◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

程序化交易在中國(guó)將受到嚴(yán)格監(jiān)管，這意味著圍繞程序化交易的爭(zhēng)論告一段落。

10月9日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法》（征求意見(jiàn)稿），從信息的公開(kāi)透明、接入、參數(shù)以及風(fēng)險(xiǎn)控制各方面對(duì)程序化交易進(jìn)行管理，并要求證券、期貨公司建立程序化交易與非程序化交易的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。當(dāng)天，滬、深證券交易所分別發(fā)布實(shí)施細(xì)則的征求意見(jiàn)稿。

與美國(guó)相比，這一管理規(guī)則有可能被視為嚴(yán)苛，但卻是中國(guó)現(xiàn)階段必須實(shí)行的。這符合國(guó)內(nèi)信用初級(jí)階段投機(jī)性過(guò)強(qiáng)與以中小投資者為主體的交易現(xiàn)實(shí)。

美國(guó)對(duì)高頻交易、程序交易、掛撤單等的爭(zhēng)議非常大，相關(guān)的批評(píng)越來(lái)越多。但由于華爾街力量強(qiáng)大，美國(guó)監(jiān)管層遲遲沒(méi)有實(shí)施有效監(jiān)管，這并不是美國(guó)交易之福。

目前美國(guó)的監(jiān)管是模糊不清的，中國(guó)這樣的初級(jí)信用市場(chǎng)不適合照搬美國(guó)基本不受控制的程序化交易。

在程序化交易監(jiān)管領(lǐng)域，德國(guó)領(lǐng)先于美國(guó)。2013年，德國(guó)在現(xiàn)有法律框架下制訂了《高頻交易法》，監(jiān)管對(duì)象范圍擴(kuò)大。機(jī)構(gòu)和個(gè)人在一定前提下都要向監(jiān)管當(dāng)局提供信息，包括程序交易的策略、參數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)控制數(shù)據(jù)等，對(duì)通過(guò)大額報(bào)撤單、系列報(bào)單、隱匿報(bào)單或虛假報(bào)單等影響其他市場(chǎng)參與者、改變市場(chǎng)趨勢(shì)的行為進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管。監(jiān)管層認(rèn)為這些行為構(gòu)成了對(duì)交易運(yùn)行的干擾或延遲，釋放了錯(cuò)誤的市場(chǎng)信號(hào)。該法案還規(guī)定，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，可及時(shí)終止相關(guān)程序化交易，對(duì)頻繁報(bào)撤改單的行為，要收取額外費(fèi)用。

顯然，德國(guó)金融以服務(wù)實(shí)體為主，間接與直接融資并重，更加適合中國(guó)的國(guó)情。

從出臺(tái)的征求意見(jiàn)稿來(lái)看，防止程序化交易對(duì)市場(chǎng)的系統(tǒng)性沖擊成為核心，其實(shí)質(zhì)是防止不可測(cè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，以及程序化交易形成的體系化價(jià)格操縱。

首先，程序化交易信息必須透明。股票期權(quán)的程序化交易，不得將未經(jīng)申報(bào)及報(bào)備的賬戶用于程序化交易。

程序化交易者的身份信息、賬戶信息、資金來(lái)源類型、資產(chǎn)規(guī)模，交易策略類型及簡(jiǎn)要說(shuō)明、系統(tǒng)技術(shù)配置參數(shù)、系統(tǒng)服務(wù)器所在地址、開(kāi)發(fā)主體等，都必須進(jìn)行報(bào)備。

除證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定外，程序化交易者只能分別使用一個(gè)證券賬戶、股票期權(quán)合約賬戶進(jìn)行交易，證券公司、期貨公司應(yīng)當(dāng)與客戶簽署接入?yún)f(xié)議，明確約定客戶不得利用接入系統(tǒng)為他人提供服務(wù)。

其次，嚴(yán)禁操縱市場(chǎng)價(jià)格的行為。

不以交易為目的的頻繁掛撤單如同釣魚(yú)交易，可以影響價(jià)格。程序化交易者每個(gè)交易日的申報(bào)筆數(shù)將受到重點(diǎn)關(guān)注。對(duì)程序化交易者不以成交為目的，頻繁申報(bào)并撤銷申報(bào)，或者大額申報(bào)并撤銷申報(bào)的，交易所將予以重點(diǎn)監(jiān)控。

禁止對(duì)同一賬戶自買自賣等相當(dāng)于“對(duì)倒”的做法，如“屬于同一主體或處于同一控制下或涉嫌關(guān)聯(lián)的賬戶之間發(fā)生同一證券的交易”、“在同一賬戶或同一客戶實(shí)際控制的賬戶組間，進(jìn)行期貨合約的自買自賣”等。

交易所被授權(quán)根據(jù)程序化交易的申報(bào)、撤單等情況，對(duì)程序化交易收取額外費(fèi)用。這就可以調(diào)動(dòng)交易所的積極性，彌補(bǔ)一些損失。

管理辦法能否落實(shí)到位，還要看日后的具體實(shí)施。但無(wú)論如何，擺脫以美國(guó)程序化交易為借口縱容操縱的理念，承認(rèn)中國(guó)在流動(dòng)性、信用度等方面存在的特殊性，實(shí)屬一大進(jìn)步。