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每經(jīng)記者 曾劍 每經(jīng)編輯 楊翼

對于2017年國企改革主題投資的路徑，業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，可從國企改革存在的三個突破口入手，一個是混改；另一個是行業(yè)的兼并重組；最后一個是地方國企改革。

面對上述投資路徑，有哪些規(guī)律和邏輯可尋，投資者又需要重點關(guān)注哪些重點板塊和上市公司，并需要注意規(guī)避其中的哪些風(fēng)險？

對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了申萬宏源證券首席宏觀策略分析師王勝和高級策略分析師謝偉玉。

●注意試點企業(yè)執(zhí)行情況  

NBD：哪些板塊和公司是值得投資者重點關(guān)注的？

王勝：國企改革涉及到混改、員工持股計劃、人員聘任等，有很多的細(xì)節(jié)。其中，混改可能是焦點，我覺得這方面需要密切關(guān)注，包括試點企業(yè)實際方案的執(zhí)行，未來向全體國企推廣的進(jìn)程?？傮w來講，2017年國企改革依然還是一個重要的亮點。

NBD：國企改革概念主題投資，有哪些規(guī)律和邏輯可循？

王勝：國企改革投資的邏輯有很多，第一大邏輯是資產(chǎn)證券化率的提升，例如國企重組合并，其實都是這樣一個邏輯；第二是企業(yè)經(jīng)營效率因為國企改革而提高的，包括混改，包括員工持股計劃等都是這類。我們比較傾向于企業(yè)經(jīng)營效率提高這個方向，這里面有一些消費品領(lǐng)域的，原來業(yè)績可能沒有充分釋放，我們認(rèn)為其做完員工持股計劃業(yè)績可能會有改善。還有就是軍工這一塊，其資產(chǎn)證券化率可能會提高，相應(yīng)的公司規(guī)模和市值可能也會進(jìn)一步擴張。

NBD：在這個主題投資上，需要注意的有哪些風(fēng)險？

王勝：這更多的是股票表現(xiàn)的風(fēng)險。因為資產(chǎn)證券進(jìn)程有很大不確定性，有可能預(yù)計今年做，但結(jié)果過了兩年都還沒做，這里面有比較大的不確定性；第二，對國企來說，經(jīng)營改善是一個過程，不可能一做員工持股計劃，就能馬上改善業(yè)績，還需要一個時間過程；第三是上市公司的經(jīng)營也未必一定就改善，有的還需要行業(yè)經(jīng)營情況的變化，如果行業(yè)經(jīng)營格局惡化，即便企業(yè)提高經(jīng)營效力可能也沒有用。

●軍工、電信等是重點板塊  

NBD：2017年國企改革的投資機會大嗎？

謝偉玉：確定性非常高。

NBD：目前，國企改革處于何種階段，2017年可能推進(jìn)到什么樣的程度？

謝偉玉：我們整體上定義，現(xiàn)在處于新一輪國企改革階段，這一輪的起點是2013年的十八屆三中全會，之后開始推動市場化的改革。目前來看，2016年底混改開始落地，10項試點基本公布完畢；2017年將進(jìn)入試點全面實施的階段。

現(xiàn)在正處于國企改革十分關(guān)鍵的時點。我國的改革都是要經(jīng)歷從試點到鋪開的過程。

NBD：從投資的角度出發(fā)，國企改革主題投資應(yīng)該遵循何種邏輯？

謝偉玉：從把握投資時間節(jié)點的方向來講，需要把握好市場對國企改革的預(yù)期和政策的風(fēng)向。

舉個案例，2016年6月是市場預(yù)期的低點，我們就看到一個關(guān)鍵的信號，國務(wù)院國資委在巡視組視察后通報講到：改革力度還不夠。2016年7月，多項試點落地，算是改革的紅利、利好兌現(xiàn)的一部分。

從投資的角度，有的投資者會在政策出來前買，利好出來后退出。但我們認(rèn)為，這種做法太短視，國企改革是一個大主題，把握階段，應(yīng)該把握預(yù)期提升的過程。2016年6月是市場預(yù)期的底部，之后是一個預(yù)期提升的過程，直到混改真正實施，包括10項試點推進(jìn)，才進(jìn)入落地期。落地期可能需要更加審慎，不是列入試點就能買，而是要看試點能否真正帶來變化，特別是能給上市公司帶來利潤。事實上，有這樣一個規(guī)律，就是要抓預(yù)期的變化，從預(yù)期底部到預(yù)期提升，投資這樣一個過程。

