每經(jīng)評(píng)論員 傅克友

上周五（2月17日），證監(jiān)會(huì)宣布調(diào)整再融資規(guī)則，之前還沸沸揚(yáng)揚(yáng)的市場(chǎng)傳言很快變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。調(diào)整的內(nèi)容包括：再融資擬發(fā)股票數(shù)不得超過(guò)總股份的20%，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月等。

再融資新規(guī)如約而至，沒(méi)有任何的回旋余地，在某種程度上，顯示監(jiān)管層欲直擊要害、祛除痼疾的鐵腕之力和雷霆作風(fēng)。

之前的再融資規(guī)則下，過(guò)度融資、募集資金“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象已經(jīng)嚴(yán)重影響到資本市場(chǎng)的資源配置功能，證監(jiān)會(huì)對(duì)此早已有明確認(rèn)知。因此，2016年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)上市公司再融資監(jiān)管，嚴(yán)格審核并嚴(yán)格規(guī)范募集資金投向，多家上市公司知難而退，撤回再融資申請(qǐng)或調(diào)減再融資金額。但這些政策必須從制度設(shè)計(jì)上作改變。

如果再結(jié)合IPO加速，以及監(jiān)管層規(guī)范減持行為就可以發(fā)現(xiàn)，收緊再融資并非孤立事件，而是資本市場(chǎng)融資功能的回歸、優(yōu)化和重塑。

重塑融資功能，證監(jiān)會(huì)在做整體規(guī)劃，不僅要“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”，“捉狼捕鼠逮大鱷”，更要著手對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行體制機(jī)制的改革和建設(shè)。按照證監(jiān)會(huì)主席劉士余的說(shuō)法，就是要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，“少幾分浪漫多幾分嚴(yán)謹(jǐn)多幾分理智。”

融資是資本市場(chǎng)最重要的功能。如果資本市場(chǎng)不能為企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持，那它也就失去了存在的意義。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的融資功能飽受詬病，不是它沒(méi)有融資功能，而是融資功能的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位和非理性，即：IPO僧多粥少，而再融資如洪水猛獸，巨量減持更是讓市場(chǎng)雪上加霜。

就拿2016年來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)共計(jì)進(jìn)行了248宗IPO，募資總金額僅為1633.56億元。而再融資方面，A股市場(chǎng)共實(shí)施增發(fā)737起，均為定向增發(fā)，實(shí)際募資15245.30億元。同時(shí)，實(shí)施配股10起，實(shí)際募資172.58億元。A股市場(chǎng)整體融資規(guī)模，為同期IPO融資規(guī)模十倍以上。

這與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)形成了鮮明的對(duì)比。對(duì)此，劉士余在日前的證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上說(shuō)，去年資本市場(chǎng)融資額度全球第一，但數(shù)字是成績(jī)也是憂慮，質(zhì)量還不夠。

這種現(xiàn)象非一日之寒，而是中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期痼疾所在。在過(guò)去的十年，上市公司再融資規(guī)模高達(dá)6.5萬(wàn)億元之巨，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出IPO融資總規(guī)模2萬(wàn)億元。

對(duì)比如此鮮明，很明顯，再融資的制度設(shè)計(jì)存在問(wèn)題。再融資中，定向增發(fā)獨(dú)占鰲頭，則說(shuō)明這是最大問(wèn)題之所在。因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)實(shí)在太容易了，甚至是虧損的企業(yè)也可申請(qǐng)發(fā)行。

與此同時(shí)，還有兇猛的減持浪潮來(lái)攪局。截至2月15日，今年滬深上市公司共發(fā)布232份減持公告，A股上市公司重要股東、董監(jiān)高及其親屬的凈減持金額累計(jì)達(dá)107.68億元，而去年的減持金額累計(jì)達(dá)3609億元，有338位股東甚至實(shí)現(xiàn)“清倉(cāng)式”減持。各種減持理由也花樣百出。

資金就是資本市場(chǎng)的血液，而血液是有限的，需要在各類融資途徑之間分配。再融資多、減持多，IPO就少。而在現(xiàn)實(shí)的制度約束下，不同的融資格局，帶來(lái)不同的使用效率。再融資的募集資金，很多用于金融業(yè)務(wù)，購(gòu)買各類理財(cái)產(chǎn)品，而不是用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即好鋼沒(méi)有用在刀刃上。

現(xiàn)實(shí)的情況是，當(dāng)越來(lái)越多的企業(yè)在IPO的大門外嗷嗷待哺時(shí)，更多的上市公司卻可以張開血盆大口，近水樓臺(tái)先得月。

而這種后果是，再融資和減持的抽血，影響投資者信心，加劇資本市場(chǎng)失血，導(dǎo)致融資功能枯竭。

吊詭的邏輯在于：投資者信心不足，資本市場(chǎng)不穩(wěn)，正常融資功能衰弱，IPO不敢輕易放行，這反而為再融資創(chuàng)造了條件和空間；再融資越多越容易，IPO就越是不敢越雷池一步，因?yàn)榕鲁蔀閴嚎骞墒械哪歉静?。?dāng)?shù)却齀PO的企業(yè)越積越多，又形成了懸在資本市場(chǎng)頭頂?shù)?ldquo;堰塞湖”。

如今，劉士余明確喊話，要用2~3年化解這個(gè)“堰塞湖”，意味著要逐漸恢復(fù)IPO途徑的融資功能。從去年底，IPO發(fā)行批文的節(jié)奏已經(jīng)明顯加快。甚至有券商稱“現(xiàn)在IPO預(yù)審員都催著我們交材料”。

在這個(gè)背景下，監(jiān)管層收緊再融資，就是在為IPO融資創(chuàng)造更好的條件。這是重塑融資功能的應(yīng)有之義，最終目的就是要讓資本市場(chǎng)“好鋼用在刀刃上”。