每經(jīng)編輯 尹中立    

◎尹中立

截至目前，一些主要國家的央行開始實施負利率。這是2008年全球金融危機爆發(fā)以來的首次。

在日本央行上月宣布實行負利率之前，已經(jīng)有瑞士、瑞典、丹麥央行推出負利率政策。歐洲央行也于2014年6月把隔夜存款利率調(diào)到零以下。而在2月25日公布最新服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)跌破50后，美聯(lián)儲的權(quán)威專家也公開宣布，不排除美國實施負利率的可能性。

經(jīng)濟學(xué)及金融學(xué)的教科書里從來就沒有負利率的說法，從理論上來說，利率就是資金的價格。把錢存在銀行是資金的所有者暫時讓渡了其使用權(quán)，銀行應(yīng)該給存款者支付利息。負利率意味著存款者要給銀行支付利息，這與常理不符?，F(xiàn)實中出現(xiàn)了有悖常理的現(xiàn)象，說明當(dāng)前的經(jīng)濟運行中遇到了非常棘手的難題。

全球經(jīng)濟出現(xiàn)如此難題，可以從日本經(jīng)濟最近20年的走勢中得到啟示。二戰(zhàn)之后，日本經(jīng)濟經(jīng)過30年的高速發(fā)展，在上個世紀(jì)80年代成為僅次于美國的第二大經(jīng)濟體。但就在美國人擔(dān)憂日本超越自己的時候，日本從上個世紀(jì)90年代初開始突然一蹶不振，經(jīng)濟增長速度一下子掉到零左右。剛開始大多數(shù)人都認為這是短期的調(diào)整，但經(jīng)過十多位首相20多年的努力，日本經(jīng)濟仍然徘徊在衰退邊緣。

日本政府為了提振經(jīng)濟，將所有宏觀經(jīng)濟政策都用到了極致。長期使用擴張的財政政策，使政府的負債超過了經(jīng)濟總量的2倍多，是所有發(fā)達國家中比例最高的。貨幣政策方面也是長期堅持零利率政策，但這并沒有使經(jīng)濟恢復(fù)預(yù)期中的增長。根據(jù)統(tǒng)計資料顯示，如果假設(shè)日本1995年的GDP是100，到2014年日本的實際GDP是116，年均經(jīng)濟增速不到1%。從名義GDP（沒有剔除物價因素）看更糟糕，2014年日本名義GDP只相當(dāng)于1994年86%，也就是說，過去20年日本的名義GDP是減少的，是真正的大衰退，其背后是物價的長期持續(xù)下跌。

1995年以后日本經(jīng)濟長期實施積極的財政政策和寬松的貨幣政策，但經(jīng)濟并沒有擺脫通貨緊縮的困擾。可見，二戰(zhàn)之后全球各國政府高度倚重的“凱恩斯主義”宏觀經(jīng)濟政策已經(jīng)山窮水盡，日本的現(xiàn)象值得全球各國央行反思。

筆者認為，關(guān)鍵問題出在收入和財富分配上。從全球統(tǒng)計看，資本所得的增速遠超勞動所得的增速，意味著財富是向資本集中的，資本集中到一定程度必然出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，即生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售不掉。

在出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的背景下，用“凱恩斯主義”的刺激政策短期內(nèi)可能對經(jīng)濟增長起一點作用，但該政策會進一步惡化收入和財富的分配。因為刺激政策一出，資產(chǎn)價格的上漲速度最快，2008年以后美國的股市上漲了2倍多，房價也回到了危機前的高位。資產(chǎn)價格的飆漲使社會中低收入階層生活更加艱難，邊際消費傾向高的群體購買力降低，結(jié)果必然是通貨緊縮，零利率或負利率就成為常態(tài)了。

日本經(jīng)濟犯的大錯是1987年大幅降低利率。1985年日元升值后日本經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，日本央行為刺激經(jīng)濟將利率從5%降到2.5%，導(dǎo)致房地產(chǎn)價格和股價飆升，期間所有公司和個人都傾向于融資買入房地產(chǎn)或股票。1990年以后泡沫經(jīng)濟破滅，這些通過負債買入資產(chǎn)的公司或個人從天堂打入地獄，進入賣資產(chǎn)償還負債的漫長而痛苦的還債之旅，當(dāng)多數(shù)投資者進入這個過程就意味著宏觀經(jīng)濟進入所謂“資產(chǎn)負債表型衰退”。

從2015年底開始，我國政府提出要進行供給側(cè)改革，同時加大力度開展扶貧工作，這些舉措表明，我們已經(jīng)看到了“凱恩斯主義”宏觀經(jīng)濟政策的弊端，開始從根本上解決經(jīng)濟增長的難題。希望全球主要經(jīng)濟體的央行能在弱化“凱恩斯主義”經(jīng)濟學(xué)影響方面有更多的探討，取得新的建樹。（作者為中國社會科學(xué)院金融所研究員）