第二是把握政策的走向，比如2016年9月28日公布“6+1”方案，這是這一波混改的起點。再往后，比如員工持股試點這一塊，一旦公布可能也有機會。

從投資的角度，我們做了一個回溯檢驗。2016年全年有改革的上市國企，經(jīng)過我們研究，資產(chǎn)注入對股票影響最大，其次是員工持股也會有一定提振。國企改革背后隱含著資產(chǎn)注入、員工持股等預(yù)期，因此，投資者需要高度關(guān)注相關(guān)標(biāo)的，并關(guān)注資產(chǎn)注入、混改和員工持股這些重要的事件，即使事件公布后去投資，可能也會賺錢。

NBD：有沒有需要重點關(guān)注的板塊和公司？

謝偉玉：如果按照行業(yè)分，不是特別合適，最簡單就是按照央企和地方國企來劃分。

央企主要看兩條主線，第一條是國有資本投資運營公司，這是改革的核心。按照行業(yè)來看，其中便包括有色、交運行業(yè)等，這些行業(yè)內(nèi)的重點公司值得關(guān)注。

第二條是混改，我個人看好軍工行業(yè)，試點的中國船舶集團，其旗下軍產(chǎn)整合平臺是中船防務(wù)，民產(chǎn)整合平臺是中國船舶，可能成為軍工科研院所注入平臺的是鋼構(gòu)工程，我最看好中船防務(wù)和中國船舶。

此外，電信行業(yè)就是中國聯(lián)通，市場已經(jīng)有所反應(yīng)。

最后，電力行業(yè)有南方電網(wǎng)旗下前海配電公司、哈電集團等旗下平臺；但這個行業(yè)未來最大看點是整體上市，比如文山電力。第三從地方國企改革的角度來看，要把握最重要的原則是，一定要看試點企業(yè)，如果哪個省有改革，一定優(yōu)先考慮試點企業(yè)。

個|股|看|點

中航機電（002013，SZ）

中航機電是我國航空機電行業(yè)的龍頭。公司為中航工業(yè)航空機電板塊上市與整合平臺，擁有8家子公司與18家托管公司。航空機電產(chǎn)品在公司總收入中的占比為50%~60%，其中軍品占比高達(dá)95%，引領(lǐng)我國航空機電產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

業(yè)績上看，公司2016年盈利穩(wěn)定增長。公司屬于軍工國企改革先鋒，資本運作值得期待。2016年3月，公司完成非公開發(fā)行暨員工持股計劃，董監(jiān)高175人出資1.52億元、持股鎖定期3年，成為軍工國企激勵的先行者。2016年12月初，中航機電發(fā)布關(guān)于支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易公告，擬分別以1.86億元、2.57億元收購風(fēng)雷公司100%股權(quán)、貴州楓陽100%股權(quán)。2014年，中航機電曾宣布擬現(xiàn)金收購大股東旗下五家公司，風(fēng)雷公司和貴州楓陽位列其中。因此，一定程度上講，中航機電此番動作意味著資產(chǎn)注入正式開啟。

國泰君安分析認(rèn)為，公司資本運作路徑明確，資產(chǎn)整合“三步走”、海外并購“兩步走”路徑具有較好可操作性。公司目前手持現(xiàn)金充足，后續(xù)資本運作有望加速。

國電南瑞（600406，SH）

國電南瑞被市場認(rèn)為是板塊國企改革的龍頭。國電南瑞作為智能電網(wǎng)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋調(diào)度、配網(wǎng)、用電、變電等領(lǐng)域，是國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)。2016年11月下旬，國電南瑞宣布變更經(jīng)營范圍修訂《公司章程》，新增電動汽車充換電系統(tǒng)及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)；電動汽車充換電設(shè)施建設(shè)與服務(wù)等業(yè)務(wù)。這顯示出公司有意愿加大對充電站業(yè)務(wù)的投入，未來有望在新能源領(lǐng)域分享一杯羹。

國電南瑞控股股東及控股股東出資人南瑞集團和國網(wǎng)電科院下屬的中電普瑞、普瑞特高壓和南瑞繼保與公司分別在電網(wǎng)安全穩(wěn)定實時控制、電動汽車充換電站及變電站保護和綜合自動化領(lǐng)域存在同業(yè)競爭。其中，南瑞繼保在我國電力系統(tǒng)保護和控制領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，其核心產(chǎn)品在國內(nèi)占有率一直高居行業(yè)首位。南瑞集團和國網(wǎng)電科院于2013年底承諾3年內(nèi)通過業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等方式解決同業(yè)競爭問題，事情已經(jīng)迫在眉睫。由于南瑞集團收入和利潤是上市公司的數(shù)倍，一旦整合進(jìn)入上市公司，就存在很大的想象空間。