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實習記者 冷輝 每經(jīng)記者 宋戈

“發(fā)行費用猛于虎！”相信掛牌公司中加飛機對這句話深有體會。

日前，中加飛機收到的監(jiān)管函就暴露了一起“天價”發(fā)行服務費。該公司募資資金為1687.20萬元，其中有682.50萬元用于支付中介機構(gòu)發(fā)行服務費，占比逾四成。

如此“夸張”的發(fā)行費用立時引發(fā)市場關注!這是個別案例？還是高額發(fā)行費用已成趨勢？

對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理統(tǒng)計2015年~2016年11月14日期間掛牌公司融資方案后發(fā)現(xiàn)，支付高額發(fā)行費用的公司不在少數(shù)。在此期間共有4948次增發(fā)融資活動，其中331家企業(yè)披露的386次融資方案中，在這331家企業(yè)中，43家企業(yè)支付的發(fā)行費用超過去年全年凈利潤，6家企業(yè)的發(fā)行費用占募資總額比例超10%。

386次新三板融資 共計4.57億發(fā)行費

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理iFinD數(shù)據(jù)顯示，以最新公告日為基準，統(tǒng)計2015年~2016年11月14日，新三板3524家掛牌企業(yè)的4948次股票增發(fā)募資情況，其中收錄的披露發(fā)行費用的增發(fā)情況有386例，涉及331家掛牌企業(yè)。

這386次融資合計交了4.57億發(fā)行費用，其中交錢最多的一次交了7324萬元，最少的如太礦電氣也要交了2000元，平均每次融資發(fā)行費用為118萬元。

從具體發(fā)行費用看，超一千萬的發(fā)行費用的公司諸如阿波羅(1385萬元)等公司。

386次增發(fā)中，募資總額超過1億元的有47次，其中28次為創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)行；募資總額超過5000萬的有116次，其中創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)行次數(shù)為59次。

發(fā)行費用超過100萬元的融資案例有83次，其中創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)行次數(shù)46次，基礎層企業(yè)發(fā)行次數(shù)為37次。這83次中，發(fā)行費用占募資總額比例超過5%的有22次，比例約為26.5%。這22次募資中，創(chuàng)新層企業(yè)占12例，基礎層企業(yè)有10例。

可見，創(chuàng)新層企業(yè)融資的發(fā)行費用并不低，但發(fā)行費用占募資總額的比例明顯比基礎層企業(yè)低，說明企業(yè)質(zhì)量越好融資費率越低。

創(chuàng)新層企業(yè)賽萊拉2016年1月公告的發(fā)行費用高達380萬元，占股票發(fā)行募資總額的9.46%。其相關負責人向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，除主辦券商和律所等中介機構(gòu)之外，企業(yè)還有咨詢第三方財務顧問、輔助募資合計4018萬元。發(fā)行費用是在每次融資過程中，企業(yè)和中介機構(gòu)雙方協(xié)商確認、互相認可的結(jié)果。

記者另致電創(chuàng)新層企業(yè)立方控股和基礎層企業(yè)卡車之家，公司相關人士均表示定增募資主要是主辦券商幫助接洽的投資人和輔助發(fā)行股票。這兩家企業(yè)募資發(fā)行總額分別為1.41億元、1.06億元，發(fā)行費用分別為442萬元、402萬元，占比分別為3.13%、3.81%，均不超過4%。

43家企業(yè)發(fā)行費超全年凈利

不管是創(chuàng)新層還是基礎層企業(yè)，相對于他們的財務狀況而言，高額的發(fā)行費都是一項不小的開支，不少企業(yè)的發(fā)行費用都超過了其2015年的凈利潤。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在上述386例增發(fā)中，發(fā)行費用超過其2015年度凈利潤的次數(shù)有49次，涵蓋43家掛牌企業(yè)。其中，屬于基礎層企業(yè)的增發(fā)案例有40家企業(yè)、45次，占比均超過九成。三家創(chuàng)新層企業(yè)微點生物、歐迅體育、東潤環(huán)能的四次發(fā)行費用均在50~150萬之間不等，但是微點生物去年虧損3119萬，歐迅體育虧損2263萬，東潤環(huán)能虧損955萬。

另外，這些募資企業(yè)中，景域文化、逸家潔、君實生物2015年的凈利潤分別為-4.26億、-7947萬、-5797萬，排名虧損榜前三。龍的股份、磊鑫園林、北科光大三家2015年盈利的企業(yè)凈利潤分別只有2萬、3萬和76萬，也不及各自21萬、27萬元以及123萬元發(fā)行費用。

企業(yè)為了融資需支付高額的發(fā)行費用，但是即便如此還是越來越難融到錢。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止到2016年11月20日，2015年下半年以來，新三板增發(fā)實施完成的發(fā)行次數(shù)和募集資金都出現(xiàn)了下滑。而同時，新三板掛牌企業(yè)家數(shù)已經(jīng)從彼時的2600余家暴增到了目前的近9700家。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，掛牌之后迄今沒有進行過股票發(fā)行募資（包括掛牌同時增發(fā)）的企業(yè)有6000家左右，占比超過60%。已經(jīng)進行過股票發(fā)行募資的掛牌企業(yè)中，有超過70%的企業(yè)募資金額都在一百萬到五千萬之間。

2015年下半年，平均每周增發(fā)實施完成的募集資金為35億元上下；2016年上半年，平均水平即下滑到了每周不足30億元；2016年7月至今，這個數(shù)字則變成了大約20億元。增發(fā)實施完成的次數(shù)也同樣下滑，從平均每周逾70次降到每周大約46次。這從一個側(cè)面說明新三板融資難度大大增加。

