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每經(jīng)記者 萬敏 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 李晃

1月24日，央行通過官方微博公布，當(dāng)日對22家金融機(jī)構(gòu)開展MLF（即中期借貸便利，是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，金融機(jī)構(gòu)提供國債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。簡而言之，MLF是指央行借錢給商業(yè)銀行，讓其貸款給三農(nóng)企業(yè)和小微企業(yè)。相對其他政策工具而言，是一個(gè)新型的非常規(guī)貨幣工具，屬央行首創(chuàng)）操作共2455億元，包含六個(gè)月和一年期，且其中標(biāo)利率分別較上期上調(diào)10BP至2.95%和3.1%。

這是MLF操作歷史上首次上調(diào)利率，也是政策利率近六年來首次上調(diào)。

對此，民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示，綜合考慮通脹、匯率、廣義信貸增長等因素，2017年上半年，貨幣市場利率或易緊難松，從而給債券投資帶來較大的不確定性。

受到MLF利率上調(diào)影響，當(dāng)天國債期貨尾盤跳水大跌，10年主力T1706收盤收跌0.82%，創(chuàng)2016年12月19日以來最大跌幅；銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行，10年期國債和國開收益率均創(chuàng)逾1一個(gè)月新高；利率互換（IRS）多數(shù)小幅上行。

助力金融機(jī)構(gòu)降杠桿

上周五，央行通過“臨時(shí)流動(dòng)性便利”為節(jié)前緊張的資金市場提供了流動(dòng)性支持。據(jù)部分機(jī)構(gòu)測算此舉釋放了大約6000億~7000億元流動(dòng)性，但顯然央行無意給市場造成“寬松”的錯(cuò)覺，本周一公開市場上僅開展了400億元的逆回購操作，周二則僅象征性凈回籠了100億元。

對此，溫彬表示，近期，人民銀行加大公開市場操作力度應(yīng)對資金季節(jié)性緊張的局面，確保金融體系流動(dòng)性總體穩(wěn)定。24日，人民銀行再次開展6個(gè)月和1年期的MLF操作，可以一定程度緩解春節(jié)后資金到期的壓力，繼續(xù)保持流動(dòng)性穩(wěn)定。而此次針對兩個(gè)期限的利率分別上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，是MLF利率首次上調(diào)，除了提示個(gè)別金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理、防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外，也有助于促使金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)降杠桿。

同時(shí)，九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清也指出，央行的貨幣政策從寬松周期到收緊周期、從隱性逐漸走向顯性。央行貨幣政策變化始于2016年8月末，央行開始提高貨幣市場的利率中樞和波動(dòng)性，但是央行沒有明確提高任何一個(gè)政策利率(包括存貸款基準(zhǔn)利率、公開市場操作利率、MLF利率、SLF利率等)，而體現(xiàn)為在貨幣市場隱性加息。

“在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景下，綜合考慮通脹、匯率、廣義信貸增長等因素，今年上半年，貨幣市場利率或易緊難松，從而給債券投資帶來較大的不確定性。”溫彬進(jìn)一步指出。

貨幣政策維持“中性”

由于春節(jié)前后資金面緊張的情況持續(xù)，市場一度出現(xiàn)降準(zhǔn)的呼聲，但央行此次提高M(jìn)LF操作利率，打破了這一預(yù)期。

在金融防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿和抑制資產(chǎn)泡沫的大政策背景下，貨幣政策維持“中性”的可能性更大。

“2016年以來信貸增速并不低，全年新增12.65萬億元，剔除地方債務(wù)置換則更多，降準(zhǔn)會(huì)進(jìn)一步刺激信貸增長，不利于降杠桿?，F(xiàn)階段貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性，甚至略有收緊，更加注重防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿。”交通銀行金融研究中心指出。

2016年1月新增信貸2.51萬億元，創(chuàng)單月信貸投放歷史記錄。對此，有多家券商分析預(yù)測，2017年1月份的信貸增長規(guī)模將超過去年同期。例如中金公司表示，綜合項(xiàng)目集中釋放、對公投放改善、較豐富的項(xiàng)目儲(chǔ)備等因素，預(yù)計(jì)1月信貸投放可能接近甚至超過去年同期。

對此，鄧海清認(rèn)為，從深層次原因看，此次央行MLF利率上調(diào)與之前的提高貨幣市場利率和中樞一脈相承，絕不能看作是孤立事件，其根源在于2015年8月之后央行將貨幣市場利率維持在了過低的水平（與2015年下半年~2016年一季度A股巨震有直接關(guān)系），這導(dǎo)致了房地產(chǎn)和債券市場的過度加杠桿，央行需要在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)修復(fù)貨幣市場利率，一方面要提高中樞水平，另一方面要放大波動(dòng)性，此次提高M(jìn)LF利率是對貨幣政策操作轉(zhuǎn)向的確認(rèn)。

對于未來公開市場操作利率，鄧海清認(rèn)為，央行大概率會(huì)上調(diào)。這符合“貨幣市場隱性加息-MLF利率上調(diào)-公開市場操作利率上調(diào)”的路徑，即逐漸從隱性收緊到顯性收緊，這將對債券市場造成長期的壓力。