葉檀每日評(píng)

任何一國的主流金融形式必須與信用風(fēng)險(xiǎn)相匹配，若反差太大，結(jié)果可想而知。中國股票市場的技術(shù)也要與信用程度相匹配，否則，股市動(dòng)輒失血是大概率事件。

我國信用體系建設(shè)還不夠完善，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到虛擬經(jīng)濟(jì)，信用控制都是一大難題，目前金融產(chǎn)品已出現(xiàn)信用折價(jià)。

據(jù)網(wǎng)貸之家報(bào)告，截至2015年7月底，全國范圍內(nèi)正常運(yùn)營的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)有2136家，環(huán)比增長5.32%。其中，新增問題平臺(tái)109家，累計(jì)問題平臺(tái)895家。7月問題平臺(tái)發(fā)生率達(dá)4.86%，為年內(nèi)次高。這些問題平臺(tái)中，跑路類型平臺(tái)占7月總問題平臺(tái)數(shù)量的57.8%，較6月顯著提升；提現(xiàn)困難型問題平臺(tái)位居第二，占比達(dá)31.19%。另外，問題平臺(tái)平均運(yùn)營時(shí)間達(dá)9.5個(gè)月，較上月平均運(yùn)營時(shí)間進(jìn)一步上升，長期運(yùn)營積累的風(fēng)險(xiǎn)仍為問題平臺(tái)出現(xiàn)的主因。需要關(guān)注的是，7月下旬問題平臺(tái)相對(duì)于上、中旬有顯著增多的趨勢。

不是P2P網(wǎng)貸行業(yè)問題平臺(tái)特別多、風(fēng)險(xiǎn)特別大，而是在資產(chǎn)質(zhì)量難以掌控、金融風(fēng)險(xiǎn)特別大的情況下，會(huì)拖累整個(gè)行業(yè)的運(yùn)行。因?yàn)槿谫Y服務(wù)增值趕不上清理壞賬的速度，所以一旦出現(xiàn)不可測風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)貸行業(yè)就會(huì)拉整個(gè)金融業(yè)的后腿。

黃奇帆先生曾表示，沒有信用就沒有金融，信用是金融的立身之本，是金融的生命線。金融的生命線，一種是金融企業(yè)本身的生命線，金融企業(yè)本身要有信用；第二種是向金融機(jī)構(gòu)借錢的企業(yè)要有信用；還有一種體現(xiàn)在居民在存款、投資的過程中，各種中介服務(wù)類的企業(yè)也要有信用。沒有信用支撐的投融資就是“瞎蒙”，甚至是欺詐。

中國股市的信用有待加強(qiáng)。7月24日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)，今年上半年證監(jiān)會(huì)強(qiáng)化證券期貨市場違法違規(guī)打擊力度，1月~6月共受理案件線索369條，新增立案調(diào)查136起，同比增長46%。據(jù)此計(jì)算，去年立案調(diào)查93例左右。上半年證監(jiān)會(huì)新增涉外協(xié)查案件73起，同比增長30%，其中滬港通開通以來新增市場監(jiān)察信息交換17起；移送公安機(jī)關(guān)案件22起，累計(jì)對(duì)138名涉案當(dāng)事人采取限制出境措施，凍結(jié)涉案資金和收繳罰沒款分別達(dá)3.8億元和1.29億元。

在市場上升階段，大家的注意力都在股票大幅收益上，可疑交易不會(huì)引起太大關(guān)注。很多涉嫌企業(yè)發(fā)個(gè)澄清公告就行，不必舉證倒置自證清白。如中國中車合并之前的高管交易，如某些人士屢屢踩中并購時(shí)點(diǎn)成為股神。

一旦市場下挫，這就成了大家關(guān)注的熱點(diǎn)。7月份以來，約50家上市公司股東（包括控股股東和其他重要股東）因違規(guī)減持被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。到底怎么解讀相關(guān)規(guī)則成為爭論焦點(diǎn)，累計(jì)減持是多長時(shí)間的累計(jì)，市場爭議不休。

A股一下跌，散戶產(chǎn)生了恐慌心理，很多人認(rèn)為下跌原因是杠桿交易、對(duì)沖交易與高頻交易。有人辯解市場手段是中性的，高頻交易不會(huì)造成股市的暴漲暴跌，股市下跌是其本身有了制度問題與規(guī)則問題。此類爭論不絕于耳。

但是以美國高頻交易作為參考對(duì)象的人卻沒注意到，美國對(duì)內(nèi)幕交易有怎樣嚴(yán)格的規(guī)定，金融危機(jī)后美國各大銀行又因?yàn)檎戎?，以及此前的交易付出了怎樣的代價(jià)。

程序化交易團(tuán)隊(duì)若擁有國內(nèi)一流的交易速度和一流的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)可以領(lǐng)風(fēng)氣之先，如果這個(gè)團(tuán)隊(duì)擁有數(shù)千億資金呢？如果背后還有強(qiáng)勢的大股東可以得到一手的準(zhǔn)確信息呢？如果他們還可以享受規(guī)則紅利，在保證金的繳納上比普通投資者晚呢？如果還能夠橫跨產(chǎn)業(yè)與金融兩界，既擁有產(chǎn)業(yè)帝國也擁有金融帝國呢？這將在市場中所向披靡。

倫敦操盤手薩勞被美國監(jiān)管者盯上了，因?yàn)轭l繁撤單有虛假交易嫌疑。監(jiān)管層意識(shí)到程序化交易對(duì)于股價(jià)的影響，但害怕背上反市場的罪名，心理上處于下風(fēng)。

說句實(shí)話，在一個(gè)特權(quán)投資者眾多、信用不彰的市場，是絕不能對(duì)高頻交易頻繁撤單睜一只眼閉一只眼的。