每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O    

◎每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O

中國版信用違約互換(CDS)正式推出。作為國外金融市場最常見的信用衍生產(chǎn)品，該產(chǎn)品的推出，對中國債券市場的影響也不容忽視。

最近兩年，信用債市場快速發(fā)展,與此同時(shí)，債券違約事件也越演越烈，剛性兌付也在逐步打破，市場需要風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具來對沖風(fēng)險(xiǎn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，債市違約導(dǎo)致市場對于風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的需求增加，正是CDS發(fā)展的契機(jī)。

“CDS可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，即使打破剛兌，很多金融機(jī)構(gòu)也不至于血本無歸，機(jī)構(gòu)認(rèn)購債券的意愿或會(huì)大幅度上升。”知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

債券市場違約漸多

自2014年我國首筆公募債“11超日債”違約之后，中國債券市場的剛性兌付正在逐步打破，債券市場違約的案例正在逐步增多。

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，今年1~8月，信用債總到期規(guī)模達(dá)12.6萬億元，是上年同期的2倍多。截至8月底，共有44只債券、22個(gè)發(fā)行主體發(fā)生違約事件，比去年同期（9只）增加了近4倍。涵蓋短融、超短融、中票、企業(yè)債、定向工具和私募債等全部債券品種，違約本金約達(dá)265億元。

而在違約主體上，也從民營企業(yè)到了國企以及央企等知名企業(yè)。廣西有色金屬集團(tuán)（以下簡稱廣西有色）宣告破產(chǎn)。此前，廣西有色曾有多只票據(jù)連續(xù)違約；而上清所網(wǎng)站在近日公告稱，東北特殊鋼將于9月26日兌付的7億元短融本息償付存在不確定性，而此前，東北特鋼已出現(xiàn)8次債券違約。

“近期債市信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，從民企到央企，從私募到公募，債市‘打破剛兌’正在加速前進(jìn)，各類機(jī)構(gòu)都有分散信用風(fēng)險(xiǎn)的需求，市場上非常需要緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)的工具，這也是CDS發(fā)展的一個(gè)契機(jī)。”招商證券分析師孫彬彬等認(rèn)為。

以東北特鋼為例，如果在債券發(fā)行過程中附有CDS，那么債權(quán)人每年會(huì)向CDS的賣方再支付一定的費(fèi)用，而在東北特鋼違約的時(shí)候，賣方就會(huì)按照約定對債權(quán)人進(jìn)行賠付。在債券剛兌的情況下，CDS的操作明顯是沒用的，但是目前剛兌已經(jīng)打破，CDS存在的作用就開始凸顯。

民生證券管清友、李奇霖等認(rèn)為，隨著中國債市剛性兌付的逐步打破，信用債風(fēng)險(xiǎn)將面臨市場定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)敞口無疑較政府隱形背書時(shí)代有相當(dāng)幅度上升，為了債市健康流動(dòng)，自然需要將這部分風(fēng)險(xiǎn)更好的定價(jià)流轉(zhuǎn)甚至是相對獨(dú)立化。CDS正是滿足了以上需求。從意義上看，信用違約互換實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)的分離和交易，可以有效對沖信用風(fēng)險(xiǎn)，并可以在此基礎(chǔ)上進(jìn)行套利和投機(jī)。

有助于企業(yè)發(fā)債

不斷發(fā)生的違約事件也對債券的發(fā)行產(chǎn)生了比較大的影響，同時(shí)還影響了債券持有人的熱情。

數(shù)據(jù)顯示，今年1~8月，共有近400只債券取消或推遲發(fā)行，較去年同期增加了1倍多。而其中的煤炭行業(yè)則因?yàn)樾袠I(yè)原因受到的影響更大。上半年，煤炭行業(yè)信用債的發(fā)行規(guī)模占比由上年同期的10.1%降至4.1%，下降了6個(gè)百分點(diǎn)。

而CDS則有助于一些市場上較難發(fā)行的企業(yè)的債券發(fā)行。

據(jù)山西日報(bào)報(bào)道，山西省金融辦人士證實(shí)，山西省確定由省金融辦牽頭在近期籌組CDS，為省內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)特別是煤炭企業(yè)增信并擴(kuò)大債券融資。

海通證券分析師姜超認(rèn)為，信用資質(zhì)低的債券往往因其高風(fēng)險(xiǎn)而具有較低的流動(dòng)性，但在CDS的“保護(hù)”下，投資者會(huì)更愿意持有債券，即便出現(xiàn)違約也能對沖損失。

以前述山西省的做法為例，在沒有CDS的情況下，基于對風(fēng)險(xiǎn)的考慮，投資者對煤炭企業(yè)的債券可能會(huì)存在疑慮，會(huì)影響債券的發(fā)行。而如果引入了CDS，投資人的風(fēng)險(xiǎn)可以得到緩釋，可能會(huì)增加投資人的熱情。

“信用違約互換提高了債券市場的流動(dòng)性。”孫彬彬等人為，在信用違約互換不存在的情況下，信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高的債券很難發(fā)行或被賣出，流動(dòng)性很低。CDS的出現(xiàn)不僅促進(jìn)了低風(fēng)險(xiǎn)證券的發(fā)行量的增大，還在一定程度上促進(jìn)了高風(fēng)險(xiǎn)債券的發(fā)行和流通。

孫彬彬等同時(shí)認(rèn)為，對于發(fā)行債券的企業(yè)來說，通過發(fā)行附有CDS的債券，有利于提高債券的信用等級(jí)，可以降低債券的發(fā)行成本。