每經(jīng)記者余強 作為資本市場的主要機構(gòu)投資者，公募和券商在市場活動中起著越來越重要的作用。在2015年A股市場的巨幅震蕩中，機構(gòu)的投資行為越來越多地展現(xiàn)在公眾面前。其中，公募基金抱團炒作小盤股、推高各類概念股、最大老鼠倉案改判等事件，都讓外界對機構(gòu)的風(fēng)控體系產(chǎn)生了質(zhì)疑。 2016年，隨著資本市場的重構(gòu)加速，券商、公募等機構(gòu)面臨的監(jiān)管必然會全面升級，而機構(gòu)自身的內(nèi)控體系，將受到重大考驗。 市盈率作為投資者判斷股票投資價值的重要指標(biāo)，在牛市演繹到高潮時，已經(jīng)被直接無視。不少人戲稱高價股的估值已是市夢率。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2015年以來，市場上高價股頻出，其中尤以中小創(chuàng)最為瘋狂，在其股價暴漲的背后，是資金的瘋狂涌入。隨著市場巨幅調(diào)整，這些高價股首當(dāng)其沖，被腰斬的不在少數(shù)。 券商搖旗基金控盤“市夢率”夢醒何處？ 上半年高價股頻出 2015年上半年，市場一大看點就是全通教育與安碩信息的第一高價股之爭。 全通教育于2014年1月21日登陸創(chuàng)業(yè)板，此后在多次并購消息的“利好”刺激以及市場對互聯(lián)網(wǎng)教育的炒作之下，股價節(jié)節(jié)攀升，2015年3月24日首度突破300元（不復(fù)權(quán)），榮登兩市第一高價股寶座。緊接著，與全通教育同為2014年初上市的安碩信息在全通教育隨后的調(diào)整過程中一舉超過了全通教育，成為兩市第一高價股。僅2015年3月到4月期間，兩市第一高價股就易主多次。 高價股之爭的背后，是市場極度亢奮的非理性情緒，彼時無論是全通教育還是安碩信息，其市盈率已經(jīng)高達數(shù)百倍，價值明顯高估。不過，在此背景下，風(fēng)險提示之聲卻是寥寥，甚至有業(yè)內(nèi)分析師賣力宣傳，不顧其中巨大風(fēng)險。僅在3、4月份，國海證券、安信證券發(fā)布數(shù)篇研報，并給高價股以買入評級。 但是從當(dāng)時全通教育股價來看，明顯已經(jīng)背離其實際價值，股價已經(jīng)透支未來數(shù)年成長性。隨后，全通教育跌下神壇，短短4個月內(nèi)股價最多跌去近八成。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在上半年市場瘋狂上漲之際，各種“神”票大行其道，“神車”、“神船”等甚囂塵上。乘著國企改革春風(fēng)以及“一帶一路”概念熱炒，中國南車及中國北車股價在短短數(shù)月間翻了數(shù)倍，而其市盈率也真正變成了市夢率，合計市值一度超過了航空巨頭波音、德國西門子等，達到了萬億水平。期間，據(jù)不完全統(tǒng)計，各券商出具的研究報告超過數(shù)十份，不少極力看好合并前景，卻鮮有提示風(fēng)險。 不過，就在股價暴漲之際，不少妖股的業(yè)績卻給市場潑了一盆冷水。 2015年4月10日，全通教育披露2014年年報，當(dāng)年全通教育實現(xiàn)凈利潤4487.74萬元，僅同比增長6.87%；實現(xiàn)營業(yè)收入1.93億元，同比增長11.80%。4月10日當(dāng)日，公司股價開盤下跌，然而市場對其業(yè)績似乎毫不關(guān)心，股價短暫下跌后繼續(xù)上漲。4月18日，其2015年一季度業(yè)績預(yù)告顯示，一季度實現(xiàn)凈利潤515.94萬元~663.35萬元，同比下降10%~30%。隨后一個交易日，全通教育跌停，經(jīng)過一天的調(diào)整后，又連續(xù)收獲兩個漲停。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，上半年許多造成小票異常暴漲的原因，與公募基金的集中持股有著密切關(guān)聯(lián)。許多暴漲股被公募基金控盤，有些基金控制一只股票多達20%以上流通盤。安碩信息便是這樣一只個股。安碩信息一季報顯示，匯添富旗下6只基金產(chǎn)品持股合計達到597.43萬股，占流通股比例高達24.73%。與之類似，光環(huán)新網(wǎng)的基金持股中，匯添富旗下有8只產(chǎn)品現(xiàn)身，合計1038.38萬股，占流通股比例達到22.21%；京天利的基金持股中，華商基金3只產(chǎn)品合計持股也達470.61萬股，占流通盤的比例達到23.53%。 