此前，中加飛機的董事長凌凱禮也向記者坦言了融資不易的問題。

凌凱禮告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，彼時，中加飛機一方面尚欠上海銀行700萬元需要償還，無法再多借；另一方面所需資金不多，出于少負債的心理、加上和其他銀行不熟悉，也沒有向其他銀行借款。而民間借貸成本很高，動輒月息10%甚至更高，從其他渠道也不易找到資金，所以選擇了咨詢第三方財務顧問協(xié)助股票發(fā)行融資。

另外，凌凱禮表示，中加飛機無法再多借款的原因之一是沒有足夠的擔保。中加飛機的固定資產(chǎn)多為與主營業(yè)務飛機機載電子設備維修相關的資產(chǎn)，銀行出于風控等角度考慮不接受該資產(chǎn)的抵押或質(zhì)押擔保。

《每日經(jīng)濟新聞》記者從某民營股份制商業(yè)銀行投行經(jīng)理處了解到，銀行對于貸款擔保的資產(chǎn)標的確有比較高的要求，具體要結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營和財務狀況、借款用途、資產(chǎn)規(guī)模、擔保資產(chǎn)的流動性、信用程度等方面來定，比如偏遠地區(qū)和不易變現(xiàn)的資產(chǎn)就不容易做擔保。在當下的宏觀經(jīng)濟大環(huán)境，銀行壞賬增多、風控趨緊、監(jiān)管趨嚴的背景下，銀行業(yè)對于中小企業(yè)的貸款明顯減少，上述前投行經(jīng)理向記者表示。

發(fā)行費用占比一般不超過5%

相比于業(yè)內(nèi)常見的占募資總額2%-5%的中介機構(gòu)發(fā)行費用，以及創(chuàng)新層企業(yè)的募資情況而言，基礎層企業(yè)的募資不易更加突出。另外，相對于基礎層企業(yè)較低的募資總額而言，部分增發(fā)案例發(fā)行費用偏高。

在386次股票增發(fā)案例中，發(fā)行費用占募資總額的比超過10%有6個融資案例，其中5家公司來自基礎層，另一家公司則是創(chuàng)新層企業(yè)紫竹樁基，該公司發(fā)行費用占融資總額比達到了10.61%。其余五家創(chuàng)研股份（占比18.92%）、中塑在線（占比15.18%）、人立文創(chuàng)（占比13.89%）、晶華光學（占比11.37%）、超宇環(huán)保（占比10.38%）均為基礎層企業(yè)。除晶華光學募資1728萬元、發(fā)行費用為197萬元之外，其余五家企業(yè)募資額均未超過500萬元、發(fā)行費用均未超過50萬元。

其中，創(chuàng)研股份雖然募資金額僅為46.51萬元、但是卻付出了發(fā)行費用為8.8萬的代價。

除此之外，發(fā)行費用占募資總額比例超過5%的共有39次增發(fā)融資活動。其中基礎層企業(yè)22次，占比超過56%。例如兩家基礎層企業(yè)：亨達科技募資130萬元，發(fā)行費用為22.5萬；中塑在線募資168萬，發(fā)行費用為25.5萬。

亨達科技的股票發(fā)行對象為公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心員工，中塑在線的股票發(fā)行也是主要面向公司內(nèi)部人員（僅有一名外部投資者），兩家企業(yè)董秘均向記者表示發(fā)行費用是和主辦券商等中介機構(gòu)協(xié)商的結(jié)果。

也有一些企業(yè)發(fā)行費用過百萬，并且比例不低。如2016年10月公布的創(chuàng)新層企業(yè)泰寶醫(yī)療增發(fā)募資6300萬、發(fā)行費用為495萬，占比7.86%；同月公布的玉成精機募資1250萬，發(fā)行費用為106萬、占比8.48%；2015年5月公布的基美影業(yè)募資3850萬，發(fā)行費用為315萬、占比8.18%。

西部企業(yè)發(fā)行費用負擔更重

在統(tǒng)計的386次增發(fā)案例中，國泰君安主辦的掛牌企業(yè)增發(fā)5次，其中發(fā)行費用占募資總額比例超過5%的有2次，占比40%。另外，廣發(fā)證券、海通證券、西南證券主辦的掛牌企業(yè)發(fā)行次數(shù)分別為23次、12次、8次，其中發(fā)行費用占募資總額比超過5%的有7次、3次、2次，占比分別為30%、25%、25%，位列第二至第四位。申萬宏源主辦的掛牌公司增發(fā)時支付發(fā)行費用占募資總額比超過5%的有4次，但是該券商主辦的掛牌企業(yè)增發(fā)總次數(shù)的28次，比例僅為14%。

386次增發(fā)募資案例中，重慶地區(qū)掛牌企業(yè)總共發(fā)行4次，其中有3次發(fā)行費用占募資總額比例超過5%，占比75%，位列第一。新疆、云南、湖北地區(qū)占比50%、33%和21%分列第二到四位，發(fā)行費用占募資總額比例超過5%的次數(shù)則依次為1次、1次和3次。

另外，386次中，北京、上海、廣東地區(qū)掛牌企業(yè)發(fā)行總次數(shù)為56次、36次、77次，發(fā)行費用比例超5%的次數(shù)占比分別為3.6%、11.1%和11.7。兩相對比，重慶、新疆、云南等西部、邊遠地區(qū)掛牌企業(yè)發(fā)行費用負擔明顯相對較重。