每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林

8月24日，央行以利率招標(biāo)的方式開展了公開市場(chǎng)操作，其中包括規(guī)模為500億元14天逆回購(gòu)，中標(biāo)利率為2.40%。繼2月份后，14天逆回購(gòu)時(shí)隔半年多重啟。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，本次14天逆回購(gòu)操作是對(duì)市場(chǎng)資金面緊張的反應(yīng)。但申萬(wàn)宏源證券研究所首席分析師桂浩明在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，央行通過(guò)加長(zhǎng)資金拆借期限，抬高資金成本，從而抑制長(zhǎng)期債券交易加杠桿行為，是釋放減少短期資金進(jìn)入長(zhǎng)期債券市場(chǎng)市的信號(hào)。

同業(yè)拆借利率繼續(xù)走高

近日，同業(yè)拆借利率連續(xù)走高。隔夜Shibor從8月19日的2.0230%升至8月24日的2.0430%，漲幅為2BP；7天期Shibor從8月20日的2.3467%升至8月24日的2.3620%，幅度為1.53BP。

連日來(lái)，央行持續(xù)向市場(chǎng)投放資金，8月23日在公開市場(chǎng)開展7天期1000億元逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有800億元逆回購(gòu)到期，結(jié)束了此前連續(xù)三天凈回籠的情況，小幅凈投放200億元。

8月24日，央行在開展14日逆回購(gòu)的同時(shí)，還進(jìn)行了900億元的7天逆回購(gòu)操作，利率維持在2.25%。對(duì)沖1000億元到期的逆回購(gòu)，今日實(shí)現(xiàn)凈投放400億元。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，14天逆回購(gòu)操作重啟的根本原因在于總量流動(dòng)性需要更多的補(bǔ)充，因?yàn)橥鈪R占款從7月份開始出現(xiàn)銳降。

更有分析指出，央行增加14天逆回購(gòu)操作，是為了更好的平穩(wěn)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性預(yù)期以及增加央行公開市場(chǎng)操作的靈活性，避免在流動(dòng)性緊張時(shí)被動(dòng)下調(diào)法定準(zhǔn)備金率從而釋放政策寬松的信號(hào)。

不過(guò)，8月24日從隔夜到1年期Shibor均出現(xiàn)上漲，其中隔夜和7天shibor各上升1BP。

桂浩明向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，最近，長(zhǎng)端利率下降，就是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)用短線產(chǎn)品加杠桿去做債券方面的投機(jī)，這可能是央行不希望看到的。通過(guò)開展14天的逆回購(gòu)，加長(zhǎng)期限，抬高資金成本，間接起到抑制加杠桿行為。

桂浩明認(rèn)為，這主要是對(duì)期限結(jié)構(gòu)的合理性的考慮。以前短的投放比較多，短期資金通過(guò)加杠桿炒作債券。14天期限的投放，利率相對(duì)高一些，可以給債券降溫。同業(yè)市場(chǎng)利率全面上漲，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)比較強(qiáng)烈。

央行信號(hào)傳導(dǎo)債市降溫

廣發(fā)銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)交易員顏巖認(rèn)為，通過(guò)7天期逆回購(gòu)注入市場(chǎng)的資金時(shí)間太短，14天期品種對(duì)流動(dòng)性的緩釋作用更明顯；而14天期的資金成本高，拿到14天期逆回購(gòu)資金的機(jī)構(gòu)不大會(huì)用于放隔夜回購(gòu)。在資金成本上升的情況下，央行拉長(zhǎng)逆回購(gòu)期限來(lái)注水，也是考慮到不希望對(duì)加杠桿的投資行為推波助瀾。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清也認(rèn)為，這是債市大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)閘門的開啟。他表示，資金面持續(xù)偏緊，14天逆回購(gòu)操作導(dǎo)致市場(chǎng)“等風(fēng)來(lái)”信心消退。近日來(lái)，資金持續(xù)偏緊，但從央行的公開市場(chǎng)操作來(lái)看資金投放的意愿不高，市場(chǎng)寄希望于降準(zhǔn)等貨幣寬松操作。但從昨日的關(guān)于資金投放窗口指導(dǎo)的傳言到今日的14天逆回購(gòu)需求詢量，央行不進(jìn)行寬松的意圖更加明顯。14天與7天的主要區(qū)別有兩個(gè)，一是期限偏長(zhǎng)，這一點(diǎn)利多債市；二是利率偏高，這一點(diǎn)利空債市。在市場(chǎng)高度依賴隔夜資金加杠桿套息時(shí)，提高央行投放資金的成本，無(wú)異于變相加息。

債券市場(chǎng)近期持續(xù)火爆。8月19日，財(cái)政部拍賣了260億元30年期國(guó)債，平均發(fā)行利率3.27%。這是時(shí)隔一個(gè)月后，30年期國(guó)債品種再次創(chuàng)下2008年以來(lái)的最低發(fā)行利率。

10年期國(guó)債品種發(fā)行成本同樣為多年新低。就在本月初，10年期國(guó)債以2.74%的發(fā)行利率創(chuàng)下2004年開始匯總該數(shù)據(jù)以來(lái)的最低水平。

數(shù)月來(lái)，債券市場(chǎng)迎來(lái)一波牛市，債券價(jià)格持續(xù)走高帶動(dòng)收益率一路下跌，10年期國(guó)債收益率從6月初3%以上連續(xù)回落至8月23日的2.7201%。

桂浩明指出，在某種條件下，這個(gè)來(lái)自于市場(chǎng)的利率，能更準(zhǔn)確地刻畫市場(chǎng)的實(shí)際利率水平。最近，該利率的平均創(chuàng)出2006年以來(lái)的新低，反映出市場(chǎng)實(shí)際利率不斷走低的趨勢(shì)，其對(duì)資金市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)所帶來(lái)的沖擊，不亞于央行降低基準(zhǔn)利率。

此次14天逆回購(gòu)操作規(guī)模只有500億，規(guī)模并不算大。對(duì)此，桂浩明說(shuō)，其實(shí)，幾百億不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生太多影響，而且對(duì)利率抬高本身也非常有限。但央行的調(diào)控就是窗口指導(dǎo)，這是信號(hào)，希望引導(dǎo)債券利率回到合理水平，不要使用過(guò)高的杠桿。“有人用短期拆解進(jìn)來(lái)的資金，通過(guò)資金杠桿操作長(zhǎng)期債券，導(dǎo)致長(zhǎng)期債券利率下滑。”

8月23日，國(guó)債期貨大幅下跌。截至收盤，10年期國(guó)債期貨主力合約下跌0.35%；5年期國(guó)債期貨主力合約下跌0.19%。長(zhǎng)端收益率反彈幅度超過(guò)短端。

上周就有分析指出，債市利多因素已被透支。8月19日，華創(chuàng)證券債券研究團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，在利多因素已經(jīng)被透支而利空因素未被顯著反映，且獲利盤豐厚的背景之下，高位的觀望情緒預(yù)示著市場(chǎng)的脆弱，一旦有利空因素出現(xiàn)，擁擠的拋盤將成為壓垮市場(chǎng)的最后一根稻草。“在目前的時(shí)間點(diǎn)，我們依然強(qiáng)調(diào)即使在沒(méi)有顯著利空因素的情況下，收益率下行的空間已經(jīng)不大，未來(lái)一旦利空因素出現(xiàn)，收益率可能面臨較大的調(diào)整壓力。”