每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 左越 朱萬(wàn)平 每經(jīng)編輯 張海妮    

每經(jīng)記者 左越 朱萬(wàn)平 每經(jīng)編輯 張海妮

近期A股的調(diào)整讓關(guān)于IPO和再融資的討論頗受市場(chǎng)各方關(guān)注。2017年1月20日證監(jiān)會(huì)針對(duì)上市公司再融資在例行發(fā)布會(huì)上表示，現(xiàn)行再融資制度有必要對(duì)實(shí)施情況和效果進(jìn)行評(píng)估，予以優(yōu)化調(diào)整。

證監(jiān)會(huì)表示，總體考慮是嚴(yán)格再融資審核標(biāo)準(zhǔn)和條件，解決非公開發(fā)行與其他融資方式失衡的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，發(fā)展可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股品種，抑制上市公司過(guò)度融資行為。

●上市公司資金使用效率遭質(zhì)疑

再融資為上市公司發(fā)展壯大主營(yíng)業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)型開拓新業(yè)務(wù)等貢獻(xiàn)了不可忽視的力量。不過(guò)，上市公司通過(guò)再融資得到的資金的使用效率和利用率也讓市場(chǎng)不無(wú)擔(dān)心。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一些上市公司左手增發(fā)補(bǔ)充流動(dòng)資金后，右手隨即宣布將自有資金用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。也有一些上市公司在增發(fā)融資之后宣布變更募集資金用途，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，隨后又將閑置資金用于理財(cái)。

以華錦股份（000059，SZ）為例，公司2014年進(jìn)行非公開發(fā)行募集資金30億元，擬用于內(nèi)蒙古化工增資建設(shè)100萬(wàn)噸合成氨、160萬(wàn)噸尿素項(xiàng)目。但此后公司宣布根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況，暫停以募集資金對(duì)原本募投項(xiàng)目進(jìn)行投資。值得注意的是，華錦股份將部分閑置募集資金用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。

公司在2016年3月的公告中提到，“為提高募集資金使用效率,在確保不影響募集資金項(xiàng)目建設(shè)和募集資金使用的前提下，公司擬使用合計(jì)不超過(guò)人民幣12億元的暫時(shí)閑置募集資金適時(shí)購(gòu)買短期(不超過(guò)一年)低風(fēng)險(xiǎn)保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2015年2月~12月，公司多次以閑置募集資金投向理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買。其中，2015年2月16日，公司與中國(guó)建設(shè)銀行盤錦化工支行簽訂理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議及相關(guān)文件，公司以暫時(shí)閑置募集資金認(rèn)購(gòu)該行發(fā)行的“乾元-養(yǎng)頤四方”保本型人民幣理財(cái)產(chǎn)品，本次購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品總金額為12億元。

實(shí)際上，據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2016年834家上市公司累計(jì)理財(cái)1.141萬(wàn)次，累計(jì)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品金額達(dá)到9118.805億元。其中，新湖中寶、溫氏股份、天海投資、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)、招商輪船、東方明珠6家公司2016年累計(jì)購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品金額均在100億元以上。除新湖中寶、溫氏股份大部分資金來(lái)源于自有資金外，其余幾家公司大部分資金來(lái)源均為公司的募集資金。

同時(shí)，再融資為市場(chǎng)所詬病的另一方面是，上市公司通過(guò)再融資高價(jià)并購(gòu)標(biāo)的，但說(shuō)好的業(yè)績(jī)承諾在收購(gòu)?fù)瓿珊箅y以兌現(xiàn)，即便事后履行當(dāng)時(shí)的協(xié)議條款動(dòng)用股份或是現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償，但對(duì)于上市公司當(dāng)時(shí)的高額融資金額來(lái)說(shuō)，其募集資金的使用效率仍飽受考驗(yàn)。

以此前掌趣科技收購(gòu)上游信息70%股權(quán)為例，收購(gòu)時(shí)經(jīng)收益法評(píng)估的上游信息相應(yīng)股權(quán)的評(píng)估增值率高達(dá)3807.40%，而上市公司為此支付的交易價(jià)格超過(guò)8億元。當(dāng)時(shí)，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)上游信息通過(guò)收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法兩種方法進(jìn)行了評(píng)估。根據(jù)當(dāng)時(shí)的評(píng)估，以收益法評(píng)估的上游信息股東全部權(quán)益價(jià)值為12.29億元，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估的股東全部權(quán)益價(jià)值為6987.12萬(wàn)元，兩者差額超過(guò)11億元，差異率為1658.71%。而根據(jù)當(dāng)時(shí)交易各方的協(xié)議，上游信息70%股權(quán)2015年的承諾業(yè)績(jī)?yōu)?.56億元。不過(guò)，從實(shí)際情況來(lái)看，2015年上游信息70%股權(quán)業(yè)績(jī)完成率僅為71%。

