◎葉檀

國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)增加值、社會零售總額以及1~4月的固定資產投資同比全線回落，房地產一枝獨秀。

這使得有人對經濟的悲觀預期直線上升，其實，這是非理性判斷。比如，有人看到1~3月的數(shù)據(jù)就樂開花，看到4月的數(shù)據(jù)就哭過界。

4月新增貸款下降，新增僅5556億元，分別比上月和上年同期少增8173億元和1523億元；社會融資規(guī)模增量為7510億元，分別比上月和上年同期少1.65萬億元和3072億元。換句話說，如果維持今年1月的貸款增速，4月份的經濟數(shù)據(jù)依然會非常亮眼，但那有什么用？

當前，判斷經濟好壞的標志是產能過剩是否緩解，企業(yè)的投資回報率是否上升。

無論是否放水，2008年之后企業(yè)投資回報率下降的總體趨勢沒變。2008年金融危機前，中國經濟一直是兩位數(shù)增長，最高曾達14%。

國家經濟信息中心范劍平今年3月援引了一串數(shù)據(jù)，中國投資回報率（ROI）1993年達到15.67%高水平，企業(yè)成本低利潤高是普遍現(xiàn)象。2001年中國正式加入世界貿易組織，打開國際市場后，連續(xù)7年的出口平均增速超過20%，2000~2008年中國投資回報率穩(wěn)定在8% ~10%。當時企業(yè)怎么做怎么賺，經濟質量總體而言相當不錯。

2008年是個分水嶺。2015年10月，宋國青教授在一個論壇上發(fā)表的研究數(shù)據(jù)顯示，在過去三年半時間里，工業(yè)企業(yè)利潤增長率明顯落后于總資產增長率，工業(yè)企業(yè)的總資產增長率分別為13.7%，4.7%和8.8%，但利潤增長率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7個月總資產增長率還有7.6%，利潤增長率已經轉為負數(shù)，負的1%。

如果以這樣的投資回報率，卻繼續(xù)貨幣注水，就不是有沒有債務危機的問題，而是債務危機何時爆發(fā)的問題，更是CPI何時超出忍耐線的根本性問題。

因此，我們得守住兩條經濟底線。

一是不爆發(fā)系統(tǒng)性金融危機。從這個角度來說，去年救股市不得不救，可以事后反思為什么要推行股市高杠桿，但一旦到了金融市場極其危險的地步，政府只能果斷出手?，F(xiàn)在能夠做的是不要繼續(xù)推進高杠桿，以免出現(xiàn)不可逆轉的危機，目前如果繼續(xù)給長期無投資回報的公司不斷注資，甚至債轉股剝離所有負債，企業(yè)優(yōu)勝劣汰就永遠無法實現(xiàn)，這才是中國經濟根本疾患。

如果中國金融市場真的出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，筆者支持果斷救市，但目前市場來回震蕩，地方債務在不斷置換，居民與存款者、投資者已經付出不小代價。如果只是為了漂亮的數(shù)據(jù)不斷進行貨幣注水，甚至允許低效率企業(yè)在未經改革的前提下加杠桿，是可怕的粉飾行為。

現(xiàn)在銀行還在為之前的地方高杠桿買單。央行有關負責人表示，4月份人民幣貸款少增，首先是受地方政府存量債務置換加快的影響較大。據(jù)初步掌握的數(shù)據(jù)，今年4月份置換地方融資平臺貸款規(guī)模不低于3500億元，地方政府存量貸款置換為債券，相應沖抵了貸款增量，但實際上并不減少融資規(guī)模，若還原這部分置換因素，今年4月份新增貸款超過9000億元，同比多增約2000億元。

另一條底線是保證大多數(shù)人的民生安穩(wěn)。民生安穩(wěn)的第一步就是水果、蔬菜、豬肉等生活必需品、日用品價格的穩(wěn)定，或者居民收入能夠超過這些價格的上漲。

制度改革不可能一口吃個胖子，更不能回到均貧富的年代，而是咬定青山，在可以接受的來回震蕩中，逐步讓僵尸企業(yè)退出市場，讓優(yōu)質企業(yè)脫穎而出，同時保證民生安穩(wěn)，居民收入提高，使之成為讓人放心的壓艙石。