注冊制帶來估值體系重構(gòu) 一只股票的暴漲，可能有很多原因。從經(jīng)濟學(xué)的原理來講，最根本的原因應(yīng)在于供不應(yīng)求，即資金對于籌碼的追逐造成，只有出更高的價格才能收集籌碼。 如果以整個市場來看，則是資金追逐存量標(biāo)的。A股發(fā)展了二十余年，目前上市公司仍然不足3000家。2001年至今，A股市場開戶數(shù)從6000萬增長到3億，GDP總量從11萬億元增長到近67萬億元，然而兩市新增的上市公司數(shù)目不足2000家。還有大量企業(yè)徘徊在資本市場門外，難以登陸A股獲得融資。 值得注意的是，對比另一發(fā)展中國家印度，其前兩大交易所上市公司數(shù)量之和就已經(jīng)超過1萬家，印度孟買指數(shù)自2009年以來穩(wěn)步上漲，與國內(nèi)急漲急跌的風(fēng)格迥異。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，上市公司資源的稀缺造成了資金博弈只能存在于少數(shù)標(biāo)的，相比于已經(jīng)上市的股票，新股以及次新股由于其高度的成長性以及題材的稀缺性，更是受到了投資者的關(guān)注，資金不斷涌入，造成了股價迅速攀升，短期內(nèi)透支了其股價未來幾年，甚至數(shù)十年的成長空間。從數(shù)據(jù)上可以看出，隨著市場一步步擴容，A股整體估值也在不斷下行。此外，類比中國臺灣股市，可以很清晰的看到注冊制改革前后，行業(yè)整體的PE下降，從最高時的70倍下降到了20倍，并逐步走向穩(wěn)定。 有分析表示，資本市場實現(xiàn)資源配置的基礎(chǔ)，是“進口”與“出口”制度，通俗來講就是IPO和退市制度。目前造成A股高估值的另一原因則是退市制度不完善，致使不少殼公司在并無實質(zhì)業(yè)務(wù)的情況下，仍能待價而沽，長期存在。成熟市場的“進出口”是由市場自我選擇，這本身就是“優(yōu)勝劣汰”的過程。以美國納斯達克為例，上世紀(jì)80年代后，每年納斯達克上市公司家數(shù)和退市家數(shù)相當(dāng)，1997年后，退市公司家數(shù)超過了新上市公司家數(shù)。1995年底，納斯達克上市公司數(shù)首破5000家，到1996年底，其上市公司數(shù)創(chuàng)下歷史最高記錄，達5556家。隨后，納斯達克上市公司數(shù)開始逐年減少，至今一直穩(wěn)定在2800家左右。 國泰君安策略團隊同樣表示，注冊制實施是落實以信息披露為中心的監(jiān)管理念，提高違法違規(guī)成本，保護投資者的合法權(quán)益。特別重要的是，要嚴(yán)格實施上市公司退市制度，對欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實施強制退市，堅決清除出市場。 公募監(jiān)管從嚴(yán)倒逼風(fēng)控加強事業(yè)部制難再“大膽放養(yǎng)” 每經(jīng)記者宋雙 2015年對于公募基金來說是“提心吊膽”的一年。管理層對于公募行業(yè)監(jiān)管升級，有“老鼠倉”前科的基金公司被首開罰單，例行檢查變突擊檢查，一切都讓基金公司的風(fēng)控系統(tǒng)備受考驗。 2016年勢必將更加嚴(yán)峻?；鸸撅L(fēng)控體系會如何調(diào)整？而實行“獨立自主”的事業(yè)部制的基金公司又將如何應(yīng)對？ 基金公司開展職業(yè)道德培訓(xùn) 2015年12月11日，最高法院宣布改判曾轟動一時的全國最大“老鼠倉”案，前博時基金經(jīng)理馬樂獲3年有期徒刑，并處罰金1913萬元；而改判之前是有期徒刑3年、緩刑5年執(zhí)行。顯然，經(jīng)過權(quán)衡案件性質(zhì)之后，最高法院加重了量刑。 從2007年算起，已有19家基金公司旗下的28位基金經(jīng)理因為老鼠倉被調(diào)查；6家基金公司旗下均不止一位基金經(jīng)理東窗事發(fā)。更重要的是，今后曝出“老鼠倉”的基金公司再難撇清關(guān)系，即便基金經(jīng)理被捕時已經(jīng)離職，基金公司也將承擔(dān)應(yīng)有的責(zé)任。2015年初，管理層前所未有地對11家曾涉及老鼠倉的基金公司進行處罰，采取責(zé)令限期整改3到6個月不等的監(jiān)管措施，期間暫停新業(yè)務(wù)，暫停受理新產(chǎn)品注冊。 