經(jīng)過三季度市場慘烈的調(diào)整，控制風險成為高凈值客戶考慮的首要因素。調(diào)查結(jié)果顯示，三季度主動減倉的高凈值客戶比例超過七成，持股比例超過60%的高倉位投資者占比出現(xiàn)了明顯下降。不過在具體減倉標的上并沒有呈現(xiàn)出明顯的傾向性，超過三分之二的客戶選擇了“大小盤股一起減”的策略。 經(jīng)過本輪風險教育后，高凈值客戶群體在主動去杠桿的同時普遍表示未來對杠桿的使用會更為謹慎，甚至有兩成客戶明確表示“將不再使用兩融杠桿”。另外，在兩融工具的使用方式上有7%的高凈值客戶在三季度進行了“融券做空”，這一比例是近幾個季度來的最高。 盡管對A股整體估值判斷仍有分歧，但藍籌股估值已經(jīng)獲得絕大部分高凈值客戶的認可。從擇股種類上看，中小板股票仍是高凈值客戶最為鐘愛的板塊。 調(diào)查還顯示，“經(jīng)濟超預期下滑”已經(jīng)上升為投顧心目中股市頭號風險因素，且持此觀點的投顧比例接近六成，集中程度在以往的調(diào)查中較為罕見，凸顯市場對于經(jīng)濟的擔憂趨于顯性化和集中化。另外，超過五成的投顧認為今年以來的“改革落實程度不夠，效果不及預期”，比例升至近幾個季度來的最高，顯示出該群體對改革的預期有所回落。 對于四季度的A股行情投顧群體整體看多，且看多比例較前一季度還有所提升。但在多數(shù)投顧看來，四季度A股將是結(jié)構(gòu)性行情主導，主題投資會很活躍，在此過程中創(chuàng)業(yè)板指跑贏大盤的概率較大。 一、高凈值客戶主動去杠桿 藍籌股估值獲認可 >>>投資風格趨于保守 調(diào)查結(jié)果顯示，在投顧所服務的客戶資產(chǎn)區(qū)間上，“100萬左右”的比例為28%，相比前一季度大幅上升了6個百分點。與此同時，“100-300萬”、“300-500萬”的比例則分別較前一季度下降了3個百分點和4個百分點。整體來看，投顧客戶資產(chǎn)水平出現(xiàn)明顯下移，這在以往的調(diào)查中并不多見。 “這里面有部分資金離場的原因，但主要還是客戶資產(chǎn)縮水導致的。畢竟三季度大盤跌了那么多，股票‘腰斬’很常見?！庇型额櫲藛T對記者表示。 經(jīng)過三季度的風險教育，投顧高凈值客戶在操作風格上也更趨保守。調(diào)查結(jié)果顯示，“進取型”投資者的比例由前一季度的32%降至目前的23%，“平衡型”投資者比例則由前一季度的55%上升至目前的63%，“保守型”投資者也微升1個百分點至14%。 >>>三季度整體明顯減倉 從高凈值客戶當前的倉位比重看，“80%以上”、“60-80%”的高倉位投資者占比均較前一季度明顯回落。其中“60-80%”倉位的投資者占比從前一季度的48%降至28%，不難發(fā)現(xiàn)高凈值客戶在過去一個季度中整體減倉明顯。 盡管三季度市場調(diào)整來勢洶洶，但投顧高凈值客戶的盈虧情況似乎并沒有那么糟糕。調(diào)查結(jié)果顯示，三季度有37%的客戶“虧損10%以上”，有16%的客戶“虧損0-10%之間”，虧損的投資者整體占比超過五成。但同時也有約三分之一的高凈值客戶實現(xiàn)了盈利，其中近兩成投資者甚至盈利幅度超過了30%，顯示出良好的抗風險能力。 調(diào)查結(jié)果還顯示，有71%的高凈值客戶在三季度進行主動減倉，但仍有近三成比例選擇一直持有。從減倉的主要品種看，超過三分之二的客戶“沒有明確標的，大小盤股一起減”；16%的客戶主要減倉“大盤藍籌股”；13%的客戶主要減倉“創(chuàng)業(yè)板股票”；6%的客戶主要減倉“中小板股票”。由此不難看出，在恐慌情緒大肆蔓延之際，投顧高凈值客戶在減倉時并未表現(xiàn)出明顯的品種傾向?！把杆俳档蛡}位抵御系統(tǒng)性風險是主流思路，從當時實際的盤面情況看，事實上也沒有什么品種能夠抗住這樣的風險?！庇型额櫛硎尽? 從減倉過程的行為特征來看，“下跌過程中不斷賣出，保持極低倉位”、“減至基本倉位，同時不斷參與反彈行情，快進快出”這兩類成為主流，在高凈值客戶中的占比均達到了三分之一左右。