每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林    

10年期國債收益率曲線變陡  全球流動(dòng)性長周期拐點(diǎn)臨近

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  張壽林

本月以來，美國10年期國債收益率曲線上行趨勢變得陡峭，截至11月29日，雖然稍有回落，但依然保持快速上行趨勢。

而耐人尋味的是，同期，日本、德國、中國等主要經(jīng)濟(jì)體的這一指標(biāo)均出現(xiàn)同種程度的走勢，牽動(dòng)市場神經(jīng)。

作為宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的重要參考指標(biāo)，10年期國債收益率曲線全球性同步加速上行，被多位分析人士解讀為全球流動(dòng)性拐點(diǎn)或?qū)⑴R近。

這種觀點(diǎn)在全球各大經(jīng)濟(jì)體的央行政策傾向上也有所反映。隨著12月初的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的臨近，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫近期的講話愈發(fā)偏向鷹派，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期有增無減。

與此同時(shí)，歐洲央行官員也發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，利率或接近見底。早在今年9月，日本央行貨幣政策決議也維持此前—0.1%的基準(zhǔn)利率不變，未進(jìn)一步降息，而是通過控制收益率曲線來執(zhí)行QQE。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國央行自8月以來，不斷通過買入短端資金，投放長端資金提高短端資金成本，貨幣政策體現(xiàn)出鎖短放長的特點(diǎn)。另外，近期持續(xù)通過14天和28天的逆回購等公開市場操作，或者通過MLF等中短期工具向市場注入流動(dòng)性。市場普遍解讀為，央行進(jìn)一步降準(zhǔn)的概率降低，中國進(jìn)一步展開貨幣寬松的空間也在縮小。

主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率曲線同步走高

10年期國債收益率被公認(rèn)為反映經(jīng)濟(jì)走勢的良好指標(biāo)。如今這一指標(biāo)的變動(dòng)表現(xiàn)異樣，并且這一現(xiàn)象同步出現(xiàn)在全球范圍內(nèi)。

美國10年期國債收益率曲線自本月初以來，走勢突然變得陡峭，而且至今依然延續(xù)這一速度。

自11月4日的階段性低位1.778%開始，美國10年期國債收益率接連不斷創(chuàng)新高，至本月25日達(dá)到2.359%。這一指標(biāo)在7月份時(shí)持續(xù)維持在低于1.4%的水平。

在債券收益率走高的背后是投資者的拋售。債券空頭力量的強(qiáng)勁反映了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)向好博弈的勝出。從美國10年期國債期貨的持續(xù)走跌也能發(fā)現(xiàn)市場博弈的結(jié)果，即債市正在走向空頭行情。

這一點(diǎn)在其他經(jīng)濟(jì)體也有所表現(xiàn)。德國、日本10年期國債的近期走勢幾乎是復(fù)制美國，而中國10年期國債也不例外，如11月4日2.743%的收益率未有停歇地升至18日的2.921%。國債期貨方面也相應(yīng)體現(xiàn)，10年期國債期貨主力合約T1612從11月4日的報(bào)價(jià)101.52連續(xù)跌至11月18日的100.52，市場看空情緒持續(xù)不散。

對(duì)于全球各大經(jīng)濟(jì)體的10年期國債走勢和變動(dòng)如此同步，國金證券大類資產(chǎn)資深分析師徐陽告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，主要是受到美國10年期國債收益率的提升，引起了歐盟成員國、日本以及中國等主要經(jīng)濟(jì)體的國債收益率全面提升，這和特朗普勝選有直接的關(guān)系，后者主張構(gòu)建一個(gè)再通脹的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢。

貨幣政策趨于收緊

流動(dòng)性拐點(diǎn)的臨近在各大央行的貨幣政策動(dòng)向上也有所反映。隨著12月初美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的逼近，加息預(yù)期迅速升溫。

美國聯(lián)邦基金利率期貨暗示，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率已飆升至98%;2017年2月、3月、5月和6月加息概率則分別飆升至98.1%、98.4%、98.6%和99.1%。這種情況近幾年幾乎從未見過，在美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月加息前，美國聯(lián)邦基金利率期貨暗示美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)加息的概率也才70%左右。

特朗普勝選也讓美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的可能多了幾分支持。特朗普主張實(shí)施財(cái)政刺激方案，通過對(duì)普通居民和企業(yè)減稅，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，吸引海外資本回流，實(shí)施“再工業(yè)化”進(jìn)程。美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾對(duì)此表示，增加支出，以及采取其他有利于提高生產(chǎn)率的財(cái)政政策將令美聯(lián)儲(chǔ)不再獨(dú)力支撐經(jīng)濟(jì)，甚至可以推動(dòng)加息。

美元指數(shù)的表現(xiàn)也對(duì)特朗普勝選予以了充分肯定。自特朗普勝選以來，美元指數(shù)一路走紅，從大選當(dāng)日開盤的97.86節(jié)節(jié)攀升，至11月24日，最高觸及102.04點(diǎn)的階段性高點(diǎn)。自2008年金融危機(jī)以來至今，美元的強(qiáng)勁勢頭已成為了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的標(biāo)簽。

有國際金融專家向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，日本是全球量寬的始作俑者，在其帶頭下，全球的貨幣政策量化寬松工具已經(jīng)用到了極致，與此同時(shí)，價(jià)格政策亦即利率政策也到了極限，貨幣寬松幾乎沒有了空間。

市場廣泛認(rèn)為，歐洲央行短期內(nèi)將進(jìn)一步延續(xù)寬松政策，但歐洲央行官員近日也發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，利率或接近見底。

中國央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也指出，對(duì)外匯占款下降形成的流動(dòng)性缺口，考慮到準(zhǔn)備金工具可能形成資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)且信號(hào)意義較強(qiáng)，受到的制約較多，更多借助公開市場操作和中期借貸工具提供流動(dòng)性。此番表述暗示進(jìn)一步降準(zhǔn)的概率正在降低。

徐陽認(rèn)為，目前市場對(duì)通脹的預(yù)期正在形成，全球流動(dòng)性的拐點(diǎn)可能即將出現(xiàn)，不過，主要的驅(qū)動(dòng)因子還在于歐洲央行是否續(xù)作QE，但無論歐央行是否將正式開始減少Q(mào)E的購買規(guī)模，歐央行官員之間已經(jīng)達(dá)成了非正式的共識(shí)，即QE的資產(chǎn)購買終將是會(huì)不斷減少的。盡管如此，真正的拐點(diǎn)目前尚未到來。