每經(jīng)編輯 每經(jīng)評(píng)論員 葉檀    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

在比拼實(shí)力的時(shí)代，如果有陽(yáng)謀在旁，陷入陰謀論不會(huì)讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顯得白癡，卻會(huì)讓我們自己變得簡(jiǎn)單易怒。

美國(guó)不加息，很多人認(rèn)為是個(gè)陰謀，筆者至今沒(méi)有弄懂中間的邏輯。如果美國(guó)加息，新興市場(chǎng)資金繼續(xù)大規(guī)模流出，難道就不是個(gè)陰謀嗎？事實(shí)上，美國(guó)不加息，對(duì)歐美的股、債市場(chǎng)沒(méi)有什么好處。

有人痛心于中國(guó)央行被忽悠，在歐元、日元匯率上升期增加了黃金、歐元、日元外匯資產(chǎn)，當(dāng)美元上升時(shí)，中國(guó)以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)上升，政府不得不拋售美元維持匯率穩(wěn)定，這將導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期惡化、人民幣加速下跌，最終不是發(fā)生債務(wù)危機(jī)就是發(fā)生金融危機(jī)。

還有種說(shuō)法，加息會(huì)促成美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹，因?yàn)槊涝酉⒑笕蛸Y金回流美國(guó)，導(dǎo)致套利資金換成美元流入美國(guó)，而世界其他地區(qū)資金下降，這使得美國(guó)資金泛濫，而其他地區(qū)資金緊張，不得不進(jìn)入去杠桿過(guò)程。

但必須看到的是，中國(guó)政府擁有如此之多的外匯儲(chǔ)備，到底是買鐵礦石、日元國(guó)債還是法國(guó)國(guó)債，是由中國(guó)政府自己說(shuō)了算，這一自主權(quán)自始至終是沒(méi)有發(fā)生過(guò)變化的。

到今年初，中國(guó)陷入官方外匯儲(chǔ)備過(guò)多的甜蜜煩惱中，兩三萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備既然不能分給全民增加消費(fèi)，購(gòu)買資產(chǎn)與投資就是必然的選擇。

現(xiàn)實(shí)中，沒(méi)有一種其他資產(chǎn)的市場(chǎng)深度廣度比得上美債，美債占據(jù)資產(chǎn)的大頭，也是順理成章。

指責(zé)央行沒(méi)有在2003年以后大規(guī)模購(gòu)入石油、鐵礦石企業(yè)等，應(yīng)該回過(guò)頭去看看中國(guó)一些企業(yè)高價(jià)收購(gòu)后巨額虧損的現(xiàn)實(shí)。實(shí)際上，多數(shù)國(guó)有大型企業(yè)的收購(gòu)，投資回報(bào)率慘淡。近兩年企業(yè)在歐美澳新等大規(guī)模投資，資產(chǎn)價(jià)格不高，從品牌到技術(shù)已有成效。

央行從2010年開(kāi)始對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行了多元化配置，如增加歐元、日元配置等，這種配置的結(jié)果是否令人滿意見(jiàn)仁見(jiàn)智，但未必能就此認(rèn)為中國(guó)陷入陰謀論。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，我國(guó)8月末外匯儲(chǔ)備余額從3.65萬(wàn)億美元下降至3.554萬(wàn)億美元。外匯儲(chǔ)備下降有三方面原因，一是央行出手穩(wěn)定人民幣匯率，二是外匯儲(chǔ)備委托貸款項(xiàng)目在8月份進(jìn)行部分資金提款；三是8月份國(guó)際市場(chǎng)一些主要金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)不同程度回調(diào)，其他金融資產(chǎn)相對(duì)美元下調(diào)，也就是說(shuō)，其他資產(chǎn)以美元計(jì)價(jià)下降，出現(xiàn)虧損，不得不計(jì)提。

今年8月，央行副行長(zhǎng)易綱承認(rèn)，歐元、日元對(duì)美元貶值很多，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的美元計(jì)價(jià)有影響。

中國(guó)究竟投資了多少日元?dú)W元資產(chǎn)，產(chǎn)生了多少虧損，屬于國(guó)家金融機(jī)密。根據(jù)2012年來(lái)自于國(guó)際清算銀行的報(bào)告、路透社報(bào)道以及中國(guó)外貿(mào)收支中各幣種的比例的估算，美元資產(chǎn)占70%左右，日元約為10%，歐元和英鎊約為20%，美元資產(chǎn)占據(jù)大頭。

2014年2月，江勛先生在《證券時(shí)報(bào)》撰文表示，中國(guó)在2010年成為日本國(guó)債最大的海外持有國(guó)，至2011年末持有日本國(guó)債18萬(wàn)億日元，按年激增71%。日元對(duì)美元到2012年年中開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，此后美元進(jìn)入升值周期，如果中國(guó)持有日債，做多日股，做空日元，應(yīng)該能夠獲得不錯(cuò)的收益。

2012年8~9兩月期間，在日元最高點(diǎn)時(shí)，中國(guó)開(kāi)始拋售日本國(guó)債，減持量接近2.8萬(wàn)億日元，外管局在2012年下半年開(kāi)始大幅增持日本股票，并獲利豐厚。由此來(lái)看，這并不是糟糕的投資。

實(shí)際上，日方也配置了一小部分中債，甚至亞元一度也被提上議事日程，只不過(guò)此后發(fā)生的事件打破了這種良性互動(dòng)的格局。

儲(chǔ)備下降，藏匯于民，一般會(huì)伴隨經(jīng)濟(jì)下行周期，就是目前所看到的結(jié)果。

當(dāng)龐大的官方儲(chǔ)備在投資時(shí)，必須考慮到政治、地緣、經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、兩國(guó)情緒、市場(chǎng)漲跌種種因素。陽(yáng)謀是有的，說(shuō)陰謀，未必。