另外，選擇“下跌初期就大幅減倉，一直未買入”以及“一直持股不動”的客戶比例分別為8%和6%。 另據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，在過去的一個季度中有41%的高凈值客戶表示“普遍贖回”了基金等相關(guān)權(quán)益類產(chǎn)品，53%的客戶表示“很少贖回”，6%的客戶表示“沒有贖回”。 >>>逾兩成客戶欲撤出股市資金 調(diào)查結(jié)果顯示，對于證券賬戶中的資產(chǎn)投入，有56%的高凈值客戶近期“不打算進行大幅調(diào)整”，有21%的客戶“準備加大股市資金投入”，另外23%的客戶則“準備從股市中撤出資金”，這一結(jié)果與前一季度類似。相比之前的調(diào)查數(shù)據(jù)，最近兩個季度打算撤離股市的高凈值客戶比例持續(xù)高企，顯示出這輪市場調(diào)整對于投資者信心打擊不小。 在打算撤出資金的這部分客戶中，有52%的投資者打算“保持不動，待股市企穩(wěn)后重新轉(zhuǎn)入”，34%的投資者“準備轉(zhuǎn)變投資方式，購買銀行理財?shù)裙淌疹惍a(chǎn)品”，另外14%的投資者表示將“不再投入股市，用作他途”。 經(jīng)歷三季度驚心動魄的股市調(diào)整，市場風險偏好明顯下降，固收類產(chǎn)品開始吸引更多市場參與者的關(guān)注，這一趨勢在本次調(diào)查中也有呈現(xiàn)。三季度有61%的高凈值客戶增加了對固收類理財產(chǎn)品的投資，而這一比例在二季度僅為36%。調(diào)查結(jié)果還顯示，對于四季度固定收益類理財產(chǎn)品相較股市的吸引力，有55%的投顧認為將“上升”，比例較前一季度增加了14個百分點，也是近幾個季度來首次突破50%這一平衡線。 >>>股指期貨等衍生工具不受青睞 值得注意的是，在股市失去機會、無風險利率下行背景下，高凈值客戶對于固收類產(chǎn)品的收益率預期也在下降。調(diào)查結(jié)果顯示，今年二季度末僅三分之一的高凈值客戶愿意撤出股市資金去配置收益率在6%以下的固收類產(chǎn)品，而目前愿意配置這類產(chǎn)品的客戶比例升至七成。 “一方面是收益率整體在下降，另一方面也是股市缺乏賺錢效應情況下客戶對于低收益率的容忍度在提高?！睎|北證券某投顧人員告訴記者。本次調(diào)查結(jié)果也顯示，有超過三成的高凈值客戶甚至愿意接受收益率在5%以下的產(chǎn)品。 調(diào)查結(jié)果還顯示，在滬指從5000點下跌至3000點附近過程中，僅有6%的高凈值客戶使用了股指期貨、期權(quán)等衍生工具對沖市場風險，近六成客戶表示“完全不會使用”。由此可見，此類工具在投顧高凈值客戶中的使用率仍處于極低水平。 >>>繼續(xù)鐘情中小板股票 就現(xiàn)階段更傾向于持有的品種看，有45%的高凈值客戶選擇“中小板股票”，30%的高凈值客戶選擇“大盤藍籌股”，15%的高凈值客戶選擇“創(chuàng)業(yè)板股票”。相比前一季度的調(diào)查這三項比例變化不大，也可看出高凈值客戶對于中小板股票始終情有獨鐘。 從該群體持股數(shù)量上看，持有“3-5個股票”的客戶占比最高，達到40%；持有“2-3個股票”和“5-10個股票”的客戶比例分別為35%和15%。相比前一季度，高凈值客戶平均持股數(shù)量有所下降。 >>>藍籌股估值獲認可 調(diào)查結(jié)果顯示，對于滬指3000點附近的估值，有30%的高凈值客戶“已經(jīng)認可”，54%的客戶認為“藍籌股估值合理，中小創(chuàng)仍然偏高”，還有16%的客戶認為“仍然整體偏高”。由此可見，盡管對A股整體估值水平仍有分歧，但藍籌股估值已獲得大部分高凈值客戶的認可。 不過調(diào)查結(jié)果也顯示，高凈值客戶對于以銀行股為代表的藍籌股是否已經(jīng)具備投資價值仍然大多持保留態(tài)度。 