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每經(jīng)記者 楊建

周五私募資管新規(guī)三箭齊發(fā)。記者注意到，實際上早在2016年7月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（以下簡稱《暫行規(guī)定》）。為進(jìn)一步細(xì)化和明確私募資管產(chǎn)品備案管理要求，根據(jù)《暫行規(guī)定》相關(guān)規(guī)定，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)同意，2016年10月21日，基金業(yè)協(xié)會研究制定并發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃備案管理規(guī)范第1~3號》。

對此有業(yè)內(nèi)人士指出，這三份私募資管備案新規(guī)也是為降杠桿。為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）邀請了旭誠資產(chǎn)陳贇、中興匯金王輝煌等私募人士對此進(jìn)行解讀。

資管計劃需備案后才能開戶交易

推薦時應(yīng)說明業(yè)績比較對象

NBD：資管計劃如何進(jìn)行備案？不備案的話會有何影響？

陳贇：首先，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)要及時進(jìn)行資產(chǎn)管理計劃備案，接受協(xié)會備案管理和風(fēng)險監(jiān)測，真實、準(zhǔn)確、完整地報送備案材料，對其真實性、合規(guī)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)責(zé)；其次，是對資產(chǎn)管理計劃的設(shè)立、變更、展期、終止等行為進(jìn)行備案，按時提交備案材料；最后，定期報送資管計劃運(yùn)行報告和風(fēng)險監(jiān)測報告，發(fā)生對資管計劃有重大影響事件的，還應(yīng)及時向協(xié)會進(jìn)行報告。最為重要的是，所有資管計劃均應(yīng)在協(xié)會完成備案并取得備案證明后，方可申請為其開立證券市場交易賬戶。

NBD：基金業(yè)協(xié)會將通過何種流程對資管計劃進(jìn)行審查？

陳贇：協(xié)會接受備案不等于為管理人背書，防止不法機(jī)構(gòu)曲解、濫用備案證明，誘導(dǎo)投資者作出錯誤判斷。此外，基金業(yè)協(xié)會將通過書面審閱、問詢、約談等方式對備案材料進(jìn)行審查，但基金業(yè)協(xié)會對資產(chǎn)管理計劃合規(guī)性存疑的，可以向中國證監(jiān)會咨詢、報告，亦可以對資產(chǎn)管理人進(jìn)行現(xiàn)場檢查。

深圳某中型私募：協(xié)會接受資產(chǎn)管理計劃備案并不能免除證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)按照規(guī)定真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露產(chǎn)品信息的法律責(zé)任。接受備案不代表協(xié)會對資產(chǎn)管理計劃的合規(guī)性、投資價值及投資風(fēng)險做出保證和判斷。投資者應(yīng)當(dāng)自行識別產(chǎn)品投資風(fēng)險并承擔(dān)投資行為可能出現(xiàn)的損失。

NBD：資管計劃推薦時應(yīng)說明業(yè)績比較對象的條款是怎樣的？

陳贇：結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃可以通過業(yè)績比較基準(zhǔn)形式向優(yōu)先級投資者進(jìn)行推介，但應(yīng)同時說明業(yè)績比較對象、業(yè)績比較基準(zhǔn)測算依據(jù)和測算過程等信息。結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的業(yè)績比較對象應(yīng)當(dāng)與其投資標(biāo)的、投資策略直接相關(guān)。

NBD：協(xié)會對私募資管計劃的審查及其紀(jì)律處分措施是怎樣的？

陳贇：基金業(yè)協(xié)會將加強(qiáng)對資產(chǎn)管理計劃的備案審查，對于違法違規(guī)及違反自律規(guī)則的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，基金業(yè)協(xié)會可以視情節(jié)輕重，采取談話提醒、書面警示、要求限期改正、加入黑名單、公開譴責(zé)、暫行備案等紀(jì)律處分；情節(jié)嚴(yán)重的，依法移送中國證監(jiān)會處理。

防止變相配資

禁止私募服務(wù)非標(biāo)資產(chǎn)

NBD：證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)是否可以委托其資產(chǎn)委托人提供投資建議或下達(dá)指令？

陳贇：新規(guī)明確了產(chǎn)品投資建議的有權(quán)發(fā)送人，僅由符合要求的第三方機(jī)構(gòu)可為資產(chǎn)管理計劃提供投資建議服務(wù)。另外，明確禁止委托人直接或間接影響管理人的投資操作，防止產(chǎn)品被用于變相配資。在嚴(yán)控場外配資的背景下，部分兼營配資業(yè)務(wù)的管理人假借發(fā)行產(chǎn)品名義設(shè)立配資資金池，根據(jù)委托人指令進(jìn)行操作，此業(yè)務(wù)模式在當(dāng)前監(jiān)管體系下將難以繼續(xù)。明確禁止投資者直接或間接影響管理人的投資操作，防止產(chǎn)品成為劣后級投資者的配資工具。

