每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜 黃小聰    

每經(jīng)記者 李娜 黃小聰

近年來(lái)，老百姓理財(cái)意識(shí)日益增加，已不再滿足于存款的些許利息，購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品成了他們熱衷的方式之一。但隨著理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的日益增長(zhǎng)，銀行自身投資團(tuán)隊(duì)的成長(zhǎng)難以與之匹配，超過(guò)十萬(wàn)億元的理財(cái)資金亟待打理。

如此背景下，銀行將理財(cái)資金委托給外部投資機(jī)構(gòu)，為海量資金尋求出路。這些龐大的委外資金交給了誰(shuí)？最終投向了哪些市場(chǎng)？它們又是如何運(yùn)作的？理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）通過(guò)多方調(diào)查，為您揭開(kāi)銀行委外資金的神秘面紗。

當(dāng)看到銀行存款收益率已跑不贏CPI時(shí)，你是否也開(kāi)始搶購(gòu)收益率已低得可憐的國(guó)債？跟隨全民理財(cái)?shù)某绷鳎瑢⒍嗄甏婵钯I(mǎi)成琳瑯滿目的銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，你是否只關(guān)心產(chǎn)品預(yù)期收益率？可你知道銀行理財(cái)產(chǎn)品最終投向哪兒了嗎？作為人們最信賴的銀行，他們是怎么管理這些資金，甚至是自己的錢(qián)袋子呢？

為此，理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）展開(kāi)了全面調(diào)查。

●銀行委外資金規(guī)模激增

要問(wèn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的錢(qián)誰(shuí)打理，還得從銀行委外業(yè)務(wù)說(shuō)起。由于近年來(lái)城商行和農(nóng)商行的理財(cái)產(chǎn)品、自營(yíng)資金規(guī)模加速增長(zhǎng)，而自身投資團(tuán)隊(duì)的成長(zhǎng)與之無(wú)法匹配，委托其他機(jī)構(gòu)投資這些資金就成了重要渠道之一。就委托形式來(lái)看，幫銀行管理資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)涉及公募基金、券商、信托、保險(xiǎn)和私募，主要合作方式是通過(guò)“一對(duì)一”專戶特項(xiàng)資產(chǎn)管理進(jìn)行。

滬上某基金公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）指出，“目前，市場(chǎng)上可投的資產(chǎn)太少。銀行資金成本端較高，很多資產(chǎn)收益都達(dá)不到要求。之前銀行還可以投資非標(biāo)資產(chǎn)，隨著部分非標(biāo)資產(chǎn)到期，之后非標(biāo)資產(chǎn)也沒(méi)有那么多了。還有，老百姓理財(cái)意識(shí)變強(qiáng)了，以前只存款，現(xiàn)在都買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。理財(cái)產(chǎn)品一年資金成本也有4%，對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)較高的收益產(chǎn)品容忍度有所提高，愿意將資金進(jìn)行委外管理。”

一家中型公募基金機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士表示，“我們委外業(yè)務(wù)的規(guī)模大約在400億~500億元，而有些大型基金公司的委外業(yè)務(wù)過(guò)千億元，他們才是主要玩家。就單筆資金量來(lái)看，銀行委托過(guò)來(lái)的資金一般都在5億~20億元。五大行并不是其中主力，主力主要是股份制銀行和城商行。另外，五大行里主要是工行在做，整體的運(yùn)作還是比較市場(chǎng)化的。”

如果說(shuō)單家大型基金公司承接的委外業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)超千億，那么，所有的銀行委外資金究竟有多少呢？根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2015）》顯示，截至2015年底，共有426家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品數(shù)60879只，理財(cái)資金賬面余額23.50萬(wàn)億元，較2014年底增加8.48萬(wàn)億元，增幅為56.46%。

根據(jù)4月申萬(wàn)宏源所做的委外規(guī)模估算，假設(shè)券商、保險(xiǎn)、信托、基金等部門(mén)的機(jī)構(gòu)資金都來(lái)自銀行，那么2015年全部銀行委外規(guī)模為14.3萬(wàn)億元，不僅有銀行理財(cái)產(chǎn)品，也有銀行自營(yíng)資金。

其中，投資債市的規(guī)模，根據(jù)信托、券商資管、基金專戶以及保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，各渠道投向債券的規(guī)模為4.75萬(wàn)億元。同時(shí)，假定委外資金計(jì)算基數(shù)投資債券的比例與總資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)比例一致，則計(jì)算出委外資金中，投向債券的規(guī)模為2.01萬(wàn)億元。

