每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 周程程    

◎每經(jīng)記者 周程程

8月12日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣新增貸款4636億元，同比少增1.01萬億元。分部門看，住戶部門貸款增加4575億元，占當月新增人民幣貸款的98.68%。其中，短期貸款減少197億元，中長期貸款增加4773億元。

中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟與政策研究主管周景彤向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，居民中長期貸款中絕大部分是房貸，上述數(shù)據(jù)說明居民新增房貸在7月新增貸款中發(fā)揮了“主力軍”作用；非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款減少26億元，反映出資產(chǎn)配置荒問題加劇。

值得注意的是，資金涌向居民住房貸款的同時，房地產(chǎn)市場總體卻呈“降溫”態(tài)勢。同日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積及銷售額同比增速連續(xù)第三個月放緩。

周景彤認為，當前經(jīng)濟形勢下，貨幣市場利率已處于歷史相對低位，未來還需要財政政策發(fā)揮更大作用，不僅在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面持續(xù)投入，而且要前瞻性地擴大社會保障，運用政府與市場合力托舉民生，充分釋放居民部門的需求潛力。

企業(yè)部門貸款減少

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，7月非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款減少26億元，這種情況在過往是很少出現(xiàn)的。

對此，周景彤表示，目前實體經(jīng)濟需求較為低迷，部分企業(yè)缺少合意的投資機會，進而新增信貸需求下降，甚至積累資金優(yōu)先償還貸款，最終資產(chǎn)荒問題不斷加劇。

這一判斷也得到了其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)的印證，一是企業(yè)積累大量資金導(dǎo)致M1持續(xù)高增速，二是企業(yè)無意投資導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速不斷收縮。央行數(shù)據(jù)顯示，7月末，狹義貨幣(M1)余額為44.29萬億元，同比增長25.4%，增速創(chuàng)下6年來新高。與此同時，廣義貨幣(M2)的增速較上月回落1.6個百分點至10.2%。M1與M2形成的“剪刀差”在7月創(chuàng)下歷史新高。

央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成8月初曾表示，造成M1M2“剪刀差”高居不下的一大原因是企業(yè)持幣待投資。目前企業(yè)活期存款增加而投資持續(xù)低迷，反映出企業(yè)沒有擴張經(jīng)營，而是持幣觀望、謹慎投資，甚至找不到合適的投資方向。

就投資方面而言，民間投資表現(xiàn)尤其不佳。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1~7月份，全國完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）311694億元，同比增長8.1%，較上半年回落0.9個百分點。其中，民間投資191495億元，僅增長2.1%，占全部投資的比重為61.4%。

對此，周景彤表示，如果任由資產(chǎn)配置荒問題長期持續(xù)下去，部分企業(yè)的信貸需求低迷和主動償還貸款行為可能會蔓延至整個經(jīng)濟體系，最終引發(fā)資產(chǎn)負債表衰退，使經(jīng)濟陷入長期停滯。

周景彤進一步指出，解決這一問題，需要在貨幣政策保持基本穩(wěn)定的情況下，進一步發(fā)力財政政策；促進三農(nóng)、城市領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大投資，促進創(chuàng)新，穩(wěn)住經(jīng)濟，以時間換空間，等待新動能不斷成長壯大。

房地產(chǎn)普增普漲階段結(jié)束

盡管表現(xiàn)在銷售端的居民房貸增長較快，但前端的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速卻在放緩。

數(shù)據(jù)顯示，1~7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資55361億元，同比增長5.3%，增速比1~6月份回落0.8個百分點。

易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，今年以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)之所以總體呈現(xiàn)先高后低態(tài)勢，主要是部分房企因地價日益高企等因素的影響，減緩了土地投資的節(jié)奏。此外，不少三四線城市的新開工節(jié)奏依然緩慢，主要原因一是市場并沒有強勁復(fù)蘇，二是庫存規(guī)模依然較大。

“房地產(chǎn)投資下滑反映出房地產(chǎn)開發(fā)商對未來前景趨于謹慎，放緩了投資的步伐。”周景彤表示，這一方面是因為前期房地產(chǎn)價格漲得很猛。另一方面，從政策層面看，中央政治局會議提出抑制資產(chǎn)價格泡沫，也讓市場感覺房地產(chǎn)政策或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的調(diào)整。