NBD：私募管理人不得為投資于非標(biāo)資產(chǎn)的資管計劃提供投資建議服務(wù)？

陳贇：新規(guī)對投資顧問資格標(biāo)準(zhǔn)做出了細(xì)化，明確指出了第三方機(jī)構(gòu)作為投資顧問需提供的資質(zhì)證明文件。另外，新規(guī)規(guī)定私募證券投資基金管理人不得為主要投資于非標(biāo)資產(chǎn)的資產(chǎn)管理計劃提供投資建議服務(wù)，對于私募證券投資基金影響較小，主要是對非標(biāo)資產(chǎn)通道業(yè)務(wù)有一定的限制。此外，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)妥善保管第三方機(jī)構(gòu)出具的投資建議及相關(guān)文件，不得隱匿、偽造、篡改或者違規(guī)銷毀。

細(xì)化結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品收益分配

優(yōu)先級包賺的時代結(jié)束了

NBD：在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，作為優(yōu)先級是否需要承擔(dān)同樣的風(fēng)險，能否通過結(jié)構(gòu)化實現(xiàn)保本保收益？

陳贇：根據(jù)“利益共享、風(fēng)險共擔(dān)、風(fēng)險與收益相匹配”原則，所有投資者均應(yīng)當(dāng)共同享有收益、承擔(dān)虧損。新規(guī)明確規(guī)定原有劣后級投資者承擔(dān)全部虧損的設(shè)計退出歷史舞臺，但規(guī)定優(yōu)先級投資者與劣后級投資者可以按比例進(jìn)行收益與虧損分配。如優(yōu)先級投資者承擔(dān)5%的收益或虧損，劣后級投資者承擔(dān)95%的收益或虧損，優(yōu)先級仍然具有較強(qiáng)的“類固收”屬性。

某中型私募：核心是利潤分配，即優(yōu)先級也需要按照合同約定的比例承擔(dān)損失，但優(yōu)先級可以約定只承擔(dān)極小比例的損失。此外，結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資標(biāo)的實際產(chǎn)生的收益進(jìn)行計提或分配，出現(xiàn)虧損或未實際實現(xiàn)投資收益的，不得計提或分配收益，這很明顯是為防止優(yōu)先級提前計提利息，也防止劣后級提前兌現(xiàn)虧損保障優(yōu)先級。

NBD：業(yè)內(nèi)流行具有“安全墊”風(fēng)險緩沖產(chǎn)品是否意味著管理人“先行賠付”？

陳贇：實際上此次新規(guī)最大的變化就是，結(jié)構(gòu)化資管計劃中，資產(chǎn)管理人可以通過以自有資金認(rèn)購的資產(chǎn)管理計劃份額先行承擔(dān)虧損的形式提供有限風(fēng)險補(bǔ)償，但不得以獲取高于按份額比例計算的收益、提取業(yè)績報酬或浮動管理費(fèi)等方式變相獲取超額收益。

實際上這種以自有資金認(rèn)購的資管計劃份額先行承擔(dān)虧損的形式提供風(fēng)險補(bǔ)償?shù)漠a(chǎn)品在中小私募成立之初發(fā)行的產(chǎn)品中較為常見，主要是因為這些私募在成立之初，號召力不強(qiáng)，在前期發(fā)行產(chǎn)品較為困難，所以只有以自有資金進(jìn)行“先行賠付”的方式來吸引客戶，而一些中大型私募則幾乎不會出現(xiàn)這種情況。

NBD：當(dāng)資管計劃出現(xiàn)虧損時，劣后級資金是否可以追加增強(qiáng)資金？

王輝煌：結(jié)構(gòu)化資管計劃合同中不得約定劣后級投資者本金先行承擔(dān)虧損、單方面提供增強(qiáng)資金等保障優(yōu)先級投資者利益的內(nèi)容，并應(yīng)根據(jù)投資標(biāo)的實際產(chǎn)生的收益進(jìn)行計提或分配，出現(xiàn)虧損或未實際實現(xiàn)投資收益的，不得計提或分配收益。這些規(guī)定無疑對管理人變相設(shè)立不符合規(guī)定的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品作出了明令禁止。

NBD：資管計劃是否可以通過嵌套結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，突破杠桿的限制？

某中型私募投資總監(jiān)：首先資產(chǎn)管理計劃應(yīng)當(dāng)明確投資杠桿率，即：總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)之比，并且與資產(chǎn)托管人共同明確投資杠桿的監(jiān)控機(jī)制、預(yù)警指標(biāo)及其被動超標(biāo)的處理方案；此外資產(chǎn)管理人不得通過結(jié)構(gòu)化將資產(chǎn)管理計劃異化為“類借貸”產(chǎn)品，為劣后級委托人提供配資業(yè)務(wù)，由優(yōu)先級委托人向劣后級委托人提供資金，劣后級保證優(yōu)先級委托人本金及其固定收益。

其次，新規(guī)明確要求結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃不得嵌套投資于其他金融產(chǎn)品的劣后級份額，其中資產(chǎn)管理合同應(yīng)當(dāng)明確其投資類別，而且還明確約定投資范圍、比例，杠桿倍數(shù)等內(nèi)容，而且資管計劃在投資其他金融產(chǎn)品的時候，應(yīng)當(dāng)穿透審查被投資的金融產(chǎn)品是否存在結(jié)構(gòu)化、是否投資于其他金融產(chǎn)品的劣后級份額。

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