●天量定增解禁讓人憂

不僅僅是數(shù)萬(wàn)億再融資與IPO之間存在的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，更重要的是“天量再融資”解禁后，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于可能因解禁而帶來(lái)的股份減持的擔(dān)憂。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年限售股解禁市值達(dá)2.2114萬(wàn)億元，而2017年限售股解禁市值將達(dá)到2.9548萬(wàn)億元，同比大增33.61%。而如此高的增幅很難講與近兩年高達(dá)數(shù)萬(wàn)億元的再融資沒(méi)有關(guān)系。而如此大的解禁規(guī)模，即便是解禁后都不減持，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的心理壓力也可想而知。

與此同時(shí)，天量定增的背后，“清倉(cāng)式”減持頻現(xiàn)。據(jù)新華社日前報(bào)道，2015年上半年，牛市行情引發(fā)頻頻減持，大股東套現(xiàn)規(guī)模高達(dá)5000億元。經(jīng)歷異常波動(dòng)之后，監(jiān)管層在2016年初對(duì)上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份作出明確規(guī)定。但就在這個(gè)市場(chǎng)亟須休養(yǎng)生息的年份，減持規(guī)模仍達(dá)約3600億元。

新華社表示，形形色色的野蠻減持挑戰(zhàn)著市場(chǎng)的承受能力，以及包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)各方的底線。尤其是約20家上市公司股東先后公布“清倉(cāng)式”減持計(jì)劃，不僅市場(chǎng)觀感差，且負(fù)面影響大。

如果說(shuō)，解禁后大股東大幅套現(xiàn)雖有負(fù)面觀感，但仍在合法合規(guī)之內(nèi)的話，那么部分上市公司大股東為了保證定增順利進(jìn)行，人為操縱股價(jià)則已違法違規(guī)。比如2014年證監(jiān)會(huì)處罰恒逸集團(tuán)操縱恒逸石化（000703，SZ）股票案，就是上市公司保增發(fā)的典型案例。

2011年6月，恒逸石化擬以46.40元/股的價(jià)格向不超過(guò)10名的特定對(duì)象發(fā)行6500萬(wàn)股，但增發(fā)價(jià)公布之后，公司股價(jià)一路下行，一度較增發(fā)價(jià)折價(jià)34%。為保增發(fā)價(jià)，公司控股股東恒逸集團(tuán)動(dòng)用兩個(gè)自然人賬戶拉抬股價(jià)，不料最終股價(jià)沒(méi)能抬上去反倒虧損737萬(wàn)元，同時(shí)更因操縱股價(jià)而受到證監(jiān)會(huì)的處罰。

針對(duì)大股東減持，證監(jiān)會(huì)2017年1月20日在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，股份轉(zhuǎn)讓是上市公司股東的基本權(quán)利，但權(quán)利的行使必須依法合規(guī)，在不影響市場(chǎng)秩序的前提下進(jìn)行。大股東在減持股份時(shí)應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信，嚴(yán)格按照法律法規(guī)、自律規(guī)則并遵守承諾，不得濫用控制地位和信息優(yōu)勢(shì)侵害中小股東的合法權(quán)益。對(duì)于減持過(guò)程中涉嫌信息披露虛假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，將堅(jiān)決查處，嚴(yán)格追責(zé)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“目前再融資主要存在的問(wèn)題是存在過(guò)度增發(fā)的問(wèn)題，由于定向增發(fā)的股票大多數(shù)購(gòu)買者均是與上市公司大股東關(guān)系較好的機(jī)構(gòu)，而這種帶有‘內(nèi)部’性質(zhì)的定向增發(fā)，往往都伴隨著高送轉(zhuǎn)等方式來(lái)推高股價(jià)，最后解禁之后再‘倒騰’給股民，這些不合理的定向增發(fā)使得股市成為部分上市公司的‘抽水機(jī)’和‘提款機(jī)’，這也是造成二級(jí)市場(chǎng)低迷的重要因素之一。”