4月份普遍回落的宏觀數(shù)據(jù)，使市場(chǎng)情緒變得更加脆弱，任何一個(gè)消息都可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

日前有傳言稱，“截至5月20日，新增信貸規(guī)模不足1000億元，全月估計(jì)為2000億元～3000億元。”該消息迅速引起軒然大波。不過(guò)從證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查情況來(lái)看，這一消息存在誤導(dǎo)，且僅以前二十天的部分信貸數(shù)據(jù)來(lái)推斷全月數(shù)據(jù)，勢(shì)必缺乏準(zhǔn)確性。

就5月份信貸數(shù)據(jù)而言，多數(shù)受訪分析人士及銀行人士持偏樂(lè)觀態(tài)度。雖然基建項(xiàng)目投放及地方債置換進(jìn)度的波動(dòng)仍將會(huì)對(duì)月度數(shù)據(jù)形成擾動(dòng)，但考慮到5月基建投放存在反彈的可能以及地方債置換負(fù)面影響的減弱，受訪人士多預(yù)計(jì)新增信貸規(guī)模將在8000億元以上。

值得注意的是，財(cái)政部在5月23日發(fā)布通知，明確要求公開(kāi)發(fā)行置換債券資金原則上在一個(gè)月內(nèi)完成置換。中金公司認(rèn)為，地方債置換提速將加劇對(duì)金融數(shù)據(jù)的擾動(dòng)。

5月份新增信貸

預(yù)計(jì)高于8000億

廣義貨幣（M2）增速放緩至12.8%，全月新增人民幣貸款降至5556億元……4月份大幅低于預(yù)期的各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)，極大地影響了市場(chǎng)情緒，一些市場(chǎng)人士甚至開(kāi)始擔(dān)心貨幣政策是否轉(zhuǎn)向。

央行隨后公開(kāi)表態(tài)稱，不應(yīng)過(guò)度解讀4月份貨幣信貸增速的變化，4月信貸和貨幣增速下行，其中一個(gè)主要因素是發(fā)生在4月份的超3500億元的地方債置換，這部分融資不再計(jì)入貸款，而是計(jì)入銀行持有的債券。央行還表示，這是統(tǒng)計(jì)因素所造成的貸款增量下降，并不改變金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。

這無(wú)疑給了市場(chǎng)一劑“定心丸”，因此當(dāng)“5月份新增信貸規(guī)模預(yù)計(jì)不超3000億元”的爆炸性傳言傳出時(shí)，市場(chǎng)人士大多對(duì)此數(shù)據(jù)表示懷疑。

北京某大型投行一位不愿具名的銀行業(yè)分析師認(rèn)為，只靠前10天或20天來(lái)推斷全月數(shù)據(jù)，勢(shì)必缺乏準(zhǔn)確性，可能對(duì)市場(chǎng)造成誤導(dǎo)。據(jù)該銀行業(yè)分析師調(diào)查，“大行在過(guò)去幾年每月上旬的信貸投放負(fù)增長(zhǎng)或者小幅正增長(zhǎng)的情況并不罕見(jiàn)，從5月份調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)有大行信貸數(shù)據(jù)其實(shí)要比4月份好，股份制銀行則沒(méi)有好太多。”

該銀行業(yè)分析師認(rèn)為，按照往年慣例，5月份信貸數(shù)據(jù)要比4月份好很多，加上地方債置換規(guī)模環(huán)比明顯下降、銀行存在修飾半年報(bào)的需求等因素影響，預(yù)計(jì)5月份新增人民幣貸款將在8000億元至8500億元。

“后續(xù)的月份信貸投放節(jié)奏變動(dòng)不會(huì)太大，不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的低位徘徊，這一方面是由于銀行基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的考慮，有自己的信貸投放節(jié)奏和規(guī)劃，另一方面銀行執(zhí)行政策的意愿較強(qiáng)，逆周期也有擴(kuò)張動(dòng)力。”上述分析師表示。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也對(duì)信貸數(shù)據(jù)表示樂(lè)觀。他認(rèn)為，近幾年5月份貸款一般高于4月，由此推斷5月新增貸款可能反彈至9500億元，并在6月份升至1.4萬(wàn)億元。不過(guò)由于地方債發(fā)行明顯弱于4月份，同時(shí)國(guó)內(nèi)主要城市商品房銷(xiāo)售同比增速明顯低于4月份，魯政委預(yù)計(jì)5月貨幣增速可能回落，M2預(yù)計(jì)為12.5%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

平安證券認(rèn)為，考慮到5月基建投放存在的反彈可能以及地方債置換負(fù)面影響減弱，預(yù)計(jì)5月份新增信貸規(guī)模將在8000億至9000億左右。

地方債置換提速

擾動(dòng)金融數(shù)據(jù)

也有部分分析人士對(duì)于5月信貸數(shù)據(jù)持謹(jǐn)慎態(tài)度。招商證券宏觀研究主管謝亞軒預(yù)計(jì)，5月份信貸投放約5000億元，M2增速為12.6%。

此外，謝亞軒還提及地方債置換對(duì)金融數(shù)據(jù)的影響。“4月地方政府債發(fā)行的規(guī)模為1.06萬(wàn)億元，其中不低于三分之一的比例用于地方債務(wù)置換；5月地方政府債發(fā)行的規(guī)模約為5100億元，按上月的比例計(jì)算，5月份置換規(guī)模約為1700億元。”謝亞軒表示。

此前，財(cái)政部在5月23日發(fā)布的《關(guān)于采取有效措施進(jìn)一步加強(qiáng)地方財(cái)政庫(kù)款管理工作的通知》中明確表示，加快預(yù)算下達(dá)和預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，加快完成地方債置換，要求公開(kāi)發(fā)行置換債券資金原則上在一個(gè)月內(nèi)完成置換。

中金公司宏觀分析師余向榮認(rèn)為，加快完成地方債置換將進(jìn)一步加劇對(duì)金融數(shù)據(jù)的擾動(dòng)，除推高M(jìn)2增速、抑制新增社會(huì)融資外，還將壓低新增貸款。其中在完成向“即時(shí)發(fā)行、即時(shí)置換”模式的過(guò)渡后，債務(wù)置換對(duì)M2的影響將會(huì)減弱，但是信貸和社融數(shù)據(jù)仍然會(huì)受到債務(wù)置換影響。

“具體而言，如果前期債券發(fā)行所得資金未及時(shí)用于償還貸款，那么隨著《通知》的落地執(zhí)行，可能會(huì)出現(xiàn)集中償還、核銷(xiāo)銀行貸款的情況。”余向榮表示。

據(jù)其測(cè)算，假設(shè)今年后期勻速置換并核銷(xiāo)到期貸款，此前貸款置換/核銷(xiāo)比例約為75%，未償還部分于7月底完成撥支，且5月調(diào)整1/4，后兩個(gè)月均速調(diào)整，余向榮認(rèn)為，在此情景下，此舉將壓低5月和6月新增貸款2370億元和4596億元。

不過(guò)也有分析師認(rèn)為，從政策的時(shí)間滯后效應(yīng)來(lái)看，該通知對(duì)5月信貸數(shù)據(jù)影響不大，6月份銀行粉飾報(bào)表的需求與地方債置換提速形成部分對(duì)沖，仍可對(duì)6月份信貸數(shù)據(jù)保持樂(lè)觀。