此外，本次調(diào)查結(jié)果還顯示，有超過半數(shù)的高凈值客戶對黃金、美元等避險資產(chǎn)“有興趣，但投資渠道較為有限”，真正“已經(jīng)進行部分投資”的客戶比例不足10%。 >>>高凈值客戶大幅降杠桿 調(diào)查結(jié)果顯示，在剛剛過去的第三季度有71%的高凈值客戶參與了融資融券交易，但這一比例較前一季度下滑了10個百分點。考慮到股市大幅波動的背景，高凈值客戶在兩融使用上趨于保守并不出人意料。 調(diào)查結(jié)果還顯示，在這波去杠桿過程中有59%的客戶都“降低了杠桿率”，39%的客戶“已基本不用杠桿”，僅2%左右的客戶仍保持原有杠桿率。 值得一提的是，有33%的投顧透露，在此輪調(diào)整中有客戶出現(xiàn)爆倉情況，反映出此極端情況在高凈值客戶中也是較為普遍的。正是有了此次慘痛經(jīng)歷，高凈值客戶對于兩融的看法也有了較大轉(zhuǎn)變。調(diào)查結(jié)果顯示，僅4%的客戶表示兩融“仍是財富實現(xiàn)迅速增值的利器，會繼續(xù)大膽使用”；而絕大多數(shù)客戶開始認識到兩融“是把雙刃劍，未來需要謹慎使用”，這一比例達到77%；另外19%的客戶則明確表示“不會再使用”。 從具體的杠桿使用率上看，“1.2倍杠桿”和“1.5倍杠桿”的客戶比例均為44%；使用“2倍杠桿”和“用足杠桿”的客戶比例分別僅為3%和9%，較前一季度均明顯下降。 在兩融賬戶的使用方式上，有五成左右的高凈值客戶通?！叭谫Y買入市場熱門題材股，進行短線操作”，39%的客戶“繼續(xù)融資買入已經(jīng)持有的股票”，兩項比例較前一季度變化不大。但值得注意的是，有7%的客戶選擇了“融券做空”，而前一季度該比例僅為1%。 >>>場外資金三季度大幅撤退 在市場賺錢效應迅速消退背景下資金離場也是必然。本次調(diào)查結(jié)果顯示，有34%的投顧認為推動上半年市場上漲的場外資金在三季度“基本已離場”，57%的投顧表示“部分離場”，僅有9%的投顧認為這些資金“還未離場，在等待新的入場時機”。 二、經(jīng)濟憂慮持續(xù)攀升 四季度市場有望走出低谷 >>>經(jīng)濟預期持續(xù)走弱 在多數(shù)投顧看來，當前的經(jīng)濟形勢愈發(fā)嚴峻。調(diào)查結(jié)果顯示，有64%的投顧認為當前經(jīng)濟形勢“偏冷”，這一比例較前一季度大幅上升了14個百分點。與此同時，選擇“偏熱”及“正?！钡耐额櫛壤謩e較前一季度下降了5個百分點和12個百分點，顯示投顧群體對于經(jīng)濟形勢的擔憂情緒進一步加深。 調(diào)查結(jié)果還顯示，有66%的投顧認為未來“經(jīng)濟下滑有可能超出預期，仍將是市場主要風險因素之一”，這一比例較前一季度繼續(xù)攀升3個百分點。 不過鑒于近期央行持續(xù)釋放寬松信號，以及臨近年底改革政策有望集中出臺，政策面顯然要比經(jīng)濟形勢和緩許多。調(diào)查結(jié)果也顯示，有38%的投顧認為目前宏觀政策狀況“偏松”，這一比例較前一季度小幅提升5個百分點；另有42%的投顧認為“適度”，比例較前一季度有所下降。 對于未來一個季度的貨幣政策基調(diào)，有44%的投顧判斷“處于降息周期，降準與降息交替進行”，但相對更多的投顧則認為“難有進一步寬松政策，維持現(xiàn)有基調(diào)”，這一結(jié)果與前一季度幾乎一致，表明投顧群體對于超預期的政策總體仍持謹慎觀點。但調(diào)查結(jié)果同時也顯示，有近七成的投顧認為，雖然經(jīng)歷年初以來的幾輪降息降準，未來仍有降息降準空間。 >>>改革的關(guān)注點出現(xiàn)多點化趨勢 調(diào)查結(jié)果顯示，對于2015年的改革進程，有38%的投顧認為“改革將從部署進入到具體落實階段，利多預期持續(xù)發(fā)酵”，但這一比例較前一季度下降了6個百分點，且為連續(xù)第二個季度出現(xiàn)下滑。