每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

在經(jīng)過2015年股災(zāi)的現(xiàn)實教育、資本市場反腐、注冊制的推進(jìn)、制度性的革命后，A股將徹底扭轉(zhuǎn)股市“劣幣驅(qū)逐良幣”的歷史，讓真正的好公司凸顯價值，讓價值投資真正大行其道。

在A股市場20多年的發(fā)展歷程中，一共經(jīng)歷了4次盈利模式的轉(zhuǎn)變。注冊制改革的臨近，必將對A股盈利模式產(chǎn)生巨大影響，新的盈利模式將會應(yīng)運而生。

從上世紀(jì)90年代呱呱落地，到如今發(fā)展壯大，A股市場已經(jīng)歷經(jīng)風(fēng)雨20余載。在資本市場中，一輪一輪的財富盛宴高潮迭起，各路資金追尋著最佳的盈利方式。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，經(jīng)過時間洗禮，A股主力資金的盈利模式已經(jīng)更迭4次，而每一次的更迭都伴隨著劇烈的市場震蕩。

尤其是2015年隨著“私募大佬”徐翔退出歷史舞臺，A股市場或?qū)⑦M(jìn)入新的盈利模式時代，什么樣的方法最有效，成為機(jī)構(gòu)們最先考慮的問題。

A股市場風(fēng)雨20載 歷經(jīng)4次盈利模式更迭

上世紀(jì)90年代初：券商資金優(yōu)勢成主導(dǎo)

A股市場于上世紀(jì)90年代初誕生，盡管經(jīng)過多年準(zhǔn)備，但相比海外市場，處于“襁褓”時期的A股，環(huán)境是混沌的。雖然當(dāng)時聚集了不少中小股民，但是投資的主體一直是券商和信托，憑借資金的優(yōu)勢，他們在市場有絕對話語權(quán)。

1991年后，華夏、國泰、南方、萬國等證券公司先后成立，在市場監(jiān)管極不健全的情況下，機(jī)構(gòu)一味地追求高額利潤，最終引發(fā)了“3·27國債期貨事件”，這也讓機(jī)構(gòu)利用資金優(yōu)勢主導(dǎo)市場的模式瞬間崩坍。

雖然這只是萬國主導(dǎo)的投機(jī)事件，但這使得監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)，這場風(fēng)波是因為對市場風(fēng)險估計嚴(yán)重不足，交易規(guī)則不完善，風(fēng)險控制滯后，監(jiān)督管理不嚴(yán)，以致短短幾個月內(nèi)屢次發(fā)生嚴(yán)重違規(guī)交易國債期貨引起的，在國內(nèi)外造成了極壞的影響。

極度惡劣的投機(jī)事件，令萬國證券原董事長管金生被判刑17年，更令券商、信托坐莊黯淡了下去。不少券商進(jìn)行合并，申銀與萬國、國泰與君安先后合并。

上世紀(jì)末~本世紀(jì)初：基金嶄露頭角

券商與信托利用資金優(yōu)勢主導(dǎo)市場的格局打破后，1997年11月，國務(wù)院發(fā)布《證券投資基金管理暫行辦法》，證券市場熱迎來“新基金時代”。1998年3月底，金泰、開元兩只新基金正式問世，至當(dāng)年底共有5只基金登場，6家基金管理公司相繼成立。

到1999年，被認(rèn)為具有“穩(wěn)定市場”功效的新基金獲得加速發(fā)展，5月，第二批5家基金問世，4家基金管理公司成立；6月，由一家基金管理公司管理兩只基金的“一拖二”辦法開始實行。

1999年底，10家基金管理公司管理并上市的新基金總數(shù)達(dá)22家。2000年5月，31家證券投資基金發(fā)行規(guī)模已達(dá)536億元，凈值為769.14億元，占A股流通市值比重達(dá)11.34%。

基金業(yè)的不斷成長，也出現(xiàn)了新的盈利模式，不再是簡單粗暴地拉高價股，而是選擇更加隱蔽、不易被發(fā)現(xiàn)的“對倒”手段以及利用“倒倉”操縱股價來博取高額投機(jī)收益。2001年，證監(jiān)會發(fā)布公告指出8家基金公司存在的問題，基金黑幕事件暫告一段落。

2002~2006年：產(chǎn)業(yè)資本“坐莊”

進(jìn)入21世紀(jì)，隨著資本市場在摸索中前進(jìn)，市場操縱出現(xiàn)新的手法，“產(chǎn)業(yè)資本坐莊”成為高效斂財模式。這種模式的出現(xiàn)，正是抓住了證券市場實際流通規(guī)模很小這一漏洞。

在A股初級階段，交易監(jiān)管機(jī)制尚不健全，決定了“控制性股東”有可能通過股價上漲獲取暴利。無論是上市公司對外投資，還是上市公司控制性股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，往往會被市場當(dāng)作“利好消息”，進(jìn)而推動股價上漲。

另一方面，由于未流通的國家股和法人股占總股本比例比較大，同時價格遠(yuǎn)低于“流通股”，這使得“控制性股東”尤其是那些處于相對控股地位的“控制性股東”，可以通過很低的價格受讓國家股或法人股，實現(xiàn)對一家上市公司的絕對控制。

如，名噪一時的德隆系控制了三家上市公司——新疆屯河、合金股份、湘火炬。但當(dāng)三家上市公司股價“一地雞毛”時，德隆系開始崩塌。包括周正毅的“農(nóng)凱系”、鄢彩虹的“鴻儀系”、劉虹的“成功系”等皆灰飛煙滅。以產(chǎn)業(yè)資本“坐莊”為主要盈利模式的時代終結(jié)。

2008年至今：“敢死隊”江湖時代

伴隨著股改，經(jīng)過10余年發(fā)展的A股進(jìn)入群雄爭霸年代，QFII、險資、社?；稹㈥柟馑侥?、“漲停板敢死隊”紛紛崛起。

2007年開始，大批公募基金經(jīng)理出走，肖華、蔡明、呂俊、張英飚及王貴文等相繼開辦自己的私募基金。2009年，中國第一批基金經(jīng)理李旭利加盟上海重陽投資，將基金經(jīng)理創(chuàng)業(yè)推向高潮。

在機(jī)構(gòu)角力的同時，散戶中的大戶也開始蛻變，寧波解放南路的“漲停板敢死隊”即是其中的典型。在滬深交易所龍虎榜上，銀河證券寧波解放南路、銀河證券紹興營業(yè)部、國泰君安上海打浦路、西藏同信上海東方路等“漲停板敢死隊”名噪一時。

不過，2015年以來，監(jiān)管層對各路資金加大管理，特別是私募?！八侥家桓纭毙煜鑿氖聝?nèi)幕交易，操縱股票價格，其行為涉嫌違法犯罪，本人也被公安機(jī)關(guān)依法采取刑事強(qiáng)制措施。

目前，曾風(fēng)光無限的“漲停板敢死隊”也有被賬戶監(jiān)管的情況出現(xiàn)，而這樣的嚴(yán)厲管制，或?qū)⒁鲂碌挠Ｊ揭约巴顿Y理念。