南方某基金公司公募人士向理財(cái)不二牛表示，“根據(jù)銀行自己內(nèi)部調(diào)查，截至去年底，五大行、股份制銀行、城商行和外資行的委外資金已超過(guò)前面提到的14萬(wàn)億元，五大行就有9萬(wàn)億元。這些資金來(lái)自銀行多個(gè)部門(mén)，比如自營(yíng)、同業(yè)等。”

前述機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士指出，“去年股市大幅調(diào)整后，這種資金有大規(guī)模的增長(zhǎng)。在所接受的機(jī)構(gòu)理財(cái)資金中，銀行資金占比達(dá)到了80%，剩下主要是保險(xiǎn)。”

另一家基金公司人士也深有體會(huì)，“2015年，我覺(jué)得快速發(fā)展是在三季度后，特別是四季度。當(dāng)時(shí)的委外需求特別多，我們不斷做盡職調(diào)查。后續(xù)除了國(guó)有銀行、股份制銀行，還有一些城商行、農(nóng)商行都進(jìn)入了委外隊(duì)伍。規(guī)模一下從2014年末的2億元發(fā)展到2015年末的800多億元。”

前述南方某基金公司公募人士表示，現(xiàn)在基金公司的專戶業(yè)務(wù)增速很快，可以說(shuō)大部分增長(zhǎng)都來(lái)自銀行資金池。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年6月底，基金公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模前20名管理的資產(chǎn)規(guī)模剛剛突破2萬(wàn)億元，居首的嘉實(shí)基金同期專戶業(yè)務(wù)規(guī)模為2039億元。此外，共有8家基金公司專戶業(yè)務(wù)突破1000億元門(mén)檻。截至2016年3月底，專戶業(yè)務(wù)排名前20的資金公司，其資產(chǎn)管理規(guī)模上漲到2.3萬(wàn)億元之上。榜首的中銀基金，其專戶業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到3070億元。此外，共有11家基金公司的專戶規(guī)模突破1000億元。

●銀行選擇委托機(jī)構(gòu)很謹(jǐn)慎

可以看出，在委外機(jī)構(gòu)中，券商、公募依然是主力，部分私募也有涉及。有私募人士就表示，現(xiàn)在公募、券商、私募、保險(xiǎn)都在想辦法爭(zhēng)取，這塊業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)很激烈。

那么，從委托方銀行來(lái)看，他們的選擇標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？對(duì)委外的機(jī)構(gòu)又會(huì)提出哪些要求？特別是在A股經(jīng)歷了去年下半年以來(lái)幾次大幅調(diào)整后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好已出現(xiàn)較大幅度下滑，畢竟投資者的資金回流銀行，更多是為尋求安全收益。

上述中型基金公司的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士指出，“銀行在選擇時(shí)主要還是看公司的品牌、風(fēng)控、投資團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資策略等。因?yàn)殂y行還是比較保守的投資人，投資風(fēng)險(xiǎn)太大是不能接受的。其實(shí)，銀行也有自己的白名單。”

上述私募人士也向理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表示，“銀行很嚴(yán)格且比較規(guī)范，就是小銀行也同樣如此。他們對(duì)歷史業(yè)績(jī)和團(tuán)隊(duì)要求挺高的，特別對(duì)投研人員關(guān)注挺多。整個(gè)過(guò)程很麻煩且反復(fù)，需要多次溝通才能最終定下來(lái)。前期溝通后，進(jìn)入白名單，還要再到公司實(shí)地調(diào)研，根據(jù)調(diào)研的收益情況決定資金是否逐步增加。”

“銀行委外的資金規(guī)模增速很快，也來(lái)自多個(gè)部門(mén)。我們現(xiàn)在是天天加班，忙著提交盡調(diào)材料，光問(wèn)題就有10頁(yè)，每頁(yè)又有十多個(gè)問(wèn)題。”前述南方某基金公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士表示。

雖然銀行一方“錢(qián)太多”，但在委外合作過(guò)程中，也并不是盲目給錢(qián)。

上述公募機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人就指出，“剛開(kāi)始合作過(guò)來(lái)的委托資金量不會(huì)很大，一般都是十億元起步。主要是通過(guò)優(yōu)勝劣汰，看看合作效果，如果還可以就持續(xù)獲得增量，增長(zhǎng)到幾百億元；如果不合適就會(huì)淡出市場(chǎng)。”

在具體投資操作中，銀行甚至?xí)?duì)管理機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位等方面提出要求。北京一位曾管理銀行委托資金的投資人士就表示，“我主要是做股票投資。在投資中，他們往往要求我們進(jìn)行跟投，有時(shí)還會(huì)客串一下角色，對(duì)你實(shí)施窗口指導(dǎo)。也就是說(shuō)，他們覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大時(shí)，會(huì)直接要求降低倉(cāng)位控制風(fēng)險(xiǎn)。”

