每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 向江林    

每經(jīng)記者 向江林

隨著東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司曝出債券連環(huán)違約事件，成為地方國企公募市場(chǎng)的首例違約，以及央企中煤集團(tuán)山西華昱能源有限公司發(fā)行的短期融資券構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約等風(fēng)險(xiǎn)事件相繼發(fā)生，債市信用風(fēng)險(xiǎn)已從民營企業(yè)蔓延到國企、央企，債券市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)正在逐步擴(kuò)大。

昨日（4月11日），中國鐵路物資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中鐵物資）發(fā)布了關(guān)于重大事項(xiàng)的特別風(fēng)險(xiǎn)提示暨相關(guān)債務(wù)融資工具暫停交易的公告，稱申請(qǐng)公司相關(guān)債務(wù)融資工具于2016年4月11日上午開始暫停交易，待相關(guān)事項(xiàng)確定并向投資人披露后，再申請(qǐng)恢復(fù)交易。

值得注意的是，這是首例因債務(wù)償付困難申請(qǐng)債券暫停交易的央企。根據(jù)公告披露的信息，目前中鐵物資共有9期債務(wù)融資工具尚在存續(xù)期，涉及金額共168億元人民幣。

營收、毛利均大幅下降

中鐵物資表示，由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，經(jīng)營效益有所下滑，目前公司正在對(duì)下一步的改革脫困措施及債務(wù)償付安排等重大事項(xiàng)進(jìn)行論證。為保護(hù)投資者利益，公司按照銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)則以及全國銀行間同業(yè)拆借中心債券交易流通規(guī)則的相關(guān)規(guī)定，申請(qǐng)公司相關(guān)債務(wù)融資工具于2016年4月11日上午開始暫停交易。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱《全國銀行間同業(yè)拆借中心債券交易流通規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)則》）發(fā)現(xiàn)，《規(guī)則》第七章第三十一條規(guī)定，在信息披露前發(fā)生以下情形時(shí)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)向交易中心申請(qǐng)暫停相應(yīng)債券交易流通服務(wù)，按照規(guī)定披露后恢復(fù)：（一）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)披露的重大事項(xiàng)存在不確定性因素且預(yù)計(jì)難以保密的，或者在按規(guī)定披露前已經(jīng)泄漏的；（二）公共媒體中出現(xiàn)發(fā)行人尚未披露的信息，可能或者已經(jīng)對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的。

對(duì)此，民生固收李昭函分析稱，中鐵物資因論證改革脫困措施及債務(wù)償付安排，出現(xiàn)存在應(yīng)當(dāng)披露的存在不確定性因素且難以保密的重大事項(xiàng)。

資料顯示，中鐵物資是國務(wù)院國資委直接管理的大型央企，其前身是鐵道部物資管理局。李昭函表示，從中鐵物資的經(jīng)營情況來看，鐵路物資供應(yīng)服務(wù)業(yè)務(wù)、大宗商品貿(mào)易及生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)務(wù)是公司收入和利潤的主要來源，2015年3月二者在收入中占比分別為64%和36%。受油品銷量下降及價(jià)格下跌、剝離子公司及控制風(fēng)險(xiǎn)敞口業(yè)務(wù)規(guī)模等影響，公司營業(yè)收入和毛利潤均大幅下降。

公司資產(chǎn)負(fù)債率較高

實(shí)際上，中鐵物資將在今年5～8月迎來一批大規(guī)模債券到期潮，兌付日分別為5月17日、6月20日、7月18日、7月23日、7月25日、8月13日，總發(fā)行額度為68億元。其中，最近的一筆兌付日在2016年5月17日，發(fā)行額度為10億元。

“公司資產(chǎn)負(fù)債率高且流動(dòng)性壓力大，償債嚴(yán)重依賴外部支持。”李昭函分析認(rèn)為，“近年來，公司資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在80%以上，2014年末和2015年9月末，資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到88.32%和87.81%。其他應(yīng)收款在公司流動(dòng)資產(chǎn)中占比近50%。2014年公司剝離13家資不抵債、風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的子公司，劃出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，致使資產(chǎn)規(guī)模大幅下降，同時(shí)對(duì)其往來款形成的其他應(yīng)收款大幅增加，回收風(fēng)險(xiǎn)很大。”

國泰君安證券固定收益部研究總監(jiān)周文淵在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，應(yīng)呼吁國有企業(yè)重視信用，警惕惡意違約蔓延，重倡契約精神。

隨著債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，國企、央企紛紛打破剛兌，在行業(yè)上也逐步朝著鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)集中。對(duì)于此次中鐵物資事件，申萬宏源固定收益分析師范為在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)點(diǎn)評(píng)稱，首先，這是央企第四次出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件；其次，目前來看中鐵物資并沒有違約，但由發(fā)行人宣布暫停交易是從來沒有過的情況，似乎不太合適。債券本質(zhì)上變成了銀團(tuán)貸款；最后，這次事件對(duì)信用債市場(chǎng)產(chǎn)生了影響，信用債需求會(huì)下行，信用利差有可能擴(kuò)大。

對(duì)于后續(xù)償債安排，李昭函稱，目前來看，國資委對(duì)中鐵物資的支持力度仍較大，預(yù)計(jì)公司將通過重組的方式解決債務(wù)問題。

（實(shí)習(xí)生姜詩薔對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）