每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王辛夷    

◎每經(jīng)記者 王辛夷

9月28日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1~8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額37662.7億元，同比下降1.9%，降幅比1~7月份擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，8月份實(shí)現(xiàn)利潤總額4481.1億元，同比下降8.8%，降幅比7月份擴(kuò)大5.9個(gè)百分點(diǎn)。盡管8月份工業(yè)利潤降幅擴(kuò)大，但產(chǎn)成品存貨快速增長勢(shì)頭略有放緩。

中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春認(rèn)為，在通縮和高債務(wù)的雙重?cái)D壓下，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，貨幣政策需要在“非常之時(shí)采取非常手段”。

與此同時(shí)，9月底，中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《控風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長擠壓下的中國貨幣政策》的報(bào)告（以下簡稱“報(bào)告”）認(rèn)為，當(dāng)前的貨幣政策定位為“名穩(wěn)實(shí)緊”，貨幣增長率維持較低水平，實(shí)際利率卻始終維持在高位。

今年以來已多次降準(zhǔn)、降息，為何上述報(bào)告仍認(rèn)為目前的貨幣政策偏緊？未來貨幣政策將怎樣改變？報(bào)告發(fā)布人、中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授范志勇和劉元春接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪。

談經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)

生產(chǎn)領(lǐng)域現(xiàn)“通縮-債務(wù)效應(yīng)”

NBD：8月份的企業(yè)利潤出現(xiàn)了較大的下降，您曾說過中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，這是為什么？

劉元春：中國式的生產(chǎn)領(lǐng)域“通縮-債務(wù)效應(yīng)”已經(jīng)出現(xiàn)，并成為中國經(jīng)濟(jì)的最大“毒瘤”。一方面是工業(yè)品通縮仍在持續(xù)，PPI已經(jīng)40過個(gè)月為負(fù)，特別是8月份PPI負(fù)增長進(jìn)一步擴(kuò)展至-5.9%，生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮現(xiàn)象已經(jīng)十分嚴(yán)重。

另一方面，中國企業(yè)負(fù)債總額已經(jīng)超過GDP的170%，并依然按照兩位數(shù)的規(guī)模在增長，出現(xiàn)了財(cái)務(wù)成本增長速度大大超過企業(yè)營業(yè)收入以及增加值增長速度的現(xiàn)象。

這個(gè)債務(wù)率水平已經(jīng)導(dǎo)致出現(xiàn)一個(gè)臨界狀態(tài)，就是說我們前幾年借新還舊，現(xiàn)在已經(jīng)過渡到借新還息。上半年各類負(fù)債需要償還的利息就高達(dá)3萬多億元，實(shí)際上生產(chǎn)型企業(yè)所新增的貸款里面接近60%的規(guī)模都拿來還利息去了。所以說在這種通縮和高債務(wù)的雙重?cái)D壓下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)。

NBD：在這種擠壓下，企業(yè)的運(yùn)營出現(xiàn)了怎樣的變化？

劉元春：一些企業(yè)的經(jīng)營模式發(fā)生了劇烈的變異，表現(xiàn)就是它們開始從傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營，轉(zhuǎn)向全面?zhèn)鶆?wù)融資與債務(wù)重構(gòu)的模式。盈利能力下滑，加上財(cái)務(wù)成本過高導(dǎo)致企業(yè)投資行為發(fā)生劇烈變異，不僅傳統(tǒng)的擴(kuò)展性投資加速下滑，同時(shí)折舊性投資和庫存投資也出現(xiàn)大幅度萎縮。其中最為典型的佐證材料就是市場(chǎng)型固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)跌破10%，且90%的固定資產(chǎn)投資屬于折舊性投資。

談貨幣政策

常規(guī)性微調(diào)達(dá)不到效果

NBD：您也說到，目前的債務(wù)率較高，所以控制風(fēng)險(xiǎn)是必要的。在這種情況下，是不是應(yīng)該采取更緊的貨幣政策？

劉元春：控風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿絕對(duì)不是要勒緊褲腰帶，控風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿與貨幣政策的寬松定位并不沖突。理論研究以及美國、歐洲、日本的實(shí)踐都可以證明，所有采取緊縮定位的中性政策在去杠桿過程中都是失敗的。

