美聯(lián)儲(chǔ)尚未加息，美元早已“升升不息”。不少新興市場(chǎng)國(guó)家因此問題頻出，并直接表現(xiàn)在匯率上。墨西哥比索自美國(guó)大選投票前就“天翻地覆”，馬來西亞林吉特、印度盧比兌美元分別跌至14、15個(gè)月以來新低，土耳其里拉對(duì)美元貶值近8%，土總統(tǒng)急呼，讓“那些枕頭底下藏有外幣的人，把它換成黃金、換成土耳其里拉……”然而，貨幣貶值之憂并非新興市場(chǎng)國(guó)家面臨問題的全部。

從目前看，強(qiáng)勢(shì)美元受到美國(guó)內(nèi)部和外部環(huán)境的雙重支撐。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)看，無論是通脹水平還是就業(yè)趨勢(shì)，都顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好。同時(shí)，2016年推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的多種因素，包括消費(fèi)、財(cái)政支持、凈出口、股指等表現(xiàn)均給國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值加分。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境也支持美元升值。歐洲“黑天鵝”事件頻發(fā)、日本即將邁入第三個(gè)“失去的十年”、新興市場(chǎng)國(guó)家除中國(guó)、印度外，總體增速低于發(fā)達(dá)國(guó)家等，均顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)這筐“蘋果”里品相較好的那一個(gè)。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)12月加息已是大概率事件，且加息頻率可能加快，美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)上升周期的態(tài)勢(shì)已基本確定。

過去30年，每個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元升值的周期，都伴隨著新興市場(chǎng)的危機(jī)。1980—1985年美元升值引爆拉美債務(wù)危機(jī)；1995—2001年衍生了亞洲金融危機(jī)和俄羅斯債務(wù)危機(jī)；2011年至今美元總體升值，造成拉美、亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家及金融市場(chǎng)反復(fù)震蕩。事實(shí)上，伴隨幾次美元升值而發(fā)生的新興市場(chǎng)危機(jī)具有高度的相似性：貨幣大幅貶值、股市暴跌、外債難償、社會(huì)動(dòng)蕩。其根源也相似而簡(jiǎn)單：利率低迷、美元貶值時(shí)，新興市場(chǎng)利用短期外債滾動(dòng)，接續(xù)搞長(zhǎng)期投資；美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元走強(qiáng)時(shí)，因難以承擔(dān)外債本息，導(dǎo)致金融主權(quán)喪失、金融市場(chǎng)巨震、經(jīng)濟(jì)社會(huì)不穩(wěn)。

此次美元升值，上述風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，并突出表現(xiàn)在債務(wù)問題上。美國(guó)與多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)周期上不一致，美國(guó)金融危機(jī)期重合了新興市場(chǎng)高增長(zhǎng)末期；美國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的貨幣政策寬松期重合了新興市場(chǎng)舉債擴(kuò)張期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣政策收緊期重合了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行期。這導(dǎo)致新興市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)好、美國(guó)量化寬松時(shí)期大舉借債，金融市場(chǎng)也受到國(guó)際游資的青睞。據(jù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，新興市場(chǎng)外債總額已從2005年的3萬億美元增至2015年底的8.2萬億美元。國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)表明，金融危機(jī)以來，新興市場(chǎng)國(guó)家企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上借入美元并通過央行轉(zhuǎn)換為本地貨幣進(jìn)行的投資，占全球跨境借貸和國(guó)際債務(wù)的絕大多數(shù)。這些債務(wù)中，70%以美元計(jì)價(jià)。

目前，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行、美國(guó)貨幣政策收縮預(yù)期增強(qiáng)的情勢(shì)下，新興市場(chǎng)國(guó)家一方面出現(xiàn)還債困難，另一方面，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期時(shí)松時(shí)緊，又受到國(guó)際游資的反復(fù)拋棄。如此風(fēng)險(xiǎn)，在美元持續(xù)升值、一些新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣再次暴跌的背景下，必須得到高度重視。