每經(jīng)編輯 熊靖宇    

◎熊靖宇

全球市場正掀起一股拋售狂潮，股市、匯市、大宗商品無一幸免。

周一滬指繼續(xù)下挫，單日跌幅達(dá)到8.49%，刷新多年以來紀(jì)錄，印度尼西亞、巴西、德國等紛紛跌入技術(shù)性熊市，彭博商品指數(shù)創(chuàng)下16年新低，新興市場貨幣不斷貶值，一夜夢回1998年。我們來理一理行情的脈絡(luò)，對后市的判斷及資產(chǎn)配置是極為有利的。

什么原因觸發(fā)A股下跌

筆者認(rèn)為，下跌之前監(jiān)管層是想要調(diào)節(jié)一下股市杠桿太高的問題，而且只針對場外配資作處理，但其后市場大跌，“國家隊(duì)”緊急護(hù)盤，總算穩(wěn)住了市場。目前股民信心削弱，最近又碰上全球股市的大動蕩，A股跟隨聯(lián)動，由此再度引發(fā)大幅下跌。

現(xiàn)在全球有輿論認(rèn)為，是中國經(jīng)濟(jì)下行或股市大跌引發(fā)全球金融市場動蕩。這是把中國當(dāng)作代罪羔羊。

實(shí)際上，這輪全球股市動蕩的根源是美聯(lián)儲加息預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資金平倉。A股是中國人自己在玩的游戲，唯一要說的是，人民幣貶值會讓人民幣商品定價(jià)降低，這會使目前全球通貨緊縮的情況更加嚴(yán)重。美國核心CPI已經(jīng)下降到1%以下，這是典型通貨緊縮的現(xiàn)象，人民幣貶值將迫使美聯(lián)儲加息時(shí)間延后，這也說明中國經(jīng)濟(jì)對美國的影響逐漸顯著。

有人將本次股市動蕩與2008年的金融危機(jī)相比，但我認(rèn)為2008年的金融危機(jī)是百年一遇，我們今生基本不會再遇到。這一次還沒有進(jìn)入到金融危機(jī)，最多只能說是金融危機(jī)的預(yù)演。

如果美聯(lián)儲在9月開會最終選擇不加息，即把加息預(yù)期推遲到明年，也等同于把危機(jī)可能爆發(fā)的時(shí)間拖到明年。這時(shí)候市場就會有報(bào)復(fù)性上漲，加上年底是西方國家復(fù)活節(jié)到圣誕節(jié)的消費(fèi)旺季，股市的下跌將會緩和。但是筆者認(rèn)為，大家對明年是否爆發(fā)危機(jī)還是要有所警覺。

大宗商品還將走熊

與股市大跌相對應(yīng)的是大宗商品走熊。大家都知道，大宗商品的最大需求來自于中國，在中國經(jīng)濟(jì)下行、出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的情況下，相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)將會不利于大宗商品。

按筆者的預(yù)估，3年內(nèi)大宗商品恐怕都將維持熊市，而受到大宗商品價(jià)格下跌的新興經(jīng)濟(jì)體國家將首當(dāng)其沖，尤其是俄羅斯、委內(nèi)瑞拉這種依靠石油的國家，加拿大、澳大利亞、巴西等傳統(tǒng)商品國家也會受到強(qiáng)大沖擊。近幾年國人很愛到澳洲投資，對此要有所警覺，短期內(nèi)應(yīng)該遠(yuǎn)離澳洲市場。

黃金是一場東方對西方的較量，過去幾年，中國與新興市場國家在黃金非常昂貴的時(shí)候大量買入，絕大多數(shù)的黃金在過去幾年從西方流入東方。黃金價(jià)格如果上漲，“中國大媽們”就會大賺一筆。但是如果金價(jià)下跌，西方國家趁機(jī)把黃金買回來，就是完美的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。但西方國家肯定希望其下跌，在這種情況下，黃金價(jià)格每一次上漲都有可能是在做誘騙的動作。

股市要走強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)必須向好，因此大家最關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)何時(shí)能復(fù)蘇。在筆者看來，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與否要看整體社會去杠桿的狀況，也就是如何降低企業(yè)與地方政府負(fù)債。

我們不妨從美國與歐洲的經(jīng)驗(yàn)來看，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體在2008年的時(shí)候經(jīng)歷了相同的危機(jī)，但是兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體處理方法截然不同。美國允許企業(yè)與銀行破產(chǎn)，并且利用量化寬松政策（QE）印了大量鈔票協(xié)助金融業(yè)渡過難關(guān)。因?yàn)樵试S破產(chǎn)，所以大量資質(zhì)不良的銀行與企業(yè)離開市場，這方法很成功，所以美國經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)原。

反觀歐洲，卻是利用政府舉債來度過金融危機(jī)，并且扶持一堆本來應(yīng)該破產(chǎn)的銀行與企業(yè)，結(jié)果杠桿反而越來越高。當(dāng)政府舉債難以為繼的時(shí)候，歐債危機(jī)的爆發(fā)生出大量不知該如何處理的僵尸銀行與僵尸企業(yè)，阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，歐洲也陷入衰退之路?，F(xiàn)在歐洲央行利用QE政策創(chuàng)造出來的短暫復(fù)蘇，終究會變成海市蜃樓，無法持續(xù)，等到QE結(jié)束，歐洲經(jīng)濟(jì)將被打回原形。

當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，如果美聯(lián)儲再度實(shí)施QE4，股指也會走強(qiáng)。但筆者估計(jì)QE4最快將在2017年上半年實(shí)施，市場將會提前半年反應(yīng)。

可配置美元固定收益商品

在當(dāng)前的市場情況下，投資者應(yīng)該如何做資產(chǎn)配置呢？

筆者認(rèn)為，首選是美元固定收益商品，預(yù)測人民幣對美元今年將貶值5%左右，選擇固定收益商品加上人民幣貶值，會非常有利。

此外，跨風(fēng)險(xiǎn)跨周期的產(chǎn)品在市場中也會有較好的表現(xiàn)，可以在市場下跌的時(shí)候配置，絕對可以買到很多價(jià)值被低估的項(xiàng)目。

特別值得一提的是橡樹困境投資，這是一個(gè)很擇時(shí)的產(chǎn)品，它在動蕩發(fā)生的當(dāng)下容易獲得高額利潤。例如1990年、2001年的時(shí)候，有超過40%的毛收益率，筆者認(rèn)為這次又是一個(gè)非常好的時(shí)間點(diǎn)，建議大家套上救生圈，在熊市過程中賺取收益。

（作者為諾亞財(cái)富海外資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)總監(jiān)）