近期人民幣匯率出現(xiàn)調(diào)整，人們開始關(guān)心匯率調(diào)整對A股市場的影響。本幣匯率升值和貶值在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不同階段，會對實體經(jīng)濟(jì)和資本市場產(chǎn)生不同的影響。

以日本為例，20世紀(jì)80年代和90年代分別有兩次日元升值，2013年之后又有一次日元貶值，對實體經(jīng)濟(jì)和資本市場影響各有不同。

人們最熟悉的案例是1985年9月至1988年初的日元升值，期間日元兌美元匯率從240:1上升至120:1，匯率升值幅度恰好為一倍，日股及樓市在此期間暴漲，且延續(xù)至1991年前后。當(dāng)時日本經(jīng)濟(jì)看似繁榮，但實際卻陷入了資產(chǎn)價格泡沫的陷阱。由于人們對于這次日元升值印象過于深刻，因此容易產(chǎn)生本幣升值股市上漲的簡單答案，但事實并非如此簡單。

1991年至1995年日股開始步入大熊市，但1992年2月至1995年4月，日元兌美元匯率卻再度從120:1上升至79:1，匯率升值幅度超過50%。這次日元升值對于日本經(jīng)濟(jì)和股市反而是雪上加霜，因為這次日元升值損害了消費電子和汽車這兩大實體經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的競爭力。

其后日元長期維持強(qiáng)勢貨幣地位，但日股和實體經(jīng)濟(jì)卻長期低迷。2008年至2013年，曾經(jīng)雄踞全球消費電子霸主地位的索尼等8家電子企業(yè)，居然有4年處于凈虧損狀態(tài)，累計虧損額更是驚人。日本消費電子產(chǎn)業(yè)衰敗，創(chuàng)新因素僅是一部分原因，匯率因素才是關(guān)鍵因素。

由此可見，本幣升值在不同階段對實體經(jīng)濟(jì)和資本市場影響不一致。在本幣升值起始階段，對經(jīng)濟(jì)和股市都會產(chǎn)生正面影響，但當(dāng)匯率累計漲幅超過50%，則對實體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格影響未必正面。A股市場這一特征也很明顯，2005年人民幣匯改啟動升值周期之初，對實體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格的影響也是正面的。但是當(dāng)匯率累計升幅達(dá)到一定幅度，對實體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格也正負(fù)因素夾雜。

本幣貶值對實體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格影響同樣有正面案例。再以日本為例，2013年日元放棄強(qiáng)勢貨幣地位，日元匯率主動貶值，同期日股和實體經(jīng)濟(jì)開始明顯復(fù)蘇，日股走牛迭創(chuàng)新高，而前述消費電子企業(yè)也得以扭虧或重組。另有美國案例，1985年至1995年，兩次日元升值周期也就是美元貶值周期，美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和美股奠定牛市基礎(chǔ)也在此周期。

參考上述案例，近期人民幣匯率調(diào)整顯然對實體經(jīng)濟(jì)和資本市場有利。在A股藍(lán)籌股市值比重中，動力能源股和金融股始終占據(jù)龍頭地位，但這兩個板塊與全球藍(lán)籌股市值相比較，持續(xù)大幅攀升的空間有限。1986年美股牛市崛起，韓國股市和我國臺灣地區(qū)股市能夠收復(fù)20世紀(jì)90年代泡沫時期指數(shù)失地，但日經(jīng)指數(shù)至今收復(fù)不了歷史失地，背后隱含著兼具科技股和制造業(yè)雙重屬性的消費電子板塊的興衰，微軟、蘋果、三星、富士康，追根溯源都屬于消費電子范疇，因此經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與股市和匯率都有密切關(guān)系。

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