每日經(jīng)濟新聞 2016-04-28 00:52:49
◎余豐慧
近期,中國債券市場非?!盁狒[”,兩種現(xiàn)象引起國內(nèi)外高度關(guān)注。首先,企業(yè)債市違約越來越多,已經(jīng)侵蝕到歷來確保剛性兌付的央企和地方國企。有統(tǒng)計顯示,自2015年以來,已有8家國企債券違約。包括:保定天威集團、中國中鋼集團、中國鐵路物資公司、東北特鋼集團等。
其次,發(fā)債流產(chǎn)事件接連發(fā)生。國企債券違約對金融市場更深刻的影響或許還未看到,但其已經(jīng)引起了債券接連取消發(fā)行的情況。上清所和中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,今年4月以來,至少有103家發(fā)行人取消或延遲了共計1173.8億元人民幣的債券發(fā)行計劃,金額是去年同期約3.4倍。
對于有企業(yè)債券相繼違約和發(fā)行流產(chǎn)的情況,有人認(rèn)為,國企債券違約可能對中國投資的大環(huán)境帶來一定影響。其關(guān)鍵在于這些國有企業(yè)發(fā)行的債券深刻滲入了中國金融體系。事實上,企業(yè)發(fā)債特別是央企國企發(fā)債已成融資的主要形式之一,而且規(guī)模會越來越大。以今年3月份為例,3月的社會融資總量是2.34萬億元,這里面股票融資只有560億元,但是債券融資高達7000億元,超過當(dāng)月1.3萬億元新增信貸的一半。一旦債市違約力度較大,對企業(yè)、債權(quán)人以及整個經(jīng)濟的影響不容忽視。
不過,一些根本性問題必須理清楚,否則就很難解析企業(yè)債券違約背后的深層次原因。首先,企業(yè)特別是央企國企債券能不能違約、該不該違約。主要看什么呢?從本質(zhì)上來說,應(yīng)該看企業(yè)經(jīng)營狀況能否支撐住債務(wù),經(jīng)營收入或短期流動性能否覆蓋債務(wù)本息?這才是違約與否的根本性決定因素。
長期以來,剛性兌付對市場經(jīng)濟帶來破壞,扭曲了市場規(guī)律,使得經(jīng)濟企業(yè)金融中積累的問題與風(fēng)險越來越多、越來越重。
為何企業(yè)債券不能打破剛性兌付?關(guān)鍵看其該不該違約,是否有能力支付。大家可以發(fā)現(xiàn),債券違約或發(fā)行流產(chǎn)企業(yè),都集中在煤炭、鋼鐵、采礦、建筑材料、造船業(yè)等周期性和資本密集型及產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)。同時,這些行業(yè)大多是資產(chǎn)負(fù)債率達到80%以上的企業(yè)。這兩大因素決定了債券違約實屬正常,不違約反而不正常。
可以預(yù)見,債券違約和發(fā)行流產(chǎn)企業(yè)將會越來越多。其中的一個基本規(guī)律是,高負(fù)債高杠桿企業(yè)在宏觀經(jīng)濟順風(fēng)順?biāo)?、一路向好的情況下,高債務(wù)率或會被逐漸稀釋,但在經(jīng)濟下行情況下,高債務(wù)風(fēng)險就會暴露出來,最直接的表現(xiàn)就是債務(wù)違約。正如巴菲特所言:退潮了才能看出誰在裸泳!
國際評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾上周指出,全球企業(yè)債務(wù)違約已達到金融危機時期以來最高水平。
同時,必須看到,多年來,盡管政府沒有明確承諾,但債券投資者普遍認(rèn)為,國企和地方融資平臺的債券兌付將由政府兜底,風(fēng)險極小。國企等之所以受到追捧,主要是投資者認(rèn)為,這些債券背后有政府或明或暗的擔(dān)保,或者退一步說,政府為了顧及當(dāng)?shù)氐男抛u和融資環(huán)境的大局,絕對不允許出現(xiàn)違約事件,哪怕出現(xiàn)違約,也會想各種各樣辦法來兜底。其實,一切都應(yīng)該按照合同契約來執(zhí)行,政府有明文規(guī)定的,或者有擔(dān)保合同協(xié)議以及其它法律認(rèn)可的擔(dān)保形式的,政府作為第二保證必須履約。否則,債權(quán)人必須自己承擔(dān)后果。
目前,債券違約對經(jīng)濟及金融市場的影響到底有多大呢?筆者認(rèn)為,發(fā)生所謂系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性不大。主要是購買企業(yè)債的債權(quán)人不是“大眾”而是“小眾”,其中銀行與基金公司等非銀行金融機構(gòu)是債權(quán)主體。銀行與基金公司必須承擔(dān)投資風(fēng)險,風(fēng)險向社會大眾擴散的概率較小。需要強調(diào)的是,銀行如果是用表外理財產(chǎn)品資金購買的,銀行必須承擔(dān)全部風(fēng)險而不能轉(zhuǎn)嫁給理財產(chǎn)品購買人。只要把握住這點,就不會發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。
企業(yè)債券違約雖然是大家不愿意看到的經(jīng)濟金融現(xiàn)象,但對中國來說也不一定是壞事。打破剛性兌付,讓市場的歸市場,或是企業(yè)債違約的最大“貢獻”。同時必須看到,發(fā)債頻現(xiàn)流產(chǎn),正是債券違約的市場約束機制發(fā)揮了作用。從違約風(fēng)險約束企業(yè)必須謹(jǐn)慎發(fā)債。對于債券投資人來說,也是最大最現(xiàn)實的風(fēng)險教育,今后包括銀行、基金等機構(gòu),都必須謹(jǐn)慎投資企業(yè)債,只有這樣,這才有利于培育健康正常的市場。
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