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◎每經(jīng)記者 胡健

2月2日，中國社會科學(xué)院金融所發(fā)布《金融藍皮書：中國金融發(fā)展報告（2016）》。

藍皮書觀點認(rèn)為，從絕對值看，2015年的存款準(zhǔn)備金率調(diào)整似有大舉擴張之嫌，但結(jié)合中國近年來的經(jīng)濟金融背景及相關(guān)改革來看并非如此，中國人民銀行在未來幾年逐步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將成為常態(tài)。

中國社科院金融所所長王國剛告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，2016年貨幣政策調(diào)控可能會出臺一些強有力的刺激措施，包括M2預(yù)期增長率、新增貸款規(guī)模增長率均可能突破20%。在外匯占款持續(xù)下降的背景下，中國人民銀行會通過多次降準(zhǔn)來緩解商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的流動性壓力。

利率市場化障礙待解

自2015年以來，中國人民銀行通過多次普降，同時輔以定向降準(zhǔn)的方式逐步下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。

截至2015年10月24日，大型和中小型金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別下調(diào)至15.50%和17.50%。同時，為加大金融支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的正向激勵，中國人民銀行從2015年初至10月24日先后5次對符合相關(guān)條件的金融機構(gòu)進行了定向降準(zhǔn)。

綜合來看，對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達到標(biāo)準(zhǔn)的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行，以及城市商業(yè)銀行、非縣域商業(yè)銀行等金融機構(gòu)累計降準(zhǔn)1.5個百分點。

縱向?qū)Ρ刃Ч矗?012年通過兩次降準(zhǔn)釋放了約0.84萬億元的流動性；2013年和2014年沒有全面調(diào)整存款準(zhǔn)備金率；但2015年前三季度累計降準(zhǔn)3次，共釋放了約2.54萬億元的流動性（不包括定向降準(zhǔn)）。

根據(jù)藍皮書分析，從絕對值看，2015年的存款準(zhǔn)備金率調(diào)整似有大舉擴張之嫌，但結(jié)合中國近年來的經(jīng)濟金融背景及相關(guān)改革來看并非如此。

一個大背景在于，從2015年開始，外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長，9月末外匯占款余額比上年同期大幅減少了2.04萬億元。為此，中國人民銀行在2015年多次、大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并配合其他貨幣政策工具補充因外匯占款下降而減少的流動性。

王國剛說，大量的法定存款準(zhǔn)備金凍結(jié)了流動性，極大地弱化了金融市場配置資源的能力，構(gòu)成了我國利率市場化的障礙。

隨著中國利率市場化和中國金融體制改革的推進，藍皮書認(rèn)為中國人民銀行在未來幾年逐步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將成為常態(tài)。

供給側(cè)改革已成為“十三五”的重要著力點，學(xué)界普遍認(rèn)為，中長期調(diào)結(jié)構(gòu)與短期宏觀調(diào)控并不沖突。

在“中國新供給經(jīng)濟學(xué)50人論壇2016年年會”上，財政部財科所原所長賈康說，從經(jīng)濟調(diào)控實踐經(jīng)驗說，政府如何合理實施供給側(cè)管理的問題是無法回避的。

他分析說，為應(yīng)對世界金融危機沖擊，美國當(dāng)局以區(qū)別對待、把握重點的措施，先后給花旗、兩房、通用注資，成為引導(dǎo)復(fù)蘇過程的決定性轉(zhuǎn)折點，中國近年也一再努力以“定向?qū)捤伞睂嵭胸泿耪叩慕Y(jié)構(gòu)化運用，財政政策更是對優(yōu)化結(jié)構(gòu)不遺余力。

今年可能出強刺激措施

藍皮書指出，如何為中國經(jīng)濟的新舊產(chǎn)業(yè)和發(fā)展動能轉(zhuǎn)換營造一個穩(wěn)定的增長環(huán)境，成為2016年中國宏觀調(diào)控的重要課題。

根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)，2016年貨幣政策仍為穩(wěn)健。王國剛說，中國經(jīng)濟在2016年面臨的主要風(fēng)險是通縮，根據(jù)“金融加速”原理，通縮問題難以靠市場力量進行修復(fù)，必須依靠宏觀調(diào)控的有效介入。

藍皮書提到，2016年貨幣政策調(diào)控可能會出臺一些強有力的刺激措施，包括M2預(yù)期增長率、新增貸款規(guī)模增長率均可能突破20%。在外匯占款持續(xù)下降的背景下，中國人民銀行會通過多次降準(zhǔn)來緩解商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的流動性壓力。

社科院觀點認(rèn)為，雖然中國目前的基準(zhǔn)利率已低于CPI，但考慮到GDP平減指數(shù)和PPI均為負(fù)值，實際利率依然偏高，如果2016年中國的價格指數(shù)下行超預(yù)期，降息的可能性仍然存在。

藍皮書還認(rèn)為，中國人民銀行有必要頻繁、大幅度地通過資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方操作（SLF、MLF、PSL、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等方式）向市場注入流動性，同時合理引導(dǎo)資金流向。

同時，王國剛建議進一步推動中國金融體系的市場化改革進程，包括加快培育市場基準(zhǔn)利率和收益率曲線、提高運用市場化手段調(diào)控市場利率的能力、完善和加強貨幣政策的預(yù)期管理機制、完善人民幣匯率市場化的形成機制等。

具體到時間節(jié)奏上，國泰君安固定收益部研究總監(jiān)周文淵認(rèn)為，結(jié)合近期央行操作及向市場釋放的信號，可以判斷，春節(jié)前不會降準(zhǔn)。央行主要通過公開市場操作和SLO、SLF、MLF、PSL等工具提供流動性，可以對沖流動性壓力，資金面應(yīng)該是有保障，但整體會中性，銀行的流動性管理會趨謹(jǐn)慎。

民生證券固定收益研究負(fù)責(zé)人李奇霖分析稱，由于外匯占款流失的是低成本長期流動性，再加上地方債進一步擴容，長期寬松需求仍存，而相對于降準(zhǔn)來說，各類工具投放流動性的資金成本偏高。他表示，春節(jié)后降準(zhǔn)的預(yù)期仍然強烈。