與此同時，認為“改革落實程度不夠，效果不及預期”的投顧比例則上升到了52%，首次超過五成，顯示出投顧群體對于改革的信心進一步回落。 不過從投顧最看好的改革領(lǐng)域看，由于9月底《生態(tài)文明體制改革總體方案》的出爐，“生態(tài)文明建設(shè)制度改革”這一項得到了更多投顧的關(guān)注，選擇比例達到10%。但總體而言，“國企改革”仍是投顧群體最為看好的改革領(lǐng)域，選擇比例為68%，但較前一季度下滑了12個百分點，顯示出投顧對改革的關(guān)注點出現(xiàn)多點化趨勢。 >>>資金價格下行預期漸強 調(diào)查結(jié)果顯示，對于四季度資金價格趨勢，有45%的投顧判斷“將呈下降趨勢”，這一比例較前一季度大幅上升了17個百分點，成為當前投顧群體中最為主流的觀點。值得一提的是，自2012年第三季度有此調(diào)查以來，投顧群體對于資金價格下行的判斷始終較為謹慎，直到最近兩個季度投顧群體的謹慎預期才開始松動，此次調(diào)查結(jié)果更是有點反轉(zhuǎn)意味。 “年初以來央行陸續(xù)發(fā)布了包括利率市場化改革在內(nèi)的一系列政策，有意引導無風險利率下行，目前來看正在逐漸產(chǎn)生效果。隨著未來利率市場化的完成以及人民幣國際化進程的加快，利率下行速度可能進一步提速?！鄙耆f宏源證券某投顧人員表達了這樣的觀點。 對于房地產(chǎn)行業(yè)是否將觸底回升的話題，僅13%的投顧持肯定觀點，這一比例較前一季度大幅下降了17個百分點。同時有76%的投顧對此持否定觀點，比例較之前一季度顯著上升，顯示出投顧群體對于房地產(chǎn)市場的看法再度趨于謹慎。 不過調(diào)查結(jié)果也顯示，有六成投顧認為房地產(chǎn)行業(yè)對于宏觀經(jīng)濟的影響在弱化，比例較之前一季度繼續(xù)有所上升。 >>>市場制度有待不斷完善 在剛剛過去的三季度A股市場經(jīng)歷了一輪罕見的大幅調(diào)整，讓市場參與各方至今仍心有余悸。事后來看，對于本輪大跌的主因，有34%的投顧將票投給了“監(jiān)管與金融創(chuàng)新不匹配導致制度性問題集中爆發(fā)”這一選項，在所有選項中占比最高。另外，有31%的投顧選擇了“杠桿被過度使用”，有23%的投顧選擇“市場整體估值太高”，三項比例合計接近九成，成為投顧心目中導致股市下跌的“三劍客”。 兩融規(guī)模在今年三季度出現(xiàn)斷崖式下跌，目前已經(jīng)降至9000億左右的水平。對于兩融規(guī)模的持續(xù)下滑有近七成的投顧認為這一趨勢不可持續(xù)，僅兩成多的投顧認為去杠桿過程在四季度還將繼續(xù)。 實際上，對于短期一個相對合理的兩融余額水平，有39%的投顧認為應在“8000-10000億之間”，38%的投顧認為應在“6000-8000億之間”，16%的投顧認為應在“6000億以下”。由此不難看出，大多數(shù)投顧在相對悲觀的市場氛圍中仍較為理性，認為兩融余額再現(xiàn)斷崖式下跌的可能性不大。 對于近期管理層完善有關(guān)市場基本交易制度的舉措，包括限制期指過度投機以及設(shè)立熔斷機制等的影響，有27%的投顧認為“有助于抑制過度投機，對股市長期健康發(fā)展有利”。但更多的投顧對此持保留看法，認為“短期有助于抑制投機，但行政干預色彩太濃也不利于市場化進程”。另有近兩成投顧認為，這些舉措“影響偏中性，股市長期發(fā)展有其自身規(guī)律”。 對于持股超過1年免征紅利稅的新政策，有超過半數(shù)投顧認為“讓利幅度有限，不構(gòu)成實質(zhì)利好”，約四成投顧認為“鼓勵長期持股，對抑制市場波動和股市長期發(fā)展有正面意義”。 >>>經(jīng)濟形勢成股市頭號制約因素 調(diào)查結(jié)果顯示，對于四季度股市面臨的最大風險因素，“經(jīng)濟增速回落幅度超預期”、“改革政策推進不及預期”位列投顧選擇的前兩位，比例分別為59%和25%。