值得注意的是，2015年末公募基金業(yè)“捕鼠”傳聞不斷升級，甚至達到風(fēng)聲鶴唳的程度，許多公司均受到傳聞困擾。究竟是空穴來風(fēng)還是事出有因，尚不得而知，但管理層突擊檢查知名基金公司投研部也是事實。 《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，介于當(dāng)前的緊迫形式，現(xiàn)在已經(jīng)有基金公司行動起來，將風(fēng)控提到前所未有的高度。 某大型基金公司稽核部高層向記者表示，“2015年公司全面梳理了各項業(yè)務(wù)制度，進一步細化各項業(yè)務(wù)流程，完善了風(fēng)險監(jiān)控的信息系統(tǒng)建設(shè)。同時，公司還開展了一系列法律法規(guī)及違法案例的專題學(xué)習(xí)活動、員工職業(yè)道德培訓(xùn)活動。教育員工要以違規(guī)違法者慘痛代價為戒，珍惜從業(yè)生涯，誠信守法，以免重蹈覆轍”。 其感概稱，“自公司成立以來，經(jīng)過近十年跌宕起伏的發(fā)展，我們最大的感受就是要加強風(fēng)險控制的管理。只有不斷完善內(nèi)控制度，健全風(fēng)險控制手段，強化員工風(fēng)險意識，樹立良好的職業(yè)道德，公司才能健康發(fā)展，同時才能為推動中國資本市場的健康發(fā)展，做出基金公司應(yīng)有的貢獻。” 揭秘基金公司風(fēng)控體系 于是，經(jīng)過2014年的大數(shù)據(jù)“捕鼠”、2015年的金融監(jiān)管風(fēng)暴之后，2016年公募基金公司將更加緊繃，進一步審視自己的風(fēng)控體系；其2016年年度敏感詞、同時也是關(guān)鍵詞，或許就是“風(fēng)控”。 而這究竟有多敏感？《每日經(jīng)濟新聞》記者在采訪風(fēng)控相關(guān)問題的過程中，絕大多數(shù)公司都選擇保持沉默。其向記者表示，“風(fēng)控這塊我們現(xiàn)在不能談，太高調(diào)了，誰也不敢保證之后不出事，就算匿名也不能保證不躺槍?！? 目前，基金公司的風(fēng)控體系主要基于投研流程管理，至于基金經(jīng)理的個人道德建設(shè)，各個公司情況不同。但對于市場來說，基金公司的風(fēng)控體系確實是神秘的一部分，其究竟是如何搭建和運行的？幸運的是，仍有基金公司愿意向記者揭秘其風(fēng)控體系，其也是目前市場上為數(shù)不多實行事業(yè)部制的基金公司，業(yè)績表現(xiàn)可圈可點。那么其風(fēng)控體系究竟有何獨特之處呢？ 上述大型基金公司稽核部高層向記者表示，“我們公司目前建立了完善的合規(guī)運作及風(fēng)險監(jiān)督控制體系管理體系。主要由合規(guī)審核與風(fēng)險控制委員會、公司風(fēng)險管理委員會、公司檢查稽核部和督察長四部分組成”。 其介紹稱，“董事會下設(shè)的合規(guī)審核與風(fēng)險控制委員會，負責(zé)對公司經(jīng)營管理和基金投資業(yè)務(wù)進行合規(guī)性控制，對公司內(nèi)部稽核審計工作結(jié)果進行審查和監(jiān)督。而總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下的風(fēng)險管理委員會員會是公司風(fēng)險管理的決策機構(gòu)，負責(zé)公司整體運作風(fēng)險的評估和控制。監(jiān)察稽核部負責(zé)檢查公司內(nèi)部合規(guī)運作管理制度的日常執(zhí)行情況，并對公司內(nèi)部合規(guī)管理制度的合理性、有效性進行分析，提出改進意見。而督察長是在公司董事會下設(shè)的，全權(quán)負責(zé)監(jiān)察、稽核公司經(jīng)營運作合法合規(guī)性工作，公司內(nèi)部風(fēng)險控制情況及指導(dǎo)公司監(jiān)察稽核工作，其履行職責(zé)的范圍涵蓋基金及公司運作的所有業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)?！? 該公司稽核部高管表示，“目前我們在崗位設(shè)置上采取了嚴(yán)格的分離制度，實現(xiàn)了基金投資與交易，交易與清算，公司會計與基金會計等業(yè)務(wù)崗位的分離，形成了不同崗位之間的相互制衡機制，從崗位設(shè)置上減少和防范操作及操守風(fēng)險”。 