%以下，其中，恒生、江蘇、華僑、光大、華夏等銀行位于前列，雖然預(yù)期最高顯示收益高于4.38%，但實(shí)現(xiàn)程度卻差強(qiáng)人意。

比如，恒生和江蘇銀行的實(shí)現(xiàn)程度僅為6.3%和11.2%，也就是說，若消費(fèi)者被告知收益率為10%，但最終只有0.63%和1.12%，華僑銀行為1.33%，光大銀行為2.72%。

調(diào)查結(jié)果顯示，到期收益整體水平偏低，超過96%的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際收益低于平均預(yù)期最高收益5.8%；約84%的產(chǎn)品實(shí)際收益率甚至低于2016年上半年面向普通股個(gè)人投資者發(fā)行的封閉型理財(cái)產(chǎn)品的平均收益4.38%。數(shù)據(jù)還顯示，2016年上半年到期的727只結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中，33.33%的產(chǎn)品的實(shí)際收益率為最低預(yù)期的收益率。非保本的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品平均到期實(shí)際收益率也只有2.17%；保本的平均收益率也僅為2.94%；保本收益產(chǎn)品到期收益率為3.43%。

融360理財(cái)分析師從監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)中總結(jié)出結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的以下三個(gè)特點(diǎn)：1、收益未達(dá)標(biāo)的理財(cái)產(chǎn)品中，90%為結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品；2、在所有的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中，近70%達(dá)不到預(yù)期最高收益率；3、在收益未達(dá)標(biāo)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中，平均收益達(dá)標(biāo)比不到50%。

楊寶華認(rèn)為，除了容易導(dǎo)致投資者誤解的原因外，此類產(chǎn)品的投資管理過程往往還不夠透明，包括不公布交易對(duì)手信息，由投資者承擔(dān)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的衍生品投資資金來源不明確，風(fēng)險(xiǎn)度未知；產(chǎn)品相關(guān)費(fèi)用的信息披露不充分，與投資收益之間關(guān)系不明確。值得指出的是，在該課題研究的627個(gè)樣本中，沒有一款產(chǎn)品公布交易對(duì)手的信息。

在調(diào)研中，華夏銀行僅披露一個(gè)總的產(chǎn)品條款說明，官網(wǎng)沒有披露在售和已到期產(chǎn)品說明書；招商銀行官網(wǎng)沒有公開披露在售的和已經(jīng)到期的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品說明書，只有持卡客戶可查閱；光大銀行僅披露非常簡(jiǎn)單的產(chǎn)品說明。

“事實(shí)上，我只是要求你披露這個(gè)預(yù)期收益率實(shí)現(xiàn)程度的概率，不是要你全過程都要披露。這些商業(yè)銀行內(nèi)部是做過內(nèi)側(cè)的，當(dāng)然，銀行可以說這個(gè)是我的商業(yè)秘密不能披露。但像是在英國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家中，這些信息是都要求被披露的。”楊寶華如是告訴記者。

專家：我們的銀行應(yīng)有危機(jī)感

那么，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)這類理財(cái)產(chǎn)品是如何管理的呢？楊寶華稱，英國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管部門FCA對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品有明確的產(chǎn)品管理指導(dǎo)，要求金融機(jī)構(gòu)（或委托第三方）對(duì)新發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)行壓力測(cè)試，公布各種可鞥情況的概率，這一概率應(yīng)該是預(yù)期的目標(biāo)客戶可以接受的。“我們先不去說國(guó)內(nèi)這些商業(yè)銀行的這些信息是否違法違規(guī)，披露的越充分的話，投資者會(huì)獲得更多的信息來進(jìn)行比較和判斷，了解的越充分才能對(duì)決策起作用，這叫錦上添花。”

“未來的10年，銀行不可能再主導(dǎo)市場(chǎng)，尤其是銀行類的金融機(jī)構(gòu)。你們知道今天的阿里巴巴，今天的京東，他們?cè)谧鍪裁矗麄兙褪俏磥淼你y行，他們的信息非常對(duì)稱，所以，我們的銀行應(yīng)有危機(jī)感，今年門店式的銀行未來10年會(huì)發(fā)生翻天覆地的變化。”上海師范大學(xué)商學(xué)院院長(zhǎng)茆訓(xùn)誠(chéng)表示，銀行能否成為金融市場(chǎng)有效性的主導(dǎo)者，取決于信息是否對(duì)稱，交易行為是否公正透明，市場(chǎng)各方是否和你的游戲規(guī)則達(dá)成共識(shí)。但很多銀行心存僥幸，想多攝取利潤(rùn)，因此“主動(dòng)性不對(duì)稱”。

“產(chǎn)品不能傷害消費(fèi)者的身心健康，要保證消費(fèi)者最低收益，不能僅有預(yù)期區(qū)間，卻沒有概率。市場(chǎng)越有效，銀行的長(zhǎng)期收益是遞增的，銀行應(yīng)放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。我們希望未來銀行的戰(zhàn)略性收益和戰(zhàn)略性價(jià)值越來越高。”茆訓(xùn)誠(chéng)建議，銀行應(yīng)加大力度培養(yǎng)理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)師，設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)開展壓力測(cè)試，盡可能做到信息公正。

上海市消保委副秘書長(zhǎng)唐健盛也表示，“我們一直在說，不講概率的，只宣傳所謂的預(yù)期收益率、最高收益率，就是對(duì)消費(fèi)者耍流氓。實(shí)際上，從真實(shí)的統(tǒng)計(jì)下來，這些所謂的收益率可能就像你扔一個(gè)硬幣，你豎起來的那種概率。在這種情況下，顯然對(duì)消費(fèi)者是不誠(chéng)信、不靠譜的。““即使合同中寫明最低收益率，但消費(fèi)者看重并記住的，都是最高收益率。”他提醒消費(fèi)者，商業(yè)銀行運(yùn)作都有成本，購買時(shí)應(yīng)仔細(xì)辨別。而銀行也應(yīng)少玩點(diǎn)技術(shù)，多講點(diǎn)良心，對(duì)消費(fèi)者負(fù)責(zé)。