每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

猴年春節(jié)，滬深股市休市，可匯市卻并不平靜。繼黃金周當(dāng)中離岸市場人民幣對美元連續(xù)上漲之后，昨日在岸市場即期匯率早盤大漲逾600點，創(chuàng)年內(nèi)新高，中間價也升值近200點，創(chuàng)近1個半月新高。

此前的黃金周，讓全球資本市場飽嘗了凄風(fēng)苦雨的倒春寒，剛在2015年12月加息的美聯(lián)儲，面對日本負利率和歐洲繼續(xù)量寬的貨幣政策倒逼，除了暫緩加息之外恐別無他途，甚至負利率也難免成為選項之一。

節(jié)后中國的匯市難免受到全球市場“一驚一乍”的影響。正因為如此，假期臨近結(jié)束時央行行長周小川接受最新一期《財新》雜志專訪時強調(diào)，人民幣并不具備長期貶值的基礎(chǔ)，更非為了拉動出口而貶值，也不會加劇“匯率戰(zhàn)”。不過，他也坦言，最近投機力量瞄準(zhǔn)中國，匯改推進會把握合適的時機和窗口，并表示“不會讓投機力量主導(dǎo)市場情緒”。

高層人士為人民幣匯率發(fā)聲打氣，不是第一次，也不會是最后一次。然而，投機者和跟風(fēng)情緒沒有關(guān)注中國經(jīng)濟的內(nèi)涵，而是聚焦中國經(jīng)濟表面的數(shù)據(jù)變化。譬如經(jīng)濟增長率破7回落到6.9%，再如中國的外貿(mào)進出口總值，甚至把中國市場需求量減少、全球大宗商品和原油價格低迷也視作中國的責(zé)任。

盡管2015年6月中旬以后的股市下跌，以及今年初股市的波動，讓全球市場對中國的悲觀情緒有所上升，但不可否定的是，在全球認為中國經(jīng)濟“不行了”的2015年，反而是人民幣國際化步幅最大、收效最多的一年——這一年，利率改革基本完成，人民幣被IMF（國際貨幣基金組織）納入SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃子。去年8月11日的新匯改，可謂發(fā)出了人民幣對美元匯率中間價形成機制全面市場化的信號。然而，除了IMF讀懂了中國央行的良苦用心，發(fā)達經(jīng)濟體普遍將其誤解為中國提振出口的貨幣戰(zhàn)策略。

當(dāng)匯改和股市波動糾纏在一起，市場生出了匯改和股市一樣“不妙”的情緒。正步走的匯改節(jié)奏，被股市負面情緒所拖累，反而變得零亂無序，不得不暫停稍息。到2015年12月初，央行雖然采取一定的干預(yù)措施，并在很大程度上扭轉(zhuǎn)市場對人民幣匯率走向的預(yù)期，但也付出了沉重代價。禍不單行的是，此時又恰逢美聯(lián)儲加息，資本外流加速，人民幣匯率迎來更大的貶值壓力，并吸引了國際投機資本的唱空和做空。

2015年12月11日，中國外匯交易中心推出人民幣一攬子貨幣指數(shù)，但直到2016年1月11日央行才明確表示央行形成以一籃子貨幣為目標(biāo)、同時限制單日人民幣對美元匯率波動的匯率調(diào)節(jié)機制。這算是有了一個比較明確和市場公信力的參照錨，人民幣進入有管理的浮動匯率時代。

然而，中國央行和境外資本對人民幣走勢的判斷并不一致。盡管央行、其他官方機構(gòu)以及周小川等高官一再強調(diào)中國經(jīng)濟的基本面能夠維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，但是境外資本看到的是中國經(jīng)濟增速下滑、股市的動蕩和消費端的萎靡。去年“8·11”新匯改后和不久前的人民幣匯率下跌，更加劇了市場對人民幣匯率的不確定感。

但中國畢竟不同于1997~1998年時的東南亞國家。做空人民幣，只是國際資本看到“兩岸”（離岸和在岸）匯率利差而掀起的短期套利行為，他們并沒有觀察到中國經(jīng)濟的基本面。簡言之，這只是一場市場流言式的、不存在的金融危機——是一場看低中國的虛妄危機。

當(dāng)然，人民幣匯改也有技術(shù)層面的瑕疵：一是人民幣匯率改革選擇的時機不當(dāng)——在股市動蕩最嚴(yán)重的時候啟動；二是對于“兩岸”人民幣利差產(chǎn)生的套利行為應(yīng)對不足；三是“8· 11”匯改后的匯率調(diào)節(jié)形成機制缺乏果斷性和公開透明性。

當(dāng)世界死死盯住中國經(jīng)濟增長時，穩(wěn)增長的成績單越好，全球市場可能就越有信心。調(diào)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了中國的自信，但低于預(yù)期的經(jīng)濟增長率則讓全球市場陷入焦慮。這種焦慮被A股市場波動放大并傳導(dǎo)至匯市，中國匯改的正能量反而異化為貶值預(yù)期的負效應(yīng)。

因此，匯率改革，央行除了關(guān)切宏觀經(jīng)濟基本面，也要洞察市場苗頭和方向。即如美聯(lián)儲，加息通道雖然開啟，但會隨時暫停加息甚至?xí)S時隨勢可能實施負利率。中國央行也要有這種敏感性和靈活性——除了匯率制度的升級，如緊盯美元實施籃子匯率制度，也要恰到好處地選擇市場化調(diào)整的時機。

不要忘了，作為全球化的重要一員，中國式的自信固然重要，但讓外部市場相信中國更加重要。

（作者為察哈爾學(xué)會研究員）