值得注意的是，這兩項比例均較前一季度大幅上升，且合計超過八成，顯示出投顧群體對于股市風險的判斷有集中化趨勢。 在前一個季度的調(diào)查中，“改革政策推進不及預期”以及“新股大量集中發(fā)行”是當時投顧選出的兩個股市最大風險因素。此次經(jīng)濟因素一躍成為投顧心目中的頭號風險因素，且看法如此統(tǒng)一，凸顯市場對于經(jīng)濟前景的擔憂已經(jīng)顯性化和集中化。 相對應的，在回答四季度能夠推動A股市場走強的主要因素這一問題時，有42%的投顧選擇了“經(jīng)濟增速反彈”，36%的投顧選擇了“各項經(jīng)濟改革措施落地奏效”，合計比例接近八成，表明投顧群體寄望于經(jīng)濟與改革出現(xiàn)起色的意愿更強。 >>>A股市場四季度有望走出低谷 調(diào)查結(jié)果顯示，對四季度的A股市場走勢投顧群體積極看多：有30%的投顧判斷A股“漲幅超過5%”，41%的投顧判斷“漲幅介于0-5%之間”，看漲比例合計超過七成，較前一季度明顯上升；10%的投顧認為四季度A股“跌幅介于0-5%之間”，15%的投顧認為“跌幅超過5%”，整體看跌比例約占四分之一。 對于四季度上證綜指會否跌破2850點的階段低點問題，有37%的投顧判斷“不會”，但同時也有31%的投顧判斷“會”，另有32%的投顧認為“有可能”，可見投顧群體在此問題上的觀點分歧較大。 調(diào)查結(jié)果還顯示，有57%的投顧認為四季度上證綜指波動區(qū)間上限將在“3500點附近”，另有26%的投顧認為在“3200點附近”，僅有不到兩成的投顧認為指數(shù)可能到達“4000點甚至以上區(qū)域”。 對于指數(shù)波動區(qū)間下限的判斷，“2800點附近”與“2500點附近”的選擇比例最高，分別為45%和32%，認為指數(shù)將下探至“2500點以下”的投股比例不到5%。 此外，對于四季度A股市場走勢的判斷，有42%的投顧認為“指數(shù)反復震蕩，部分板塊大漲”，41%的投顧認為“前低后高”，13%的投顧認為“前高后低”，僅不到5%的投顧認為四季度會出現(xiàn)單邊行情。 >>>創(chuàng)業(yè)板指有望跑贏大盤 行情結(jié)構(gòu)方面，有65%的投顧認為市場將回到“結(jié)構(gòu)性行情，題材股活躍”，僅16%的投顧認為“低估值藍籌板塊反彈，創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)擠泡沫”。這一結(jié)果與前一季度出現(xiàn)明顯反差，看多題材股的觀點重新成為主流。 “題材股經(jīng)過三季度的擠泡沫過程后估值基本回歸合理，四季度隨著‘十三五規(guī)劃’的出臺以及各項改革政策集中落地，主題性投資機會將是行情主線。與此同時，在經(jīng)濟預期難言改善情況下藍籌板塊難有趨勢性機會。”某資深投顧表示。 調(diào)查結(jié)果還顯示，有54%的投顧認為四季度創(chuàng)業(yè)板指將“跑贏大盤”，21%的投顧認為將“繼續(xù)跑輸大盤”，進一步表明投顧群體四季度更看好創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)。 對于創(chuàng)業(yè)板公司下半年的業(yè)績表現(xiàn)，有78%的投顧認為“會延續(xù)分化格局”，僅14%的投顧認為“會繼續(xù)整體低于預期”，顯示相比前幾個季度投顧群體對于創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績憂慮情緒有所緩和。 隨著投資時鐘切換到四季度，未來將出臺的“十三五”規(guī)劃開始引發(fā)市場越來越多的關(guān)注和憧憬。不過投顧群體似乎對此不太感冒，調(diào)查結(jié)果顯示，有55%的投顧認為“市場對此預期較為充分，影響有限”，6%的投顧甚至認為“有利好出盡，短期增加市場不確定性的可能”，而持積極觀點認為“將重新激發(fā)市場對于主題投資熱情”的投顧比例不足四成。