今年以來，利率持續(xù)下行。一般而言，壽險業(yè)務由于長期屬性，對于利率環(huán)境的變化較為敏感。不過，低利率環(huán)境并非國內(nèi)市場獨有，日本、法國、德國、美國等地壽險市場發(fā)達程度均較高，也在不同程度上均進入了低利率甚至零利率的環(huán)境。

證券時報記者梳理國際市場壽險行業(yè)應對利率下行的經(jīng)驗與教訓發(fā)現(xiàn)，國際市場應對利率下行有三招：改變現(xiàn)有盈利模式、有效管理負債成本、調(diào)整投資策略并增加海外投資。其中，改變盈利模式，減少對利差的依賴程度，長期來看是壽險公司應對復雜利率環(huán)境的根本途徑。

改變盈利模式

保險公司主要收益來自“三差”（費差、利差、死差）。有業(yè)內(nèi)人士表示，利率環(huán)境對壽險公司的影響在利率下行環(huán)境中表現(xiàn)得尤為明顯。壽險公司在資產(chǎn)和負債兩端同時受到擠壓，過去以利差為主的盈利模式從根本上受到了巨大的沖擊，對壽險公司提出了全新的挑戰(zhàn)。

作為一個典型的、超飽和的、零利率且利率環(huán)境單邊下行基本未見回升的市場，日本壽險市場的發(fā)展歷程極為特殊。

在經(jīng)歷了長期的低利率環(huán)境后，日本壽險公司業(yè)務重心從儲蓄理財型產(chǎn)品轉向純保障型產(chǎn)品。近年來，其保費主要來源于定期壽險、終身壽險以及固定年金。2014年，前三類產(chǎn)品在新單保費收入的占比高達85%；而近期，定期壽險占比明顯上升，終身壽險份額連年下降。

目前，日本壽險行業(yè)整體盈利模式發(fā)生了根本性的變化，日本壽險公司90%的收益主要來自死病差，并且行業(yè)在經(jīng)歷了費用重整的陣痛期后最終實現(xiàn)了費差的正貢獻，擺脫了對利差的依賴。

為應對快速下探的利率環(huán)境，法國和德國兩地市場也在產(chǎn)品策略上進行了大幅調(diào)整。行業(yè)整體逐步向投資連結型的產(chǎn)品和管理費的盈利模式轉變。

管理負債成本

回顧全球壽險行業(yè)發(fā)展歷程，所有被迫倒閉的壽險公司幾乎無一例外地曾遭受“利差損”問題的困擾。

1997年至2001年亞洲金融危機期間，日本壽險公司的經(jīng)營尤為困難，7家壽險公司因“利差損”嚴重而相繼倒閉。我國臺灣市場在2000年前積累了大量高利率保單，利差損負擔同樣嚴重，但依靠其增量市場帶來的大量的低成本新業(yè)務，行業(yè)整體有效地稀釋了歷史成本，較好地應對了利差損問題帶來的挑戰(zhàn)。

不難看出，“利差損”往往是壽險公司經(jīng)營不善而破產(chǎn)的罪魁禍首，而有效管理負債成本是壽險公司應對復雜利率環(huán)境的戰(zhàn)略重點。

值得注意的是，法國市場在增量業(yè)務有限的情況下，通過將儲蓄型產(chǎn)品收益率與國債全面掛鉤，形成“浮動化”成本，從而在低利率環(huán)境下實現(xiàn)了成本的下降。

調(diào)整投資策略

從海外經(jīng)驗看，投資策略調(diào)整的重要方向包括更好地發(fā)揮保險業(yè)資產(chǎn)的跨周期特性、通過資產(chǎn)配置調(diào)整來賺取流動性和風險溢價，并適度增加海外資產(chǎn)配置的比重，從而舒緩利率環(huán)境變化對壽險公司造成的影響。

美國市場進入利率下行通道已經(jīng)多年，但壽險公司仍能通過發(fā)達的債券類資產(chǎn)的期現(xiàn)利差和信用溢價，提高壽險公司資產(chǎn)投資組合整體的收益率。資料顯示，目前，美國壽險公司整體仍能保持5%左右的收益率。

調(diào)整投資策略，充分賺取流動性溢價和信用溢價，并增加海外投資，是不少海外市場應對低利率環(huán)境的重要舉措。從投資結構看，日本等地的海外資產(chǎn)和跨周期資產(chǎn)都是其資產(chǎn)配置中的重要組成部分。

同時，政府和監(jiān)管機構通過稅收優(yōu)惠等政策，引導壽險業(yè)在長期儲蓄養(yǎng)老和長期健康保障等方面發(fā)揮更大作用，也是化解復雜利率環(huán)境帶來挑戰(zhàn)的有效手段。