值得注意的是，近期，一些城市已經(jīng)出臺限購限貸政策。比如，蘇州在上周四打響了二線城市重啟限購的“第一槍”，明確“非本市戶籍居民購買第一套住房，不受任何限制。非本市戶籍購買第二套住房，必須提供個稅繳納證明或社保繳納證明。”此外，與蘇州合稱二線房市“四小龍”的南京、合肥、廈門均已先后出臺了限貸政策。

不過，房地產(chǎn)一直是拉動中國經(jīng)濟增長的一個重要支撐力量。某不愿具名的經(jīng)濟學(xué)人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，現(xiàn)在政策上有一個兩難的選擇——控制房價，經(jīng)濟可能有大幅下滑的風險；不控制房價，又要警惕房地產(chǎn)泡沫可能越吹越大，隱含更大的風險。“所以在政策上，一定要拿捏好。不能打壓得太狠，也不能不管它。”

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運指出，鑒于房地產(chǎn)是具有很強地域性的一個特殊產(chǎn)業(yè)，全國各地差異比較大、情況也不一樣，從當前情況來看，房地產(chǎn)高增長和普增普漲的階段已經(jīng)結(jié)束。但是，“它仍然是支撐國民經(jīng)濟發(fā)展很重要的一個行業(yè)，從今后調(diào)整角度來講，一定要適應(yīng)房地產(chǎn)本身的運行規(guī)律，要注重因城施策、因地制宜。”

警惕居民加杠桿風險

新增房貸增長加快，也被市場解讀為居民在快速加杠桿。

周景彤指出，“住戶部門的貸款中，房貸占了很大比重，房貸快速增加，個人的負債必然是上升的。從個人資產(chǎn)負債角度來說，杠桿在不斷增加。”

這是存在一定隱患的。海通證券首席宏觀分析師姜超認為，居民房貸收入比可以更準確地刻畫居民償付房貸的能力，美國、日本房貸收入比的起伏與地產(chǎn)泡沫的生滅同步進行。目前中國居民房貸收入比為0.46，已超過日本房產(chǎn)泡沫時期的水平。若按現(xiàn)有速度擴張，則將在5年內(nèi)達到美國次貸危機前的歷史高點。

姜超表示，上半年中國新增房貸與GDP的比值高達6.4%，不僅遠超日本歷史高點（3.0%），也接近美國歷史峰值（8.0%）。這意味著居民購房邊際杠桿率或已接近極限。他進一步指出，“居民加杠桿是危險的‘游戲’。中國居民負債率或被低估，中國房貸高增長不可持續(xù)，地產(chǎn)泡沫值得警惕。”

中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家巴曙松也指出，近些年中國居民杠桿率增長非常快，從2005年的17.1%猛增到2015年的39.9%，這是由于中國一直把居民加杠桿、政府部門加杠桿，作為應(yīng)對企業(yè)負債對經(jīng)濟增長帶來沖擊的重要藥方。

不過，中金公司研究部近日發(fā)布的一份報告認為，相對國際可比指標，中國目前的房貸杠桿和房貸負擔能力還未超出合理范圍。該報告指出，截至2016年6月底，中國房貸存量為16.8萬億人民幣（與央行的數(shù)據(jù)有一定出入），占過去四個季度GDP總和的24%。而日本2014年這個比例為41%；美國2007年為73%，2015年為53%。相比之下，中國房貸存量占GDP的比例并不高。與之相應(yīng)，中國房貸支出占全部居民可支配收入的比例也較低。

周景彤也表示，居民部門的杠桿率總體并不高，還有提高的空間。但是需要注意，過去一兩年居民杠桿率提升很快，這存在一定的風險。

中信銀行首席經(jīng)濟學(xué)家姚景源認為，房地產(chǎn)業(yè)去庫存，不能用加大杠桿率的方法，這是核心問題，否則可能會加大風險。相反，應(yīng)該把杠桿率盡可能地降低。今年一季度，房地產(chǎn)杠桿率確實存在一些風險，現(xiàn)在基本上開始回歸，沒有繼續(xù)惡化。