風(fēng)控“流程”首次曝光 一旦爆發(fā)風(fēng)險，基金公司將如何應(yīng)對？有的基金公司認為，將問題落實到人很重要。上述大型基金公司 稽核部高層就表示，“公司建立了完善的風(fēng)險評估報告?zhèn)鏖啞⒎答伜透櫃z查流程，能在第一時間將發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險反饋到責(zé)任人及相關(guān)負責(zé)人，從而能及時有效地控制風(fēng)險”。 其介紹稱，“目前公司的風(fēng)險評估報告分為臨時報告和定期報告。報告?zhèn)鏖喠鞒虨?，所有的風(fēng)險評估報告均通過郵件或紙質(zhì)簽收形式傳遞給具體責(zé)任人、部門負責(zé)人和公司分管副總經(jīng)理，并且在每季度的風(fēng)險控制委員會會議上進行匯報。風(fēng)險處置反饋流程為，相關(guān)部門對于風(fēng)險評估報告中揭示的風(fēng)險和不規(guī)范流程，都要進行改正，監(jiān)察稽核部針對發(fā)現(xiàn)的問題進行跟蹤檢查，并出具改進情況報告”。 比較有特色的是，該公司還建立了《緊急情況處理措施》，對各類危機事件處理機制進行了明確規(guī)范?！肮驹O(shè)立應(yīng)急處理領(lǐng)導(dǎo)小組，由公司各位副總及部門經(jīng)理組成，其中公司總經(jīng)理擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)小組組長。應(yīng)急處理領(lǐng)導(dǎo)小組負責(zé)各類突發(fā)事件應(yīng)急策略、處理方案的制定以及相關(guān)工作的部署和安排?！毒o急情況處理制度》對各類危機制定了詳細的分類機處理方案（如：投資危機、人力資源危機、信息系統(tǒng)危機、信譽危機、自然災(zāi)害危機等）”。 事業(yè)部制有專門管理辦法 《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，目前該基金公司對于事業(yè)部制風(fēng)控的管理還在完善之中。而業(yè)內(nèi)真正推行事業(yè)部制的基金公司數(shù)量并不多，但關(guān)注度頗高，也是很多基金公司發(fā)展的方向；不過由于事業(yè)部制“獨立自主”的特殊性，其風(fēng)控體系同樣備受矚目。 上述大型基金公司稽核部高管介紹稱，“為了進一步強化公司投資業(yè)務(wù)管理，充分調(diào)動投資管理人員工作積極性，促進投資業(yè)績增長，激發(fā)業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，完善公司激勵約束機制，公司2015年開始成立事業(yè)部，將更多權(quán)力下放給基金經(jīng)理，如人事權(quán)方面，事業(yè)部可以自由組建團隊；產(chǎn)品設(shè)計方面，事業(yè)部可以根據(jù)自身的風(fēng)格設(shè)計。但是，公司對投資事業(yè)部是適當(dāng)‘放權(quán)’并不意味著‘放任’，對事業(yè)部投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理方面反而更加嚴(yán)厲和細化，制定了《投資事業(yè)部管理辦法》，規(guī)定了事業(yè)部的設(shè)立、撤銷與審批流程、投資管理、人員管理和風(fēng)險控制管理細則”。 該高管表示，“2016年公司將對事業(yè)部的運營模式逐步完善管理機制，并針對事業(yè)部的各項業(yè)務(wù)進行專項檢查。除了派風(fēng)控專員直接進駐事業(yè)部負責(zé)投資風(fēng)險事前、事中和事后的風(fēng)險管理外，還將針對事業(yè)部的風(fēng)格，進一步完善各項風(fēng)控指標(biāo)、風(fēng)險評估體系、獎懲機制。目前公司投資交易風(fēng)控系統(tǒng)可以對基金投資交易行為進行閥值控制和實時監(jiān)控。公司可以根據(jù)證監(jiān)會出臺的關(guān)于基金運作各項法律法規(guī)要求，再結(jié)合各個基金產(chǎn)品的基金合同約定在風(fēng)險控制系統(tǒng)里設(shè)置了風(fēng)險控制閥值及觸發(fā)風(fēng)險預(yù)警參數(shù)，杜絕出現(xiàn)違規(guī)違法行為?！?