每經編輯 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

人民幣對美元匯率回暖，這是央行使出殺器的結果。殺器就是——收緊流動性，大幅提升國際市場上的人民幣拆借利率。

以往央行穩(wěn)定人民幣匯率的手段是，通過大型商業(yè)銀行在市場上拋出美元買入人民幣，或者通過遠期外匯市場交易以改變人民幣匯率預期，這都需要付出真金白銀，并導致外匯儲備下降，還會引發(fā)投資者對外匯儲備數(shù)量的擔心，導致人民幣出現(xiàn)拋售潮。門一旦打開，就難以關上。

目前放任人民幣匯率自由波動是不合適的。中國經濟轉型尚需時日，國內市場較為疲軟，出境旅游、購物、留學者眾多，移民熱度不減，對此相關部門必須有充分的預案，不能以浪漫主義的情懷對待冷酷嗜血的市場，更不能盲目空喊市場化的口號。

人民幣對美元下行的第一步是央行默認對美元匯率下跌，境內預期改變；第二步是引發(fā)境外下挫；第三步是境內外聯(lián)動，引發(fā)境內換匯熱。境內市場中間價下行，被認為是央行默許人民幣匯率下降，境外投資者大規(guī)模做空。面對境內外匯率的巨大落差，境內投資者的理性反應就是趕緊換成美元保值。

好在恐慌蔓延之后央行能迅速行動，讓境外拆借人民幣陡然間變得昂貴。1月11日，隔夜香港人民幣同業(yè)拆借利率（HIBOR）創(chuàng)下歷史新高，離岸人民幣單日拉升1000個基點，從1月8日的4.01%飆升至13.40%。1月12日，隔夜、7天期和14天期香港人民幣同業(yè)拆借利率全線飆升至2010年3月有數(shù)據(jù)以來的歷史最高值，其中，隔夜利率驚人地報于66.81%，較前一交易日的13.40%大漲近400%，7天期和14天期利率也飆升至33.79%和28.34%。1月18日，香港1個月HIBOR升至2013年1月來新高；一周期CNH HIBOR上漲370個基點至11.90%；3個月期漲127個基點至9.75%，隔夜HIBOR微降32個基點至1.7790%。隔夜拆借略有下行說明市場情況略有好轉。

人民幣離岸拆借利率與人民幣匯率有直接因果關系。人民幣對美元匯率走勢立竿見影。1月11日拆息上升當天，人民幣對美元收出一個十字星，12日開始進入略有上行的震蕩區(qū)間。這只有一個解釋，市場上有大型機構在收回人民幣，而做空者見勢不對，必須買入人民幣平倉。境內人民幣匯率上行，拉平了境內外的差價，1月6日的內外匯差達到創(chuàng)紀錄的1600個基點，1月12日成功反超實現(xiàn)倒掛。

到了1月18日，市場恢復正常，海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場上，美元/人民幣一年期品種最新報6.9120，低于上一交易日15日尾盤的6.9170。香港的離岸美元/人民幣即期最新報在6.5845，上一交易日尾盤報6.6165。

中國外匯交易中心當日11點的人民幣對美元參考匯率為6.5790。離岸人民幣（CNH）早盤大漲逾300點，與在岸價差回到100點以內，離岸在岸市場巨大的落差縮小到可以接受的范圍內。市場重回僵持態(tài)勢，高低難判，交易量因此急劇下降，早盤成交量還不足上周五半日成交的1/3。

央行還在繼續(xù)收緊流動性，自1月25日起，將對境外人民幣業(yè)務參加行存放境內代理行人民幣存款執(zhí)行正常存款準備金率，即境內代理行現(xiàn)行法定存款準備金率。港澳人民幣業(yè)務清算行存放人民銀行深圳和珠海中心支行清算賬戶人民幣存款、其他人民幣業(yè)務清算行存放境內母行清算賬戶人民幣存款參照執(zhí)行。

這一措施不會影響境內人民幣流動性，但境外機構的人民幣流動性將會因此而大幅下降，如果按照16.5%左右的較低準備金率，境外人民幣業(yè)務參加行存放在境內的人民幣存款約1.3萬億計算，被鎖資金將達2000億左右，境外套利資金大部分存放在國內，這將使境外人民幣資金進一步緊張，人民幣拆借利率下行的空間極小，“做空”人民幣的投資者也就缺少了子彈。

一方可以發(fā)貨幣，一方被繳了械，這仗還有什么好打的。

一份文件兵不血刃地穩(wěn)定了人民幣對美元匯率，雖然有必要性，但恐怕有些勝之不武，需要研判一下是否會有損央行的信用。

央行采取的措施有效，但我們仍需要對現(xiàn)狀有更清醒的認識。人民幣目前掛鉤一籃子貨幣，美元仍然是核心因素，對美元大幅下跌會引發(fā)連鎖恐慌，對激進派所謂“打敗美元”的說法千萬不能信以為真。只要恐慌依然存在，只要允許大規(guī)模換匯，個人、機構的換匯規(guī)模就有可能會進一步擴大?；诖耍谀壳皩R率市場化如果采取一步到位的做法，將是冒進的、不可取的。