雖然這塊業(yè)務(wù)看上去誘人，但并非所有機(jī)構(gòu)都能接受。一位私募人士就說(shuō)道，“銀行提出的要求也是多方面的，有的要求保本，有的要求控制風(fēng)險(xiǎn)，有的要求跟投，從而保證雙方利益一致。但有些要求是我們做不到的，也就不接了。（相比銀行資金體量）私募的本都小，如果要求跟投，哪里承受得起，現(xiàn)在就接一些普通管理的資金。”

●券商、公募和信托三足鼎立

既然銀行投資能力有限，只能委托其他機(jī)構(gòu)打理，那么十萬(wàn)多億且還在不斷增長(zhǎng)的委外資金，最終都流向了哪些機(jī)構(gòu)？

一位信托研究員向理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表示，“銀行理財(cái)產(chǎn)品寫(xiě)的投資范圍是非常廣的，但我們基本是看不到具體投向。其實(shí)，很多理財(cái)產(chǎn)品最終都是流向信托，再通過(guò)信托進(jìn)行投資。不過(guò)，由于對(duì)銀信產(chǎn)品的控制，目前這部分占比基本控制在30%以內(nèi)。”

說(shuō)到銀行和信托的合作方式，該研究員進(jìn)一步指出，目前銀行和信托合作主要是兩種方式。一種是銀信產(chǎn)品合作，銀行理財(cái)產(chǎn)品走信托通道進(jìn)行投資；另一種就是銀行的機(jī)構(gòu)資金，包括銀行自己的資金，通過(guò)設(shè)立單一信托計(jì)劃，用于特定對(duì)象的貸款發(fā)放等。這里，信托起到的也基本是通道作用。

公募基金也是委外資金的主要流向之一。一家大型基金公司相關(guān)人士坦言，“我們機(jī)構(gòu)委托過(guò)來(lái)的資金量并不算小。主要是銀行有資產(chǎn)配置的大量需求，盡管整個(gè)過(guò)程是招標(biāo)制度，但銀行系基金公司占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，有些資金體量已過(guò)千億元。”

南方某基金子公司人士更表示，“我們現(xiàn)在主要是為銀行過(guò)來(lái)的資金提供多角度服務(wù)，這塊業(yè)務(wù)占公司整個(gè)業(yè)務(wù)量約八成左右。比如根據(jù)他們的需求，在市場(chǎng)尋找最合適的理財(cái)產(chǎn)品匹配，消除信息不對(duì)稱所存在的問(wèn)題。有時(shí)也會(huì)根據(jù)需要做一些產(chǎn)品設(shè)計(jì)，不再是簡(jiǎn)單的通道業(yè)務(wù)。”

理財(cái)不二牛從其他幾家規(guī)模較大的基金子公司了解到的情況也大致相同，銀行過(guò)來(lái)的資金合作項(xiàng)目比較多，是絕對(duì)的核心業(yè)務(wù)，目前占比也有五成以上。

相比信托和公募，券商的管理規(guī)模更是不容小覷。今年初，中信建投對(duì)兩家券商固收部門(mén)的調(diào)研情況顯示，五大行、股份制銀行（除平安銀行）、大量城商行和農(nóng)商行均涉及此類業(yè)務(wù)。且五大行通常在大券商的單筆業(yè)務(wù)規(guī)模在百億元左右，股份制銀行為數(shù)十億元，城商行為數(shù)億元。其中，五大行以理財(cái)資金為主，股份制銀行的理財(cái)與自營(yíng)二者相當(dāng)，地方銀行則以自營(yíng)為主。合作方面，大型券商與銀行廣泛合作，小型券商客戶以地方銀行為主。

值得注意的是，最近市場(chǎng)盛傳銀行委外資金在找私募進(jìn)行管理，究竟私募方面的委外業(yè)務(wù)如何呢？

理財(cái)不二牛也分別向多家私募進(jìn)行了確認(rèn)。從反饋來(lái)看，目前中小型私募很少受到銀行委外資金的青睞，其主要客戶來(lái)源還是集中在自營(yíng)、渠道代銷。

大型私募則有所不同。部分大型私募確實(shí)已開(kāi)始管理銀行委外資金。一家管理規(guī)模在百億級(jí)別的私募就向理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表示，“目前是有一部分銀行委外資金，但是并不多，占比在10%左右。”

另一位滬上私募人士則提到，“銀行委托的資金主要給公募基金和券商，給私募的并不如想象中的那么多。公募、券商整個(gè)風(fēng)控投資機(jī)制都比較完善，更容易通過(guò)考核。我們接受銀行委托過(guò)來(lái)的資金也就幾十億元，（投資方向）涵蓋了股票、債券和量化。”