當(dāng)前的貨幣政策必須要有一個(gè)最基本的定位，非常之時(shí)需要非常手段，常規(guī)性的一些手段，依然像老太婆一樣這種跚跚而行的步伐跟不上未來的變化，我們的微調(diào)永遠(yuǎn)達(dá)不到微調(diào)的效果。

如果我們把“新常態(tài)”僵化，總是把經(jīng)濟(jì)的下滑歸結(jié)到制度、改革、工業(yè)化、人口紅利等等趨勢(shì)性下滑的力量，認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的問題是供給出了問題，把它單一化，那么就會(huì)認(rèn)為我們的CPI還很穩(wěn)定，就業(yè)還不錯(cuò)，因此貨幣政策不用調(diào)。

但是一定要記住，現(xiàn)在貨幣理論，是2008年危機(jī)之后產(chǎn)生的大反思，很重要的反思是，傳統(tǒng)的盯住CPI和就業(yè)的貨幣政策有問題。所以我們不僅要盯住CPI和就業(yè)，還要盯住資產(chǎn)價(jià)格、規(guī)律，同時(shí)還要關(guān)注這些參數(shù)之間的變異。

談融資難

企業(yè)貸款實(shí)際利率仍攀升

NBD：《報(bào)告》認(rèn)為，雖然中國近期的貨幣政策在名義上保持穩(wěn)健定位，但是通過對(duì)貨幣條件的分析可得，貨幣政策實(shí)質(zhì)上是一個(gè)“明穩(wěn)實(shí)緊”的狀況。這是為什么？

范志勇：2015年一季度和二季度的M2同比增速3個(gè)月移動(dòng)平均分別在12%和11%左右；其中4月份和5月份同比增速僅有10.1%和10.8%，是亞洲金融危機(jī)以來的最低水平。即便是在2000年和2001年中國上一次持續(xù)出現(xiàn)通貨緊縮的時(shí)期，貨幣同比增速的移動(dòng)平均值仍然在13%左右。由此可見近期貨幣增長速度處于歷史相對(duì)較低水平。

NBD：基準(zhǔn)利率一直是在下調(diào)的，但您剛才也說到，融資難已經(jīng)成為一個(gè)全社會(huì)普遍現(xiàn)象，這是為什么？

范志勇：對(duì)于企業(yè)來說，它的產(chǎn)出的價(jià)格是通過PPI來反映的，根據(jù)近期中國的PPI走勢(shì)，再結(jié)合貸款的基準(zhǔn)利率簡單計(jì)算的話，中國貸款的實(shí)際利率處于歷史上比較高的水平，而且持續(xù)的時(shí)間比較長，接近10%的利率，從2012年的時(shí)候就開始出現(xiàn)了。當(dāng)然，這個(gè)實(shí)際利率的計(jì)算還是根據(jù)央行公布的基準(zhǔn)利率，而在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中企業(yè)貸款的利率要比基準(zhǔn)利率高很多。所以說現(xiàn)在的貨幣政策是偏緊的。

NBD：當(dāng)前的CPI和就業(yè)情況并不差，尤其是8月份的CPI數(shù)據(jù)站上了2%，創(chuàng)今年以來新高。這會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響嗎？

范志勇：在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，現(xiàn)有的一些貨幣政策的效果是被削弱的，常規(guī)的貨幣政策目標(biāo)沒有辦法及時(shí)引導(dǎo)貨幣政策調(diào)整。

食品價(jià)格有時(shí)候用環(huán)比看的話，是不間斷的通貨緊縮。如果我們關(guān)注生產(chǎn)領(lǐng)域的話，8月份PPI的環(huán)比三個(gè)月增長年率是負(fù)的5.8，這表明不僅是投資需求不足，而且隨著PPI的下降，企業(yè)貸款的真實(shí)利率還在不斷上升。