每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威    

◎每經(jīng)記者 張喜威

國(guó)債期貨創(chuàng)紀(jì)錄下跌，讓關(guān)于“流動(dòng)性拐點(diǎn)”的討論再次興起。

Wind數(shù)據(jù)顯示，11月29日，Shibor再一次全線上漲，7天期Shibor以1.5個(gè)基點(diǎn)的漲幅領(lǐng)漲。與之對(duì)應(yīng)的是，5年期、10年期國(guó)債期貨主力合約均創(chuàng)出其上市以來(lái)最大單日跌幅，其中10年期國(guó)債期貨主力合約T1703收盤大幅下跌0.71%，至98.93元。而截至11月29日收盤，10年期國(guó)債收益率(CGB10Y)上漲5.37個(gè)基點(diǎn)，至2.9187%。

此外，11月29日當(dāng)天，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了1900億元逆回購(gòu)，當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)有2000億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠100億元。

對(duì)近期資金面和債券市場(chǎng)的變化，有分析指出，資金面緊張的魅影重現(xiàn)，債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期調(diào)整恐難以避免，仍將處于2013年下半年以來(lái)最嚴(yán)峻的局面。

但亦有分析指出，資金面出現(xiàn)2013年下半年那種緊張程度的可能性很小。目前還難以判定債券市場(chǎng)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)資金面“緊平衡”的狀態(tài)會(huì)持續(xù)一段較長(zhǎng)的時(shí)間，債市大概率會(huì)進(jìn)入震蕩市。

資金面持續(xù)趨緊

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，若僅從11月29日各期限Shibor單日漲幅來(lái)看，平均一個(gè)基點(diǎn)上下的波動(dòng)在銀行間資金市場(chǎng)中并不足為慮。

但若將時(shí)間拉長(zhǎng)，截至目前，隔夜期Shibor已連續(xù)上漲14個(gè)交易日，累計(jì)上漲12個(gè)基點(diǎn)；7天期Shibor亦連續(xù)上漲14個(gè)交易日，累計(jì)上漲9.2個(gè)基點(diǎn)；14天期Shibor則連續(xù)上漲12個(gè)交易日，累計(jì)上漲5.5個(gè)基點(diǎn)；1月期Shibor同樣連續(xù)14個(gè)交易日上漲，累計(jì)上漲11.15個(gè)基點(diǎn)。

此外，值得注意的是，11月29日，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了1900億元逆回購(gòu)，當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)有2000億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠100億元。

截至11月29日，本月央票、正逆回購(gòu)操作合計(jì)回籠資金850億元，而10月份為凈投放4414億元。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日，央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)余額1.37萬(wàn)億，且未來(lái)五天還將面臨8850億逆回購(gòu)到期。

這就意味著，若要維持當(dāng)前的公開(kāi)市場(chǎng)資金狀況，央行必須維持滾動(dòng)操作。實(shí)際上，央行已經(jīng)連續(xù)4個(gè)交易日保持資金凈回籠。

在此背景下，關(guān)于資金面進(jìn)入“非典型性緊縮周期”的聲音漸起。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清11月29日午間發(fā)布研報(bào)指出，資金面緊張的魅影重現(xiàn)，債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期調(diào)整難以避免。預(yù)計(jì)2017年10年期國(guó)債收益率中樞將在3.1%，債券市場(chǎng)仍將處于2013年下半年以來(lái)最嚴(yán)峻局面。

而招商銀行總行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮則更偏向于用“緊平衡”來(lái)描述當(dāng)前的資金面狀況。“如果央行沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的寬松舉動(dòng)，近期資金面的‘緊平衡’應(yīng)該會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。尤其是在今年底至明年初的階段，資金面壓力會(huì)比較大。”

劉東亮表示，一般而言，年底都會(huì)面臨資金緊張的問(wèn)題。而雞年春節(jié)（2017年1月28日）又比較早，春節(jié)帶來(lái)的資金壓力也會(huì)提前展現(xiàn)。

此外，2017年元旦以后，很多人的購(gòu)匯額度會(huì)重新打開(kāi)，屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)集中購(gòu)匯的情況。所以，目前這種資金緊張狀態(tài)可能會(huì)持續(xù)到明年1月份。

在劉東亮看來(lái)，2013年下半年之后，央行做了很多避免資金面緊張的工作?，F(xiàn)在逆回購(gòu)、MLF等工具的操作非常靈活，一旦資金真的非常緊張，央行肯定會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)投放流動(dòng)性。當(dāng)前的所謂資金緊張，并不是真的借不到錢，只是借錢的成本在提高。

分析師：尚難判定債市反轉(zhuǎn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債期貨主力合約（T1703）11月19日大幅下跌0.71%，收盤報(bào)98.93元；5年期國(guó)債期貨主力合約（TF1703）收盤下跌0.42%，至100.2元?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，兩張合約價(jià)格都創(chuàng)下了其上市以來(lái)最大單日跌幅；而10月24日以來(lái)，兩張合約價(jià)格分別下跌了2.58%和1.61%。

此外，截至11月29日收盤，10年期國(guó)債收益率（CGB10Y）上漲5.37個(gè)基點(diǎn)，至2.9187%。而目前中長(zhǎng)期Shibor連續(xù)上漲均在14個(gè)交易日以上，3個(gè)月期以上Shibor均在3%以上，與10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)倒掛。

劉東亮告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，其實(shí)，資金面壓力已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間。近期，銀行間債券市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)，對(duì)債券市場(chǎng)都不太好。所以債市總會(huì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)將這些壓力釋放出來(lái)，出現(xiàn)大幅下跌并不令人感到意外。

“現(xiàn)在的這種情況，只能說(shuō)債券市場(chǎng)調(diào)整的力度還是比較大的，但不能說(shuō)市場(chǎng)已經(jīng)反轉(zhuǎn)了，長(zhǎng)期熊市已經(jīng)開(kāi)始。”劉東亮認(rèn)為，未來(lái)比較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，債券市場(chǎng)可能會(huì)是一個(gè)“牛皮市”，以震蕩為主。如果要跌，也不會(huì)跌太深，因下方有支撐；但要漲也不會(huì)出現(xiàn)單邊上漲。10年期國(guó)債收益率可能會(huì)觸及3%，但那恰恰可能將是比較好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

劉東亮表示，債券市場(chǎng)在以下幾種情況下才能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)：第一，貨幣政策出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，比如央行開(kāi)始加息，貨幣政策實(shí)質(zhì)性收緊，但現(xiàn)在這一點(diǎn)顯然是不成立的；第二，通脹率大幅上升，這種可能性也很?。坏谌?，經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回升，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)“L型”觸底，開(kāi)始往上走。

對(duì)于3個(gè)月期以上Shibor資金利率與10年期國(guó)債收益率倒掛的問(wèn)題。劉東亮表示，大家之所以關(guān)心銀行間市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)的關(guān)系，是因?yàn)榭紤]到配置債券所需資金的成本問(wèn)題。若用較貴的資金去投資較便宜的債券就會(huì)得不償失。但債券市場(chǎng)的資金成本，并不能簡(jiǎn)單地用Shibor或者貨幣市場(chǎng)利率來(lái)代替。其實(shí)，投資于債券市場(chǎng)的資金，很大一部分是銀行資金或理財(cái)資金。

劉東亮進(jìn)一步向記者表示，近期資金面持續(xù)緊張，肯定會(huì)給機(jī)構(gòu)的杠桿操作帶來(lái)一些影響，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)不會(huì)像此前那樣大幅加杠桿了。